自有Fab产线量产出货，射频模组业务成长快速

卓胜微(300782.SZ) 自有Fab产线量产出货，射频模组业务成长快速 电子 2024年09月01日 推荐(维持) 股价:66.35元 主要数据 行业电子 公司网址www.maxscend.com大股东/持股无锡汇智联合投资企业(有限合伙)/11.47% 实际控制人许志翰,ZhuangTang,ChenhuiFeng 总股本(百万股) 535 流通A股(百万股) 448 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 355 流通A股市值(亿元) 297 每股净资产(元)18.90 资产负债率(%)23.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。 平安观点： 公司全面深化Fab-Lite经营模式，资源平台效应初显。公司是国内射频芯片的领先企业，通过自建产线，拥有了芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，在工艺技术创新、产品快速迭代、研发效率提升、资源整合等环节实现更有效的把控，降低对外部依赖，快速响应市场需求，在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。2024年上半年末，公司6英寸滤波器晶圆生产线已经具备较为完整的生产制造实力，覆盖低、中、高端全类型的产品形态，可以满足客户的多元化、差异化的需求，上半年已经实现规模量产出货；12英寸晶圆生产线已具备IPD滤波器、射频开关和低噪声放大器的工艺制造能力，均已处于量产阶段。 射频模组产品快速增长，成为公司收入增长的主要动力。2024年上半年，公司借助高效资源平台业务模式，在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时，积极扩大射频模组产品的市场开拓力度，效果较为明显。上半年，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长37.20%，其中Q2营业收入10.95亿元，同比增长14.8%。分产品看，上半年射频模组成为公司的主要增长点，H1收入达到9.66亿元，同比增长81.41%，成为公司收入增长的主要推动力。公司预计，射频模组收入增长势头将延续。国内市场恢复更为明显，而海外市场相对较为疲弱，2024年上半年，公司国内市场销售收入9.52亿元，同比增长1.32倍；国外市场收入13.33亿元，同比仅增长6.22%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,677 4,378 5,102 6,122 7,284 YOY(%) -20.6 19.1 16.5 20.0 19.0 净利润(百万元) 1,069 1,122 899 1,252 1,534 YOY(%) -49.9 5.0 -19.9 39.2 22.5 毛利率(%) 52.9 46.4 41.2 41.7 41.3 净利率(%) 29.1 25.6 17.6 20.4 21.1 ROE(%) 12.3 11.4 8.4 10.6 11.7 EPS(摊薄/元) 2.00 2.10 1.68 2.34 2.87 P/E(倍) 33.2 31.6 39.5 28.3 23.1 P/B(倍) 4.1 3.6 3.3 3.0 2.7 市场竞争激烈加上新厂折旧增加，公司盈利压力加大。上半年，公司归母净利润出现下滑，主要原因在以下方面：1）整个市场竞争激烈，产品 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 卓胜微公司半年报点评 价格下行压力大，而且由于新厂的量产转固，折旧开始计提，拉低了毛利率水平。上半年，公司毛利率为42.12%，较上年同期下降了6.94个百分点，无论是分立器件，还是射频模组，毛利率均出现明显下滑。公司半年报显示，上半年公司计提固定资产折旧2.65亿元，上年同期为0.88亿元，上升明显。2）期间费用较快上升。上半年，公司期间费用率较上年同期大幅上升了7.11个百分点，主要是由于研发费用占收入比重上升明显所致。2024年上半年，公司研发费用占收入比重为21.58%，较上年同期上升了6.34个百分点。从单季度看，Q2盈利压力更大一些，当季净利润出现大幅下滑。Q1、Q2归母净利润分别为1.98亿元和1.57亿元，同比分别+69.78%和-37.38%。 投资建议：公司是国内射频前端芯片领先企业，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。2024年以来，公司收入平稳增长，但是面临的竞争环境更为复杂，新产线投产也带来了大额的折旧，公司短期盈利可能出现下滑，我们调低了公司盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.99亿元（前值为16.11亿元）、12.52亿元（前值为25.84亿元）和15.34亿元（新增），EPS分别为1.68元、2.34元和2.87元，对应8月30日收盘价的市盈率分别为39.5X、28.3X和23.1X。市场环境的大幅变化，以及新产线的转固带来的折旧费用增加，给公司短期的盈利造成了一定压力。但是后续随着自建滤波器产线的顺利爬坡，集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量，公司不光是在成本端会有优势，而且可以做定制化和多元化，市场竞争力会显著提升。