业绩超预期，有望受益美地产链复苏

2024年09月01日 匠心家居（301061）证券研究报告 业绩超预期，有望受益美地产链复苏 公司发布24年中期报告 24Q2收入6.5亿，同比+25%，归母净利润1.6亿，同比+32%，扣非归母净利润1.4亿，同比+29%； 24H1收入12亿，同比+28%，归母净利润2.9亿，同比+42%，扣非归母净利润2.6亿，同比+48%，若还原股份支付费用后归母+50%、扣非+58%，业绩表现靓丽！ 4月以来欧洲、美洲航线的运价均出现两位数以上的涨幅，且美国新一轮关税政策进一步造成了运力紧张和运费飙升，公司6月份出货数量不及预期；当前运价已现高位回落，此外美联储降息预期升温，我们预计降息后美地产链有望企稳复苏，下半年公司新客户及店中店模式有望延续放量！ 24年中期公司拟分红8320万，分红比例29.2%。 分品类，24H1智能电动沙发/智能电动床/配件收入9.4/1.6/0.9亿，同比 +35.6%/+11.2%/+0.8%，毛利率33.9%/33.3%/27.8%，同比+1.7/+0.8/+7.2pct。 产品力领先，零售客户加速开拓 24H1公司TOP10客户大多数与公司的交易金额出现上涨，上涨幅度从 7.37%到747.06%不等，其中4位客户上涨比例超过50%，3位超过200%； 24H1公司获得49位新客户均为零售商，其中6位为“全美排名前100位家具零售商”；24H1公司在美零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%；销售额占总56.19%，占在美营收62.40%；我们预计老客户份额提升且持续转介新客户资源，市占提升空间充足。 店中店有序推进，相应零售商增长表现靓丽 2024年4月高点展会之后、7月拉斯维加斯展会之前，是公司有序推进店中店（MOTOGallery）的第一阶段。目前公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步。公司单店模型持续打磨，第一批有MOTO店中店的零售商销售表现良好，24H1这些客户中的大部分与公司的业务往来都超过了100%的增长，最低的也超过了30%。我们预计后续店中店放量有望打开业绩及估值空间。 盈利能力提升，汇兑收益贡献利润增量 24Q2公司毛利率33.1%，同比+0.5pct，我们预计公司盈利能力提升主要系新产品订单增加。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/3.7%/4.6%/-4.6%，同比+1.0pct/+1.0pct/-1.5pct/-1.1pct，归母净利率为 25.4%，同比+1.3pct，其中销售费用增加主要系市场拓展业务增加，管理费用增加主要系股份支付费用增加，财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。 上调盈利预测，维持“买入”评级 根据上半年业绩表现，考虑下半年店中店放量节奏，我们调整盈利预测，24-26年预计公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.5亿（前值4.9/6.0/7.1亿），对应PE分别为16/13/11X。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格51.2元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)166.40 流通A股股本(百万股)41.60 A股总市值(百万元)8,519.68 流通A股市值(百万元)2,129.92 每股净资产(元)19.38 资产负债率(%)15.54 一年内最高/最低(元)77.30/38.56 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 匠心家居创业板指 64% 51% 38% 25% 12% -1% -14% -27% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《匠心家居-公司点评:预计关税风险可控，美地产链复苏可期》2024-08-09 2《匠心家居-年报点评报告:Q1靓丽延续，店中店提速，从制造到品牌》 2024-05-13 3《匠心家居-公司点评:努力做好消费者品牌，美国地产周期加速Alpha释放2024-01-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462.65 1,921.46 2,392.99 2,884.96 3,431.16 增长率(%) (24.02) 31.37 24.54 20.56 18.93 EBITDA(百万元) 437.23 593.51 600.48 715.87 830.01 归属母公司净利润(百万元) 334.11 407.39 537.84 639.19 750.51 增长率(%) 11.95 21.93 32.02 18.84 17.42 EPS(元/股) 2.87 2.45 3.23 3.84 4.51 市盈率(P/E) 17.84 20.91 15.84 13.33 11.35 市净率(P/B) 3.16 2.84 2.52 2.23 1.98 市销率(P/S) 5.82 4.43 3.56 2.95 2.48 EV/EBITDA 3.23 7.52 9.72 7.80 6.25 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 687.37 866.02 1,657.33 1,910.56 2,315.48 营业收入 1,462.65 1,921.46 2,392.99 2,884.96 3,431.16 应收票据及应收账款 162.86 273.44 239.35 409.58 352.48 营业成本 986.45 1,269.03 1,565.01 1,895.39 2,263.80 预付账款 3.57 3.46 6.85 5.86 8.34 营业税金及附加 6.77 8.36 10.29 12.12 14.07 存货 295.64 255.38 424.15 460.54 619.81 销售费用 50.16 55.78 74.18 90.88 106.37 其他 1,619.13 1,818.44 1,454.42 1,460.38 1,588.00 管理费用 50.92 69.16 84.95 102.13 121.12 流动资产合计 2,768.58 3,216.74 3,782.10 4,246.92 4,884.11 研发费用 97.46 117.73 114.86 135.59 157.