基础化工行业周报：继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆

行业研究 证券研究报告 基础化工2024年09月01日 基础化工行业周报（20240826-20240901） 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 证券分析师：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524010001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 联系人：高逸峰 邮箱：gaoyifeng@hcyjs.com 行业基本数据 2023-09-01~2024-08-30 2% -8% -123/0923/1124/0124/0424/0624/089% -30% 基础化工沪深300 相关研究报告 《制冷剂3月跟踪：产业链博弈二季度长协价，制冷剂端主导定价权，成交价持续上行》 2024-04-10 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆。今年以来，化工的主要机会都是来自供给的反抗，包括了因产能退出导致供给短缺或供给受控带来的格局向好。因产能退出导致的供给短缺包括了上半年的 TMA和下半年的维生素，其中对维生素我们的判断是，受益于海外供给的出清和国内外需求的共振，其景气周期有望长达1-2年，大概率超过市场的预期。在供给受控带来的格局向好方面，制冷剂和磷矿石都已经兑现并持续，未来的2-3年我们看好民爆行业加速整合，带来竞争格局的优化。 制冷剂：下半年新增配额细则落地，远期三代制冷剂涨价逻辑未改。近期生态环境部下发《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，《通知细则概括为：1）本次发放的配额来自于2024年HFCs生产配额总量和内用配 额总量中剩余部分未分配配额；2）本次分配的R32配额总量为3.5万吨，全部为内用配额；3）各企业的比例按照2024年初公示的内用配额市占率来分 配；4）本次分配的配额仅限2024年有效。我们认为，由于上半年下游空调产量大超预期（24H1国内家用空调产量1.12亿台，同比+15.2%），导致R32内用配额前期消耗过快。为防止下半年R32出现紧缺影响空调排产，现在考虑将剩余未分配配额下发一部分给企业。根据方案来看，R32内用配额下发3.5 万吨符合此前市场预期，可缓解四季度配额紧张的情况。我们认为，从配额政策底层逻辑出发，短期政策的调整只是改变三代制冷剂的涨价的节奏，远期涨价趋势及涨价空间并未发生变化。建议关注：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份等。 磷肥行业：旺季将至，看好磷肥补库需求旺盛+磷矿石高景气延续。1）供需端：Q3国内旺季将至，磷肥行业开工率底部抬升，目前磷酸一铵/磷酸二铵平均开工率62%/66%，而库存仍处于相对低位，目前分别处历史19%/28%分位。同 股票家数(只) 479 占比% 0.06 总市值(亿元) 35,908.58 4.23 流通市值(亿元) 31,410.37 4.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.6% -8.0% -25.1% 相对表现 -6.9% -16.2% -17.0% 时，据Mosaic数据，目前印度、巴西库存均显著低于过去5年均值，预计在刚需推动下，海外将开启补库需求，Q3出口景气有望得到强化。2）价格端：据百川盈孚统计，当前国内磷酸一铵/二铵市场价分别约3300/3650元/吨，磷酸一铵/二铵中国FOB价格分别510/608美元/吨，内销价格坚挺、外销价格底部上涨明显。