核心整机业务增速承压，外销表现相对亮眼

2024年08月31日 投资评级 核心整机业务增速承压，外销表现相对亮眼 行业 家用电器/黑色家电 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 56.11元 事件：公司2024年H1实现营业收入16亿元，同比-1.66%，归母净利润0.04亿元，同比-95.58%；其中2024Q2实现营业收入7.74亿元，同比+4.2%， 目标价格 元 极米科技（688696）证券研究报告 归母净利润-0.1亿元，同比-125.21%。 内销行业需求较弱，自有品牌出海增速较好。分业务看，24H1投影整机及配件/互联网运营收入同比分别为-4.5%/+78.8%，核心整机业务增速承压。分地区看，24H1内外销收入同比为-10.3%/+28%，受宏观经济环境等因素影响，消费者消费偏好谨慎，国内投影市场需求侧仍然承压；公司努力拓宽销售渠道，加快品牌出海与全球化战略步伐，24H1公司海外收入取得增长，抵消了国内需求疲软对整体收入的影响。 去库影响毛利率水平。2024年H1公司毛利率为29.08%，同比-5.38pct，净利率为0.24%，同比-5.44pct；其中2024Q2毛利率为30.17%，同比-3.81pct，净利率为-1.33%，同比-6.77pct。分业务看，24H1投影整机及配件/互联网运营毛利率环比23A分别为-2.3/+3.1pct，整机毛利率有所下滑。分地区看，24H1内外销毛利率环比23A为-4.5/+1.9pct，受部分老品去库存影响，公司销售毛利率同比有所下降。 股份支付费用减少降低管理费用，公司减少推广费用投入。公司2024年 H1销售、管理、研发、财务费用率分别为18.26%、2.85%、12.03%、-1.73%， 基本数据 A股总股本(百万股)70.00流通A股股本(百万股)70.00 A股总市值(百万元)3,927.70 流通A股市值(百万元)3,927.70 每股净资产(元)41.64 资产负债率(%)45.07 一年内最高/最低(元)136.73/50.71 作者 孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 同比-0.74、-2.14、-0.58、-0.33pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财极米科技沪深300 务费用率分别为19.31%、2.1%、13.68%、-1.97%，同比-4.17、-3.62、-0.55、 +0.91pct。24H1公司销售费用率同比下降，主要由于运营推广费同比-22%所致；管理费用率大幅下降，主要由于股份支付费用同比-0.38亿所致。 投资建议：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，积极推出多项创新性技术及多款新品，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求；同时公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，扩大海外渠道覆盖范围。我们维持预测，24-26年归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元，对应动态PE为32.7x/22.6x/17.4x。 风险提示：外销增长不及预期、技术研发风险、汇率价格波动、市场竞争加剧风险。 2% -8% -18% -28% -38% -48% -58% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《极米科技-公司点评:外销表现亮眼， 内需增长承压》2024-07-27 2《极米科技-季报点评:调价+产品结构变化带来利润承压，静待公司拐点》2024-05-06 3《极米科技-年报点评报告:内销增速承压，积极推进产品创新》2024-04-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,222.34 3,556.56 3,644.22 3,953.90 4,255.69 增长率(%) 4.57 (15.77) 2.46 8.50 7.63 EBITDA(百万元) 889.76 428.37 90.43 176.04 229.66 归属母公司净利润(百万元) 501.47 120.50 119.96 173.51 225.21 增长率(%) 3.72 (75.97) (0.45) 44.64 29.80 EPS(元/股) 7.16 1.72 1.71 2.48 3.22 市盈率(P/E) 7.83 32.59 32.74 22.64 17.44 市净率(P/B) 1.25 1.26 1.22 1.18 1.12 市销率(P/S) 0.93 1.10 1.08 0.99 0.92 EV/EBITDA 10.77 13.26 17.15 8.91 4.36 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,497.50 2,190.44 2,244.42 2,435.15 2,621.02 营业收入 4,222.34 3,556.56 3,644.22 3,953.90 4,255.69 应收票据及应收账款 324.80 216.19 127.99 179.54 56.89 营业成本 2,703.33 2,445.18 2,519.40 2,682.49 2,833.97 预付账款 17.79 19.44 18.59 20.70 21.78 营业税金及附加 24.13 27.28 27.33 29.65 31.92 存货 1,184.46 1,098.07 899.53 1,355.17 1,069.66 销售费用 598.04 644.73 655.96 691.93 744.75 其他 889.13 638.78 598.94 664.53 