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钛白粉产销量提升，拓展钛产业链一体化

2024-08-31 王强峰华安证券 yuAner

主要观点

业绩表现：龙佰集团2024上半年实现营业收入138.04亿元，同比增长4.09%；归母净利润17.21亿元，同比增长36.40%。其中Q2营收65.10亿元，环比下降10.75%，归母净利润7.70亿元，环比下降19.00%，销售毛利率26.68%，环比下降1.61pct。
钛材料产销：2024上半年，钛白粉行业景气度逐步复苏，价格短期反弹后回落。公司钛白粉、海绵钛产销量提升明显，生产钛白粉64.96万吨（同比增长9.70%），销售59.96万吨（同比增长3.70%）；生产海绵钛3.31万吨（同比增长29.12%），销售3.08万吨（同比增长60.32%）。收入增长主要得益于量价提升。Q2钛白粉/钛精矿均价分别为16167/2094元/吨，受内需淡季和反倾销影响处于底部，预计未来价格有弹性。
产业链布局：公司通过并表攀枝花振兴矿业和推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，提升自有资源供给能力。与四川资源集团合作竞得红格南矿采矿权，进一步拓宽原材料供应渠道，增强供应链韧性。
投资建议：公司垂直一体化成本优势显著，加速布局钛精矿及高端海绵钛项目将打开第二成长空间。预计2024-2026年归母净利润分别为34.29、41.62、49.00亿元，同比增速6.3%、21.4%、17.7%，当前股价对应PE分别为11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期、项目审批不及预期、原材料价格大幅波动、产品价格大幅下跌等风险。