24H1业绩稳健增长，精密零部件加速放量

2024年08月29日 公司研究●证券研究报告 江丰电子（300666.SZ） 公司快报 24H1业绩稳健增长，精密零部件加速放量投资要点2024年8月28日，江丰电子发布2024年半年度报告。 24H1业绩稳健增长，零部件布局收获成效 公司强化先端制程产品竞争力，努力扩大全球市场份额，国内外客户订单持续增加；同时，公司受益于近年来在半导体精密零部件领域的战略布局，多个生产基地陆续完成建设并投产，迅速拓展产品线，大量新产品完成技术攻关，逐步从试制阶段推进到批量生产，24H1业绩持续增长。24H1公司实现营收16.27亿元，同比增长35.91%，超高纯靶材和精密零部件均创历史新高；归母净利润1.61亿元，同比增长5.32%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长73.49%，其中非经常性损益由23H1的0.55亿元降至24H1的-0.09亿元，主要受非流动资产处置损益以及持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益两项科目影响所致；毛利率31.00%，同比提升2.34个百分点。24Q2公司实现营收8.55亿元，同比增长35.25%，环比增长10.70%，延续2023年以来季增态势并创历史新高；归母净利润1.01亿元，同比增长4.27%，环比增长70.15%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长61.14%，环比增长41.82%；毛利率30.12%，同比提升4.27个百分点，环比减少1.85个百分点。 靶材扩产项目投产在即，精密零部件加速放量 公司已建立以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线。超高纯金属溅射靶材：24H1超高纯靶材实现营收10.69亿元，同比增长37.33%；毛利率30.33%，同比提升1.63个百分点。公司现已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商。公司已配备包括万吨油压机、电子束焊机、超级双两千热等静压设备、超大规格热等静压设备、冷等静压设备等重大装备，将加速推动公司高端靶材新品的研制进程。募投项目“宁波江丰电子年产5.2万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”和“浙江海宁年产1.8万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目”预计2024年9月投产。精密零部件：24H1精密零部件实现营收3.99亿元，同比增长96.14%，其中Q2单季实现营收2.24亿元，创历史新高；毛利率34.64%，同比提升3.21个百分点。公司精密零部件业务与靶材业务紧密相关，产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，主要用于超大规模集成电路芯片领域，主要有两大需求来源：1）晶圆厂现有设备的零部件更换需求；2）晶圆厂新购设备生产中零部件的增量需求。得益于国内芯片制造业蓬勃发展，供应链国产化趋势逐渐加强，公司抢占市场先机，加大自主创新和研发力度，将超高纯靶材领域长期积累的技术能力、品质保障能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-29)49.22元交易数据总市值（百万元）13,059.97流通市值（百万元）10,853.40总股本（百万股）265.34流通股本（百万股）220.5112个月价格区间64.88/37.81一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益0.617.394.17绝对收益-3.268.21-8.48 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告 用。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工。项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产。 第三代半导体材料：公司通过控股子公司宁波江丰同芯适时切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，主要产品高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可，可广泛应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域。公司控股子公司晶丰芯驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已得到多家客户认可。 投资建议：鉴于半导体市场需求恢复情况，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为33.02/42.92/54.43亿元（24/25年原先预测值为42.76/56.59亿元），增速分别为26.9%/30.0%/26.8%；归母净利润分别为3.46/4.88/6.30亿元(24/25年原先预测值为6.06/7.62亿元)，增速分别为35.6%/40.9%/29.0%；PE分别为37.7/26.8/20.7。公司三大产品体系建设稳步推进，靶材扩产项目投产在即，精密零部件加速放量，随着下游厂商稼动率提升，业绩有望稳步增长。