业绩与盈利稳中有进，精密零部件产品加速放量

2024年09月01日江丰电子(300666.SZ) 业绩与盈利稳中有进，精密零部件产品加速放量 公司快报 证券研究报告 半导体材料 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价63.84元股价(2024-08-30)50.70元 事件： 交易数据总市值(百万元) 13,452.67 流通市值(百万元) 11,179.75 总股本(百万股) 265.34 流通股本(百万股) 220.51 12个月价格区间 35.0/66.63元 1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收16.27亿元，同比增加35.91%；实现归母净利润1.61亿元，同比增加5.32%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增加73.49%。 江丰电子 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% -31% -41% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 2.从Q2单季度业绩来看，实现营收8.55亿元，同比增加35.25%，环比增加10.70%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加4.27%，环比增加70.15%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增加61.14%，环比增加41.82%。 24H1业绩大幅增长，精密零部件产品加速放量 2024上半年公司实现营收16.27亿元，同比大幅增长35.91%，上半年营业收入持续增长主要因为公司全球市场份额的扩大，国内外客户订单持续增加；同时，受益于半导体精密零部件领域的战略布局，多个生产基地陆续完成建设并投产，大量新产品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产，营业收入持续增长。分产品来看，精密零部件业务收入3.99亿元，同比大幅增加96.14%，占比24.52%；超高纯靶材收入10.69亿元，同比增加37.33%，占比65.70%；其他业务收入1.60亿元，同比减少25.99%，占比9.83%，24H1公司精密零部件收入同比增速大幅领先公司整体。 盈利能力稳中向好 从盈利能力来看，24H1公司扣非归母净利润1.70亿元，同比增加73.49%，主要系公司收入提高叠加业务毛利率提高。2024H1公司毛利率为31.00%，同比+2.34pct，其中超高纯靶材业务板块毛利率为30.33%，同比+1.63pct，精密零部件业务板块毛利率为34.64%，同比 +3.21pct，其他业务板块毛利率为26.38%，同比+0.48pct，盈利能力稳中向好。2024H1公司期间费用率为15.94%，同比-0.33pct,其中销售/管理/研发费用率分别为3.01%/6.56%/6.26%,同比 +0.08/+2.53/+0.24pct。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.8 16.0 -0.0 绝对收益 0.4 8.4 -12.4 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 相关报告 guowang@essence.com.cn 晶圆制造溅射靶材国际领先，半导体零部件进展顺利 在晶圆制造溅射靶材领域，江丰电子具有国际竞争力。根据弗若斯特沙利文报告，2022年江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额排名第二。2023年10月，韩国孙公司完成登记注册，计划在韩国新建半导体靶材生产工厂，有利于提高产品的市场占有率和国际竞争力。在半导体零部件方面，公司已经建成多个零部件生产基地，全面布局金属和非金属类半导体精密零部件，形成了全工艺、全流程的生产体系，实现了半导体精密零部件业务的快速成长。另外，公司控股子公司宁波江丰同芯半导体材料有限公司已经掌握覆铜陶瓷基板DBC及AMB生产工艺，主要产品为高端覆铜陶瓷基板，目前已经实现量产。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为33.30亿元、43.77亿元、 58.75亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.76亿元、6.25亿元。综合考虑半导体行业稼动率提升，行业持续扩产叠加公司自主可控大趋势，零部件业务快速发展，给予公司2024年48.00XPE，对应6个月目标价63.84元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；投资规模扩张和研发投入导致盈利能力下降的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,323.9 2,601.6 3,329.8 4,376.7 5,874.8 净利润 265.2 255.5 351.8 476.3 625.1 每股收益(元) 1.00 0.96 1.33 1.79 2.35 每股净资产(元) 15.09 15.73 17.00 18.42 20.29 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.2 51.1 37.1 27.4 20.9 市净率(倍) 3.3 3.1 2.9 2.7 2.4 净利润率 11.4% 9.8% 10.6% 10.9% 10.6% 净资产收益率 6.6% 6.1% 7.8% 9.7% 11.6% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 15.5% 7.7% 9.3% 10.6% 13.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司概况：高纯溅射靶材国内行业龙头4 1.1.