后续，公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场，将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。（2）关键技术人员流失的风险（3）高端滤波器研发失败的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3269 3775 4950 7238 现金 1008 510 1059 2586 应收票据及应收账款 518 597 716 852 其他应收款 33 45 54 64 预付账款 48 39 47 56 存货 1493 2383 2834 3394 其他流动资产 168 201 241 287 非流动资产 7689 8874 8483 7840 长期投资 91 93 95 97 固定资产 2489 4233 4400 4306 无形资产 122 101 81 61 其他非流动资产 4987 4447 3906 3375 资产总计 10958 12649 13433 15077 流动负债 881 1726 1396 1671 短期借款 0 553 0 0 应付票据及应付账款 635 738 877 1050 其他流动负债 246 436 519 621 非流动负债 274 265 251 237 长期借款 59 51 37 22 其他非流动负债 214 214 214 214 负债合计 1154 1992 1647 1908 少数股东权益 0 2 5 8 股本 534 535 535 535 资本公积 3573 3616 3616 3616 留存收益 5696 6505 7631 9011 归属母公司股东权益 9803 10656 11782 13162 负债和股东权益 10958 12649 13433 15077 单位:百万元 卓胜微公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4378 5102 6122 7284 营业成本 2345 3000 3567 4273 税金及附加 11 9 10 12 营业费用 47 48 58 69 管理费用 155 189 184 219 研发费用 629 867 918 1020 财务费用 -44 12 11 -5 资产减值损失 -96 -102 -122 -146 信用减值损失 -4 -4 -4 -5 其他收益 12 12 12 12 公允价值变动收益 19 0 0 0 投资净收益 7 10 10 10 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 1175 894 1269 1569 营业外收入 6 69 69 69 营业外支出 10 8 8 8 利润总额 1171 955 1330 1629 所得税 52 54 75 92 净利润 1119 901 1254 1537 少数股东损益 -3 2 2 3 归属母公司净利润 1122 899 1252 1534 EBITDA 1349 1783 2335 2770 EPS（元） 2.10 1.68 2.34 2.87 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.1 16.5 20.0 19.0 营业利润(%) 7.2 -23.9 41.9 23.6 归属于母公司净利润(%) 5.0 -19.9 39.2 22.5 获利能力毛利率(%) 46.4 41.2 41.7 41.3 净利率(%) 25.6 17.6 20.4 21.1 ROE(%) 11.4 8.4 10.6 11.7 ROIC(%) 14.0 9.5 11.0 13.3 偿债能力资产负债率(%) 10.5 15.7 12.3 12.7 净负债比率(%) -9.7 0.9 -8.7 -19.5 流动比率 3.7 2.2 3.5 4.3 速动比率 1.8 0.7 1.3 2.1 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 8.5 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 3.69 4.07 4.07 4.07 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.10 1.68 2.34 2.87 每股经营现金流(最新摊薄) 3.53 1.89 3.46 4.09 每股净资产(最新摊薄) 18.34 19.93 22.04 24.62 估值比率P/E 31.6 39.5 28.3 23.1 P/B 3.6 3.3 3.0 2.7 EV/EBITDA 55 20 15 12 单位:百万元 经营活动现金流 1885 1012 1848 2186 净利润 1119 901 1254 1537 折旧摊销 222 816 994 1145 财务费用 -44 12 11 -5 投资损失 -7 -10 -10 -10 营运资金变动 448 -711 -405 -485 其他经营现金流 147 4 4 4 投资活动现金流 -2292 -1996 -596 -496 资本支出 1995 2000 600 500 长期投资 -37 0 0 0 其他投资现金流 -4250 -3996 -1196 -996 筹资活动现金流 -94 486 -704 -163 短期借款 0 553 -553 0 长期借款 49 -9 -14 -15 其他筹资现金流 -142 -58 -137 -149 现金净增加额 -503 -498 549 1527 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写