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,324 2,602 3,302 4,292 5,443 YoY(%) 45.8 12.0 26.9 30.0 26.8 归母净利润(百万元) 265 255 346 488 630 YoY(%) 148.7 -3.7 35.6 40.9 29.0 毛利率(%) 29.9 29.2 30.5 31.4 32.0 EPS(摊薄/元) 1.00 0.96 1.31 1.84 2.37 ROE(%) 6.0 5.3 6.8 8.9 10.4 P/E(倍) 49.2 51.1 37.7 26.8 20.7 P/B(倍) 3.3 3.1 2.9 2.7 2.4 净利率(%) 11.4 9.8 10.5 11.4 11.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2923 2869 3613 4094 4318 营业收入 2324 2602 3302 4292 5443 现金 1315 959 1311 1537 1316 营业成本 1628 1842 2295 2944 3701 应收票据及应收账款 442 665 907 1044 1224 营业税金及附加 10 16 20 24 29 预付账款 20 34 50 55 66 营业费用 77 88 106 133 169 存货 1060 1090 1204 1302 1545 管理费用 190 227 284 361 452 其他流动资产 86 120 141 157 167 研发费用 124 172 225 300 392 非流动资产 2162 3403 3723 4052 4370 财务费用 7 -17 -23 -38 -49 长期投资 225 271 291 311 331 资产减值损失 -32 -78 -52 -43 -36 固定资产 841 1064 1312 1597 1815 公允价值变动收益 -21 28 22 10 6 无形资产 393 437 437 437 437 投资净收益 41 29 26 18 12 其他非流动资产 703 1631 1683 1707 1787 营业利润 302 291 392 553 713 资产总计 5085 6272 7336 8146 8688 营业外收入 1 1 0 0 0 流动负债 793 1277 1686 2178 2419 营业外支出 6 3 0 0 0 短期借款 152 185 317 433 480 利润总额 297 289 392 553 713 应付票据及应付账款 420 836 929 1174 1293 所得税 60 69 94 132 170 其他流动负债 221 256 440 571 646 税后利润 237 220 299 421 543 非流动负债 306 864 1274 1224 1034 少数股东损益 -28 -35 -47 -67 -86 长期借款 209 750 1160 1110 920 归属母公司净利润 265 255 346 488 630 其他非流动负债 97 114 114 114 114 EBITDA 382 451 571 768 911 负债合计 1099 2142 2961 3402 3454 少数股东权益 -17 -45 -92 -159 -245 主要财务比率 股本 266 265 265 265 265 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3121 3062 3062 3062 3062 成长能力 留存收益 710 907 1144 1477 1908 营业收入(%) 45.8 12.0 26.9 30.0 26.8 归属母公司股东权益 4003 4174 4468 4903 5479 营业利润(%) 166.5 -3.8 35.0 40.9 29.0 负债和股东权益 5085 6272 7336 8146 8688 归属于母公司净利润(%) 148.7 -3.7 35.6 40.9 29.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.9 29.2 30.5 31.4 32.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 11.4 9.8 10.5 11.4 11.6 经营活动现金流 16 251 89 625 379 ROE(%) 6.0 5.3 6.8 8.9 10.4 净利润 237 220 299 421 543 ROIC(%) 4.9 4.4 4.7 6.2 7.4 折旧摊销 104 143 175 210 192 偿债能力 财务费用 7 -17 -23 -38 -49 资产负债率(%) 21.6 34.2 40.4 41.8 39.8 投资损失 -41 -29 -26 -18 -12 流动比率 3.7 2.2 2.1 1.9 1.8 营运资金变动 -497 -242 -313 60 -290 速动比率 2.2 1.3 1.3 1.2 1.1 其他经营现金流 205 176 -22 -10 -6 营运能力 投资活动现金流 -853 -1026 -448 -510 -492 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 1633 413 711 111 -107 应收账款周转率 5.8 4.7 4.2 4.4 4.8 应付账款周转率 4.6 2.9 2.6 2.8 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.00 0.96 1.31 1.84 2.37 P/E 49.2 51.1 37.7 26.8 20.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 0.95 0.34 2.35 1.43 P/B 3.3 3.1 2.9 2.7 2.4 每股净资产(最新摊薄) 15.09 15.73 16.84 18.48 20.65 EV/EBITDA 32.0 29.3 23.7 17.4 14.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深