深耕高纯溅射靶材领域，国产工艺持续精进4 1.2.专注高纯溅射靶材，积极布局半导体精密零部件5 1.3.营收规模持续扩大，靶材收入国内行业领先6 2.盈利预测与估值分析8 2.1.盈利预测8 2.2.估值分析9 3.风险提示9 3.1.新产品开发面临风险9 3.2.行业和市场波动风险9 3.3.投资规模扩张和研发投入导致盈利能力下降的风险9 3.4.汇率风险10 图表目录 图1.溅射靶材产业链结构图4 图2.公司发展历程5 图3.公司主要产品5 图4.公司营收及增速6 图5.公司归母净利润及增速6 图6.公司毛利率7 图7.公司四项费用率7 图8.公司研发投入及增速7 图9.公司与行业友商靶材收入规模对比（单位：亿元）8 表1：公司主要客户6 表2：公司盈利预测8 表3：可比公司估值表9 1.公司概况：高纯溅射靶材国内行业龙头 1.1.深耕高纯溅射靶材领域，国产工艺持续精进 溅射靶材是制备集成电路的核心材料之一。溅射是指利用离子源产生离子，在真空中经过加速聚集形成高速度能的离子束流，轰击固体表面，离子和固体表面原子发生动能交换，从而使固体表面的原子离开固体并沉积在基底表面的过程。在溅射过程中，高速度能的离子束流轰击的目标固体即为溅射靶材。溅射靶材是各类薄膜工业化制备的关键材料，广泛应用于面板显示、半导体集成电路、新能源电池和太阳能电池、消费电子、光伏、工业控制、汽车电子等领域。 图1.溅射靶材产业链结构图 资料来源：欧莱新材招股书，国投证券研究中心 江丰电子为国内高纯溅射靶材龙头供应商。宁波江丰电子材料股份有限公司创建于2005年， 于2017年在创业板挂牌上市。公司自成立以来一直从事高纯溅射靶材的研发、生产和销售业务，产品应用于半导体（主要为超大规模集成电路领域）、平板显示、太阳能等领域。公司的超高纯金属溅射靶材产品已应用于世界著名半导体厂商的最先端制造工艺，在16纳米技 术节点实现批量供货，成功打破了美、日跨国公司的垄断格局，同时还满足了国内厂商28纳米技术节点的量产需求，填补了我国电子材料行业的空白。目前，公司相关产品已经成功突破半导体7nm技术节点用Al、Ti、Ta、Cu系列靶材核心技术并实现量产应用，应用于5纳米技术节点的部分产品评价通过并量产，部分产品进入验证阶段。 图2.公司发展历程 资料来源：公司官网，国投证券研究中心 1.2.专注高纯溅射靶材，积极布局半导体精密零部件 公司主营业务为超高纯金属溅射靶材领域，并逐步拓展了半导体精密零部件、第三代半导体关键材料的研发、生产和销售。其中超高纯金属溅射靶材包括铝靶、钛靶、钽靶、铜靶以及各种超高纯金属合金靶材等，主要应用于超大规模集成电路芯片、平板显示器、太阳能电池制造的物理气相沉积（PVD）工艺，用于制备电子薄膜材料。半导体精密零部件包括金属、陶瓷、树脂等多种材料经复杂工艺加工而成的精密零部件，主要用于半导体芯片以及平板显示器生产线的机台，覆盖了包括PVD、CVD、刻蚀、离子注入以及产业机器人等应用领域。碳化硅是第三代半导体的核心材料，碳化硅外延晶片是制造功率器件的关键原材料，在新能源汽车、能源、工业等领域强劲需求的带动下，全球碳化硅器件下游需求旺盛，碳化硅外延行业市场增长迅速。 图3.公司主要产品 半导体用超高纯金属溅射靶材 资料来源：公司官网，国投证券研究中心 液晶平板显示器用高纯金属溅射 靶材以及零部件半导体用精密零部件 凭借着领先的技术水平和稳定的产品性能，公司已经成为中芯国际、台积电、SK海力士、京东方等国内外知名厂商的高纯溅射靶材供应商。对于近年来拓展的精密零部件业务，现已成为国内多家知名半导体设备制造商的精密零部件供应商。公司已经成为国内高纯溅射靶材产业的领先者，并在全球范围内与美国、日本跨国公司展开市场竞争。根据弗若斯特沙利文报告，2022年江丰电子在全球晶圆制造溅射靶材市场份额排名第二。 表1：公司主要客户 序号应用领域客户名称 （Micron）、海力士（Hynix）、华虹宏力（HHGrace）、意法半导体（STM）、英飞凌（Infineon）等国内外知名厂商 2 平板显示器 京东方（BOE）、华星光电（CSOT）等 3 太阳能电池 SunPower等 1半导体芯片 台积电（TSMC）、联华电子（UMC）、格罗方德（GLOBALFOUNDRIES）、中芯国 际（SMIC）、索尼（SONY）、东芝（TOSHIBA）、瑞萨（Renesas）、美光 资料来源：江丰电子招股书，国投证券研究中心 1.3.营收规模持续扩大，靶材收入国内行业领先 营业收入持续增长。随着公司产品技术不断突破，叠加国产替代需求和行业景气度提升，近年来公司营收持续增长。公司2021-2023年营业收入分别为15.94亿元、23.24亿元和26.02亿元，年复合年均增长率为30.63%；归母净利润分别为1.07亿元、2.65亿元和2.55亿元，23年同比小幅下滑3.35%。2024H1实现营收16.27亿元，同比增加35.91%；实现归母净利润1.61亿元，同比增加5.32%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增加73.49%。 图4.公司营收及增速图5.公司归母净利润及增速 营收（亿元）YOY 30.0025.00 23.24 26.02 50.00%45.00%40.00% 3.002.50 2.65 2.55 200.00%150.00% 20.00 15.94 16.27 35.00%30.00% 2.00 1.47 1.61 100.00% 15.0010.00 8.25 11.67 25.00%20.00%15.00% 1.501.00 0.64 1.07 50.00% 5.00 10.00% 0.50 0.00% 5.00% 0.00 0.00% 0.00 -50.00% 201920202021202220232024H1 201920202021202220232024H1 归母净利润（亿元）YOY 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 毛利率较为稳定，整体费率呈下降趋势。2019年至2023年，公司销售毛利率在25%-31%之间波动，除2020-2021年受疫情影响，毛利率稍有降低外，总体较为稳定。2019-2023年，公司期间费用总额分别为2.11亿元、2.44亿元、3.15亿元、3.98亿元和4.