收入利润大幅增长，利润率持续优化

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月31日 收入利润大幅增长，利润率持续优化 众信旅游(002707) 评级： 增持 股票代码： 002707 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 8.65/4.9 目标价格： 总市值(亿) 62.40 最新收盘价： 6.35 自由流通市值(亿) 52.40 自由流通股数(百万) 825.21 事件概述 公司发布2024年上半年财务报告。2024年上半年，公司实现总营业收入26.17亿元，同比230.25%；利润总额达到1.16亿元，同比441.56%；实现归母净利润0.72亿元，同比307.9%。单Q2公司实现营业收入15.92亿元，同比+143.25%，实现归母净利润0.44亿元，同比+1369.27%。 分析判断: ►24H1收入利润同比大幅增长，持续强化门店网络布局和产品力 24H1公司营业总收入26.17亿元，同比增长230.25%，恢复至2019年的46%。分业务来看，公司24H1旅游批发收入20.69亿元，同比增长449.23%。旅游零售收入2.75亿元，同比增加111.32%。整合营销收入2.53亿元，同比减少9.81%。公司24年上半年毛利率为13.07%，同比提升2.06pct，同比19H1提升2.71pct。其中，旅游批发毛利率11.53%，同比减少1.9pct。旅游零售毛利率21.92%，同比增加10.32pct。 零售网络加速扩张。公司零售板块进一步加强精细化管理，不断开拓细分增量市场，持续赋能实体门店多元化发展。截至2024年6月30日，公司全国门店累计超过2000家（23年底为超过1500家），覆盖接近20个省份，其中北京地区已超百家。 公司持续布局境内外上下游资源。根据公司半年报，2024年4月公司隆重推出了“众信制造2.0”主题产品系列，重点打造区别于市场差异化的旅游系列产品，旨在以定制化、灵活化、品质化为核心，不断从产品制造向产品创造优化升级，进一步凸显产品的创造力、品质感及服务性，该系列首批推出的产品超过500条，其中90%以上为公司独家产品。 ►打造行业级分销平台，开启全链路数字化新征程 报告期内，公司的参股公司杭州阿信继续以平台身份助力产业链上下游企业协同发展，推动业内跨渠道跨地域间的互联互通、资源共享，充分发挥平台聚集优势，提高资源利用效率，降低企业自身运营成本。2024年上半年，阿信平台用户活跃度和成交总额均有所提升。截至2024年7月底，杭州阿信累计注册旅游顾问及门店数量较 2023年底增长35%，上线商品线路约3,000条，单月成交额峰值约4,000万。其中履约订单量较上年同期增长 32%，整体支付GMV较上年同期增长779%。 ►费用率持续优化，利润率超过疫情前 由于收入端尚未恢复至疫情前水平，公司费用率水平仍高于疫情前，但同比保持改善。24H1公司销售费用率、管理费用率分别为7.42%、1.90%，分别同比-3.5pct、-3.7pct。24Q2公司归母净利润0.44亿元，归母净利润率2.7%，同比提升2.2pct,同比2019Q2提升1.3pct。我们认为随着国际航班供给以及收入的逐步恢复，费用率优化仍有较大空间。 投资建议 我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2024-2026年取得营业收入63.1、107.8、133.8亿元，同比增长91%、71%、24%；实现归母净利润1.5、2.8、3.1亿元，对应EPS分别为0.15、0.28、0.32元，按照2024年8月30日收盘价6.35元计算，对应的PE分别为43、23、20倍，维持“增持”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 行业竞争加剧、国际航班恢复不及预期、地缘政治风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 507 3,298 6,305 10,782 13,384 YoY（%） -29.1% 550.6% 91.2% 71.0% 24.1% 归母净利润(百万元) -221 32 146 276 310 YoY（%） 52.2% 114.6% 352.4% 88.9% 12.5% 毛利率（%） 13.1% 11.6% 11.9% 10.5% 9.9% 每股收益（元） -0.24 0.03 0.15 0.28 0.32 ROE -30.7% 4.3% 16.3% 23.6% 21.0% 市盈率 -26.02 192.42 42.74 22.63 20.11 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,298 6,305 10,782 13,384 净利润 34 154 290 327 YoY(%) 550.6% 91.2% 71.0% 24.1% 折旧和摊销 25 4 5 5 营业成本 2,917 5,556 9,646 12,065 营运资金变动 117 1,637 1,301 1,190 营业税金及附加 4 13 22 27 经营活动现金流 170 1,815 1,616 1,541 销售费用 269 335 419 488 资本开支 -32 -12 -12 -12 管理费用 106 189 323 402 投资 60 0 0 0 财务费用 16 14 -4 -20 投资活动现金流 -88 -12 -12 -12 研发费用 0 0 0 0 股权募资 2 0 0 0 资产减值损失 14 0 0 0 债务募资 -84 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 筹资活动现金流 -146 -20 -20 -20 营业利润 58 205 387 436 现金净流量 -63 1,783 1,583 1,509 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 63 205 387 436 成长能力 所得税 29 51 97 109 营业收入增长率 550.6% 91.2% 71.0% 24.1% 净利润 34 154 290 327 净利润增长率 114.6% 352.4% 88.9% 12.5% 归属于母公司净利润 32 146 276 310 盈利能力 YoY(%) 114.6% 352.4% 88.9% 12.5% 毛利率 11.6% 11.9% 10.5% 9.9% 每股收益 0.03 0.15 0.28 0.32 净利润率 1.0% 2.3% 2.6% 2.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.3% 3.3% 4.0% 3.7% 货币资金 641 2,423 4,007 5,516 净资产收益率ROE 4.3% 16.3% 23.6% 21.0% 预付款项 249 500 868 1,086 偿债能力 存货 9 22 31 36 流动比率 0.72 0.90 0.98 1.03 其他流动资产 453 406 999 724 速动比率 0.56 0.75 0.83 0.87 流动资产合计 1,351 3,352 5,905 7,361 现金比率 0.34 0.65 0.67 0.77 长期股权投资 89 89 89 89 资产负债率 78.6% 84.8% 86.2% 84.8% 固定资产 30 37 45 52 经营效率 无形资产 13 13 13 13 总资产周转率 1.45 1.85 1.89 1.74 非流动资产合计 1,060 1,067 1,074 1,082 每股指标（元） 资产合计 2,410 4,419 6,980 8,443 每股收益 0.03 0.15 0.28 0.32 短期借款 400 400 400 400 每股净资产 0.76 0.91 1.19 1.51 应付账款及票据 397 838 1,305 1,376 每股经营现金流 0.17 1.85 1.64 1.57 其他流动负债 1,074 2,487 4,290 5,357 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,871 3,725 5,996 7,133 估值分析 长期借款 21 21 21 21 PE 192.42 42.74 22.63 20.11 其他长期负债 3 3 3 3 PB 9.37 6.97 5.33 4.21 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 1,895 3,749 6,020 7,157 股本 983 983 983 983 少数股东权益 -233 -225 -211 -194 股东权益合计 516 670 960 1,286 负债和股东权益合计 2,410 4,419 6,980 8,443 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与