683.01 管理费用 141.49 150.01 109.33 118.62 127.67 流动资产合计 3,913.68 4,162.92 3,889.47 4,655.09 4,452.36 研发费用 377.20 381.27 364.42 395.39 425.57 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (20.32) (31.64) (52.84) (36.77) (36.60) 固定资产 1,120.05 1,087.10 1,027.00 966.90 906.80 资产/信用减值损失 (30.45) (40.60) (24.70) (31.92) (32.41) 在建工程 4.37 14.27 16.27 17.27 18.27 公允价值变动收益 32.37 18.62 18.62 28.46 26.48 无形资产 68.52 58.55 44.41 30.28 16.14 投资净收益 10.10 2.50 5.56 6.05 4.71 其他 179.43 259.38 171.70 172.03 181.83 其他 (122.83) (366.28) (102.15) (99.16) (99.95) 非流动资产合计 1,372.38 1,419.30 1,259.39 1,186.48 1,123.04 营业利润 509.29 325.47 122.25 174.34 227.15 资产总计 5,286.06 5,582.22 5,148.86 5,841.57 5,575.40 营业外收入 0.65 0.83 1.22 0.90 0.98 短期借款 0.00 302.68 291.11 484.02 354.46 营业外支出 1.55 3.14 3.00 2.56 2.90 应付票据及应付账款 1,044.95 710.10 759.55 879.75 820.63 利润总额 508.39 302.33 120.47 172.67 225.23 其他 300.31 266.82 244.34 329.60 257.72 所得税 7.29 (89.57) 1.20 1.73 2.25 流动负债合计 1,345.26 1,279.59 1,295.00 1,693.37 1,432.81 净利润 501.10 119.81 119.27 170.95 222.98 长期借款 300.00 300.00 168.39 213.49 0.00 少数股东损益 (0.37) (0.70) (0.69) (2.56) (2.23) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 501.47 120.50 119.96 173.51 225.21 其他 468.56 846.15 466.04 593.58 635.26 每股收益（元） 7.16 1.72 1.71 2.48 3.22 非流动负债合计 768.56 1,146.15 634.43 807.08 635.26 负债合计 2,147.19 2,462.21 1,929.43 2,500.45 2,068.07 少数股东权益 4.14 3.45 2.94 1.05 (0.62) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 70.00 70.00 70.00 70.00 70.00 成长能力 资本公积 2,070.21 2,092.44 2,092.44 2,092.44 2,092.44 营业收入 4.57% -15.77% 2.46% 8.50% 7.63% 留存收益 1,013.76 984.36 1,072.05 1,200.13 1,369.09 营业利润 -5.97% -36.09% -62.44% 42.61% 30.30% 其他 (19.24) (30.24) (18.00) (22.49) (23.58) 归属于母公司净利润 3.72% -75.97% -0.45% 44.64% 29.80% 股东权益合计 3,138.87 3,120.01 3,219.43 3,341.12 3,507.32 获利能力 负债和股东权益总计 5,286.06 5,582.22 5,148.86 5,841.57 5,575.40 毛利率 35.98% 31.25% 30.87% 32.16% 33.41% 净利率 11.88% 3.39% 3.29% 4.39% 5.29% ROE 16.00% 3.87% 3.73% 5.19% 6.42% ROIC 121.39% 7.56% 7.72% 16.21% 19.25% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 501.10 119.81 119.96 173.51 225.21 资产负债率 40.62% 44.11% 37.47% 42.80% 37.09% 折旧摊销 81.08 104.15 74.24 74.24 74.24 净负债率 -37.70% -50.20% -55.44% -52.01% -64.62% 财务费用 1.29 (22.95) (52.84) (36.77) (36.60) 流动比率 2.84 3.16 3.00 2.75 3.11 投资损失 (10.10) (2.50) (5.56) (6.05) (4.71) 速动比率 1.98 2.33 2.31 1.95 2.36 营运资金变动 (265.35) 350.88 65.56 (213.75) 315.96 营运能力 其它 (366.97) (171.11) 17.93 25.89 24.25 应收账款周转率 20.52 13.15 21.18 25.71 36.00 经营活动现金流 (58.96) 378.27 219.28 17.07 598.36 存货周转率 3.93 3.12 3.65 3.51 3.51 资本支出 (317.63) (33