钛白粉产销量提升，拓展钛产业链一体化

龙佰集团（002601） 公司点评 钛白粉产销量提升，拓展钛产业链一体化 2024-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.30 近12个月最高/最低（元）23.20/15.12 主要观点： 事件描述 2024年8月27日晚，龙佰集团发布2024年半年报，2024上半年实 现营业收入138.04亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21亿元， 总股本（百万股） 2,386 同比增长36.40%。其中2024Q2实现营收65.10亿元，同比增长 流通股本（百万股） 1,988 3.59%，环比下降10.75%，实现归母净利润7.70亿元，同比增长 流通股比例（%） 83.30 12.85%，环比下降19.00%，销售毛利率26.68%，环比下降1.61pct。 总市值（亿元） 389 流通市值（亿元） 324 2024H1钛材料产销提升，钛白粉价格短期回落 公司价格与沪深300走势比较 23% 7% -10%8/2311/232/245/24 -26% 39% 龙佰集团沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.一季度业绩同比大幅改善，钛产业景气度持续向好2024-05-07 2024上半年，钛白粉行业景气度从底部逐步复苏，价格有所反弹，随后随着内需转淡以及下游消化库存，钛白粉价格有所回落。公司有效提高钛白粉、海绵钛产能利用率，钛白粉、海绵钛产销量提升明显。2024H1，公司生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%，其中生产硫酸法钛白粉45.37万吨，同比增长16.31%，氯化法钛白粉19.59万吨，同比减少3.07%；共销售钛白粉59.96万吨，同比增长3.70%，其中销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。生产海绵钛3.31万吨，同比增长29.12%，销售海绵钛3.08万吨，同比增长60.32%。钛材料的量价提升，使得收入同比增长4.09%。价格方面，2024Q2钛白粉/钛精矿均价分别16167/2094元/吨，分别环比变化+0.64%/+0.85%，当前，受内需需求淡季以及反倾销影响，钛白粉价格处于底部区间，我们预计随着传统旺季以及行业去库完成，未来钛白粉价格仍有弹性。 钛白粉产业链一体化更加齐全，打开公司持续增长空间 公司2022年并表了攀枝花振兴矿业有限公司，同时进行两矿联合开发项目，使公司控制的钒钛磁铁矿资源量翻倍，2024年，公司自有矿山钛精矿自给率约50%，目前正积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，未来全部投产后，将进一步提升自有资源供给能力。此外，公司与四川资源集团签署《战略合作框架协议》，四川资源集团下属子公司四川省钒钛产业投资发展有限公司竞得红格南矿采矿权，红格南矿资源储量：铁矿石32.56亿吨、TiO2 2.85亿吨、V2O5598.56万吨、Co48.84万吨。红格南矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，该合作将有利于拓宽公司未来原材料等产品的供应渠道，增强供应链的韧性与灵活性。 投资建议 公司垂直一体化钛产业链成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目，将为公司带来第二成长空间，目前钛白粉行业景气度向好，预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.29、41.62、49.00亿元（2024-2026前值分别为39.02、44.90、53.15亿元），同比增速 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 为6.3%、21.4%、17.7%。当前股价对应PE分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26794 29864 32566 36915 收入同比（%） 10.9% 11.5% 9.0% 13.4% 归属母公司净利润 3226 3429 4162 4900 净利润同比（%） -5.6% 6.3% 21.4% 17.7% 毛利率（%） 26.7% 30.2% 31.6% 32.5% ROE（%） 14.4% 14.2% 14.6% 14.7% 每股收益（元） 1.38 1.44 1.74 2.05 P/E 12.41 11.34 9.35 7.94 P/B 1.82 1.61 1.37 1.17 EV/EBITDA 8.18 5.34 4.63 3.60 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20119 24557 28133 35858 营业收入 26794 29864 32566 36915 现金 7007 9192 13948 21481 营业成本 19617 20835 22277 24923 应收账款 3013 3076 3510 3890 营业税金及附加 362 374 424 472 其他应收款 158 235 224 272 销售费用 546 569 643 716 预付账款 309 554 471 595 管理费用 999 1439 1393 1679 存货 7328 9260 7426 6923 财务费用 237 1618 1896 2151 其他流动资产 2304 2240 2553 2697 资产减值损失 -183 2 16 9 非流动资产 43698 49287 52799 56519 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 860 813 634 615 投资净收益 -68 90 107 122 固定资产 23511 27966 31703 34706 营业利润 3917 4122 5027 5904 无形资产 6734 8715 9552 10961 营业外收入 33 0 0 0 其他非流动资产 12593 11793 10911 10236 营业外支出 33 0 0 0 资产总计 63817 73844 80932 92377 利润总额 3917 4122 5027 5904 流动负债 26614 33865 35715 41164 所得税 671 624 811 924 短期借款 8198 9198 12198 14198 净利润 3246 3497 4216 4981 应付账款 5929 6723 6960 7914 少数股东损益 20 69 54 81 其他流动负债 12487 17944 16557 19051 归属母公司净利润 3226 3429 4162 4900 非流动负债 12179 13137 14140 15135 EBITDA 6820 10207 11587 13657 长期借款 10757 11757 12757 13757 EPS（元） 1.38 1.44 1.74 2.05 其他非流动负债 1421 1380 1383 1378 负债合计 38793 47002 49855 56299 主要财务比率 少数股东权益 2543 2611 2665 2746 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2385 2385 2385 2385 成长能力 14413 14228 14228 14228 营业收入 10.9% 11.5% 9.0% 13.4% 5684 7617 11799 16719 营业利润 -4.1% 5.2% 22.0% 17.4% 22482242302841233332归属于母公司净利润-5.6%6.3%21.4% 17.7% 资本公积留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益63817738448093292377获利能力 毛利率（%） 26.7% 30.2% 31.6% 32.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.1% 11.5% 12.8% 13.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.4% 14.2% 14.6% 14.7% 经营活动现金流 3404 13020 11071 16439 ROIC（%） 7.5% 9.4% 9.7% 10.0% 净利润 3246 3497 4216 4981 偿债能力 折旧摊销 2561 4467 4663 5602 资产负债率（%） 60.8% 63.7% 61.6% 60.9% 财务费用 406 1899 2264 2709 净负债比率（%） 155.0% 175.1% 160.4% 156.0% 投资损失 68 -90 -107 -122 流动比率 0.76 0.73 0.79 0.87 营运资金变动 -3151 3260 40 3266 速动比率 0.44 0.41 0.54 0.67 其他经营现金流 6672 225 4171 1719 营运能力 投资活动现金流 -2977 -10046 -8073 -9213 总资产周转率 0.44 0.43 0.42 0.43 资本支出 -2914 -10322 -8335 -9330 应收账款周转率 10.17 9.81 9.89 9.98 长期投资 -709 27 154 -4 应付账款周转率 3.35 3.29 3.26 3.35 其他投资现金流 646 249 107 122 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1220 -821 1739 286 每股收益 1.38 1.44 1.74 2.05 短期借款 2581 1000 3000 2000 每股经营现金流（摊 1.43 5.46 4.64 6.89 薄） 长期借款 2352 1000 1000 1000 每股净资产 9.42 10.15 11.91 13.97 普通股增加 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -129 -185 0 0 P/E 12.41 11.34 9.35 7.94 其他筹资现金流 -6018 -2636 -2261 -2714 P/B 1.82 1.61 1.37 1.17 现金净增加额 -804 2184 4757 7533 EV/EBITDA 8.18 5.34 4.63 3.60 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的