3）成本端：我们看好在矿山建设安全红线及环保要求趋严、新增矿山门槛进一步提高、大企业磷矿外售减少等因素的影响下，近两年磷矿石价格有望高位延续，进而给予磷肥成本端有力支撑，产业链一体化完善或有新增磷矿产能的头部企业有望因此收益。相关标的：云天化、湖北宜化、新洋丰、史丹利、云图控股等。 民爆行业：供需共振，新一轮景气周期在即。供给端：民爆行业兼并整合有望进入加速期。《“十四🖂”民用爆炸物品行业安全发展规划》目标——2025年将生产企业数量减少到50家以内，2023年全行业生产企业约60家，仍有兼 并空间。目前行业龙头广东宏大，江南化工均在积极推进行业并购和产能注入，兼并重组不仅给企业带来的是产能端的增量，同时也是民爆企业竞争格局的重塑，企业议价权有望大幅提升；需求端：掘金西部，西南水电+新疆煤矿双轮驱动。西南水电：国务院《关加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中，首次明确提出“加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设”；新疆民爆：首先是煤炭及煤化工产业链。煤炭整体价格中枢上移 +煤化工的产能转移将同时支撑新疆煤炭产业高速发展。今年新疆是可预期的煤炭产量增速最高的主产区省份。新疆爆破服务订单增长有望超预期；其次不止是煤炭。2023年，新疆自治区本级出让探矿权184个，同比增速达到172%，主要矿种极为丰富，包含油气、煤、金、铅锌、铁、萤石等。相关标的——易普力（兼具西藏和新疆成长逻辑），雪峰科技（新疆硝酸铵销售龙头），江南化工（立足南疆，一带一路项目经验丰富）,广东宏大（拟收购雪峰部分股权进军新疆）。 本周三氯蔗糖、合成氨、丙烯腈涨幅居前。1）三氯蔗糖(+30.0%):本周三氯蔗糖市场均价为13万元/吨,环比+30.0%。供应面：行业供应端产出在缩减，虽暂 ‘ 时没有货紧担忧，不过后续多家企业有长时间停车计划，市场供需矛盾逐步缓解。需求面：三氯蔗糖大幅提价后，虽部分买盘仍有观望心态，不过也有部分心态有所触动，对后市有看涨预期，备货操作或提上日程。2）合成氨(+9.0%): 本周合成氨市场均价为2573.3元/吨,环比+9.0%。合成氨市场重心走高，受山 西地区招标新价上行提振，加之陕西、河南、山东及安徽等地部分装置集中停车及减产利好，北方及华东市场上调明显，两湖地区也受北方量减价涨推动，跟涨观望。 化工板块的估值修复进行中。过去12年，化工的ROE和PB呈现明显的反身性，市场习惯动态估值，ROE底部则抬PB，ROE高则降PB。但是2023年出现了ROE和PB的双底，说明市场采取了静态思维，对ROE的回暖缺乏信心。 24年Q1化工ROE出现回暖迹象，而PB却继续下行，反应市场定价出现偏差。预期弱和定价偏差源自对供给过剩和对需求下滑的担心。而信心的修复源自三个方面，供给：当下的低盈利无法持续，会造成国内外产能的出清，结合政策端的催化，有望持续看到供给的反抗，价格脉冲回升。需求：国内若干地产后周期产品呈现出与地产脱敏的特点，美国补库周期进行中，而亚非拉的需求拉动则更加强劲，有望扭转悲观的需求预期。份额：随着欧洲等海外化工产能的竞争力趋弱，产能逐渐退出，我们有望看到中国化工全球份额的持续提高。沿着供给的反抗找突破口，阻力最小。沿着需求确认的方向，持续性最强，化工板块估值修复继续进行。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 ‘ 目录 一、投资策略9 二、主要化工品价格及价差变化13 三、基础化工细分子行业跟踪19 （一）行业跟踪—轮胎：原材料及海运费近期有所松动19 （二）行业跟踪—农化：近期粮价企稳，海外磷肥价格反弹23 （三）行业跟踪—磷化工：政策利好出台，关注磷化工行业格局变化29 （四）行业跟踪—煤化工：本周尿素价格延续环比下行34 （🖂）行业跟踪—氯碱：近期PVC及烧碱价格整理为主39 （六）行业追踪—聚氨酯：本周聚合MDI价格下跌43 （七）行业追踪—民营大炼化：本周原油、PX价格上涨46 （八）行业追踪—C2、C3及C4：本周乙烯价格持平48 （九）行业追踪—钛白粉：本周钛白粉、钛精矿价格不变52 （十）行业跟踪—化纤：本周涤纶长丝POY价格下跌53 （十一）行业跟踪—氟化工：制冷剂旺季持续，本周制冷剂价格不变56 （十二）行业追踪—硅化工：本周金属硅小幅上涨59 （十三）行业跟踪—改性塑料：本周市场平稳运行61 （十四）行业追踪—食品及饲料添加剂：本周维生素A、E价格环比下跌63 四、交易数据66 �、风险提示68 ‘ 图表目录 图表1本周华创化工行业指数90.37，环比-0.71%，同比-13.36%13 图表2行业价差百分位为过去8年的3.30%，环比-2.99%13 图表3细分行业价格百分位一览13 图表4细分行业价差百分位一览14 图表5细分行业库存百分位一览14 图表6细分行业开工率一览14 图表7本周布伦特原油价格上涨（美元/桶）15 图表8本周动力煤价格上涨（元/吨）15 图表9本周价格涨跌幅居前的品种15 图表10本周价差涨跌幅居前的品种17 图表11本周库存分位值最低/跌幅居前的品种17 图表12本周开工率最高/涨幅居前的品种17 图表13中国出口集装箱运费变化22 图表14泰国出口集装箱运费变化22 图表15本周华创化工轮胎原材料指数环比+2.22%22 图表16本周天然橡胶价格环比上行22 图表17本周炭黑价格环比上行23 图表18本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比持平/上行23 图表19国内乘用车7月销量同比-5.09%23 图表20国内商用车7月销量同比-6.65%23 图表21本周化肥价格分位数41.6%，价差分位数42.2%27 图表22本周化肥库存分位数31.1%，平均开工率68.3%27 图表23本周农药价格分位数6%27 图表24本周农药库存分位数49%27 图表25本周农药原药指数环比下跌27 图表26本周除草剂指数环比下跌27 图表27本周杀虫剂原药指数环比持平28 图表28本周杀菌剂指数环比下跌28 图表29本周草甘膦价格环比下跌（万/吨）28 图表30本周联苯菊酯价格环比持平（万/吨）28 图表31代森锰锌价格环比持平（万/吨）28 图表32本周大豆现货价格环比下行，玉米现货价格环比上行（元/吨）28 图表33本周尿素价格下行（元/吨）29 ‘ 图表34本周磷酸一铵价格小幅下行（元/吨）29 图表35本周磷酸二铵价格企稳（元/吨）29 图表36本周复合肥价格企稳（元/吨）29 图表37本周钾肥价格企稳（元/吨）29 图表38本周重钙价格企稳（元/吨）29 图表39本周磷化工价格分位数36.3%，价差分位数23.7%33 图表40本周磷化工库存分位数47.9%，平均开工率46.1%33 图表41本周磷矿石价格企稳（元/吨）33 图表42本周黄磷市场价格上行（元/吨）33 图表43本周磷酸价格上行（元/吨）33 图表44本周磷酸氢钙价格上行（元/吨）33 图表45本周磷酸铁价格小幅下行（万元/吨）34 图表46本周磷酸铁锂价格下行（万元/吨）34 图表47本周工铵价格企稳（元/吨）34 图表48本周磷酸铁开工率企稳，磷酸铁锂开工率上行34 图表49本周煤化工行业价格/价差分位数分别为27.9%/31.0%38 图表50本周煤化工库存分位数为51.9%，平均开工率为57.73%38 图表51本周尿素价格环比下行（元/吨）38 图表52本周合成氨价格环比大幅上行（元/吨）38 图表53本周甲醇价格环比上行（元/吨）38 图表54本周DMF价格上行（元/吨）38 图表55本周二甲醚价格环比下行（元/吨）39 图表56本周炭黑价格环比上行（元/吨）39 图表57本周醋酸价格环比下行（元/吨）39 图表58本周醋酸库存环比上行（万吨）39 图表59本周氯碱价格分位数13.8%，价差分位数23.1%41 图表60本周氯碱库存分位数50.8%，平均开工率76.2%41 图表61本周电石法PVC价格小幅下行（元/吨）42 图表62本周乙烯法PVC价格小幅下行