预计关税风险可控，美地产链复苏可期
AI智能总结
经营稳健，预计Q2业绩靓丽 公司创新产品在美国终端零售市场具备良好口碑，核心客户交易额持续增加、新客户稳步拓展，Q1多位客户业务上涨比例超过50%；此外，上半年海运费持续上涨，公司以FO B结算方式为主可规避影响，当前海运费高位回落，我们预计公司Q2出货量同比/环比有望延续稳健增长，看好下半年新客户及店中店模式放量！ 此外，当前美联储降息预期升温，我们预计降息后美地产链有望企稳复苏，乐观展望25年海外家居需求！ 强供应链、高利润率，关税影响预计可控 面对潜在加征关税影响，我们认为：1）产能：公司2019年在越南建成了全资工厂，目前家具类产品都在越南生产，23年越南子公司收入占比近80%，我们预计海外生产基地布局可充分覆盖对美订单；此外国内工厂是决策中心、研发中心、行政执行中心和国外各分支机构的管理中心，供应链配合高效。 2）生产：功能沙发为劳动密集型产业，且美国本地家具企业在产品设计、工艺和制造上存在短板，不能充分满足美国消费者需求，因此我们认为较为依赖高人效区域生产；目前公司正在采取设备自动化、人力管理精细化和产品主要配件标准化等一系列手段，我们预计生产效率有望持续提升。 3）得益于供应链优势/产品力领先，23年公司归母净利率约20%，我们认为盈利能力较强可有效应对关税影响。 公司深耕美国功能沙发线下，强研发/生产/服务能力锁定优势产业地位，加速向消费者品牌进阶 ODM：公司产品研发设计实力领先，客户资源加速拓展，23年/24Q1分别获得34/24位新客户（32/24位零售商），MotoLiving等新品迭代有望带动单价提升、引领行业需求； 店中店：公司在原有零售客户合作体系内试水店中店模式，有望加速Moto品牌露出，赋能零售商共同成长，期待店中店落地打开估值空间。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司新产品+新客户+新品牌同步发力，我们预计24-26年归母分别为4 .9亿/6.0亿/7.1亿，对应PE分别为15X/13X/11X，维持“买入”评级。 风险提示：店中店拓展不及预期，大客户销售份额下降，销售费用投放增加，海外需求不及预期等 财务数据和估值