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (70.24) (29.98) (62.74) (64.86) (71.53) 固定资产 130.42 142.23 131.45 118.18 103.45 资产/信用减值损失 (6.16) (11.73) (5.97) (6.70) (7.64) 在建工程 1.63 1.24 1.24 1.24 1.24 公允价值变动收益 3.06 0.96 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.63 32.67 30.87 29.07 27.28 投资净收益 42.10 47.80 30.44 40.11 34.45 其他 178.96 168.07 148.94 152.85 147.77 其他 (84.85) (81.25) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 344.64 344.20 312.50 301.33 279.73 营业利润 386.99 475.59 630.90 747.14 866.32 资产总计 3,113.22 3,560.94 4,094.60 4,548.26 5,163.84 营业外收入 1.42 4.17 1.49 1.84 2.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.48 0.63 1.11 1.39 0.90 应付票据及应付账款 202.92 369.19 521.12 535.26 654.78 利润总额 387.93 479.13 631.27 747.59 867.64 其他 76.09 87.53 90.75 88.29 96.05 所得税 53.82 71.74 93.43 108.40 117.13 流动负债合计 279.01 456.72 611.87 623.55 750.83 净利润 334.11 407.39 537.84 639.19 750.51 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 334.11 407.39 537.84 639.19 750.51 其他 133.14 98.54 104.76 112.15 105.15 每股收益（元） 2.87 2.45 3.23 3.84 4.51 非流动负债合计 133.14 98.54 104.76 112.15 105.15 负债合计 414.77 557.23 716.63 735.69 855.98 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 128.00 128.00 166.40 166.40 166.40 成长能力 资本公积 1,669.86 1,688.02 1,688.02 1,688.02 1,688.02 营业收入 -24.02% 31.37% 24.54% 20.56% 18.93% 留存收益 882.35 1,162.26 1,512.59 1,939.93 2,435.24 营业利润 12.45% 22.89% 32.66% 18.42% 15.95% 其他 18.24 25.43 10.96 18.21 18.20 归属于母公司净利润 11.95% 21.93% 32.02% 18.84% 17.42% 股东权益合计 2,698.45 3,003.71 3,377.97 3,812.56 4,307.86 获利能力 负债和股东权益总计 3,113.22 3,560.94 4,094.60 4,548.26 5,163.84 毛利率 32.56% 33.95% 34.60% 34.30% 34.02% 净利率 22.84% 21.20% 22.48% 22.16% 21.87% ROE 12.38% 13.56% 15.92% 16.77% 17.42% ROIC 39.72% 88.32% 44.04% 83.71% 78.52% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 334.11 407.39 537.84 639.19 750.51 资产负债率 13.32% 15.65% 17.50% 16.18% 16.58% 折旧摊销 28.08 30.59 24.57 25.07 25.52 净负债率 -24.31% -27.62% -48.12% -49.24% -52.96% 财务费用 (54.48) (8.01) (62.74) (64.86) (71.53) 流动比率 9.83 7.01 6.18 6.81 6.50 投资损失 (42.10) (47.80) (30.44) (40.11) (34.45) 速动比率 8.78 6.46 5.49 6.07 5.68 营运资金变动 281.20 (646.88) 408.9