火电盈利大幅改善，清洁能源转型持续推进

事件： 公司发布2024年中期业绩。上半年公司权益持有人应占利润为93.63亿港元，同比增长38.91%；权益持有人应占核心利润为82.71亿港元，同比增长23.81%。 点评 H1并网风光装机0.93GW，6月底风光在建权益装机15.54GW 上半年，公司风电和光伏新增并网装机合计约930兆瓦；新投产的风电和光伏项目权益装机容量分别为504兆瓦和1560兆瓦。截至6月底，公司风电运营权益装机容量为19.12GW，在建权益装机容量为7 .53GW；光伏运营权益装机容量为5GW，在建权益装机容量为8.01GW。全年来看，公司计划新增风电和光伏项目并网容量10GW，其中大批项目将于今年下半年并网；下半年预计投产的火电机组权益装机容量约399兆瓦。 量增而价降，上半年营收同比微降0.7% 上半年，公司完成售电量约982亿千瓦时，同比增加6 .2%，其中火电厂、风电场和光伏电站的售电量分别同比增加3 .4%、6.9%和204.9%。电价方面，上半年燃煤电厂不含税平均上网电价同比下降3.0 %；风电项目不含税平均上网电价同比下降1.9%。叠加售热量同比增加7.8 %，上半年公司实现营收511.20亿港元，同比下降0.7%。 火电盈利大幅改善，对应度电约0.038港元 成本端，受标煤单价同比下降10.6 %等综合影响，上半年燃料成本同比下降11.0%至247.48亿港元；折旧与摊销为80.53亿港元，同比增长10.5 %，主要系新项目投产及新并购项目带来折旧成本增加影响。叠加收购广西贺州火电项目的收益、减值损失减少、应占联营企业业绩增加等综合影响，上半年公司权益持有人应占利润为93.63亿港元，同比增加38.9%。分业务来看，可再生能源业务核心利润贡献为55.56亿港元，同比下降6.69%；火电业务核心利润贡献为27.15亿港元，同比大幅改善，对应度电为0.038港元。 盈利预测与估值 考虑到公司上半年业绩及新增装机容量、煤价、电价变动情况 ，预计2024-2026年归母净利润为158、175、197亿元，对应PE为6.5、5.9、5 .2倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险；分拆回A上市仍有不确定性等