模组产品贡献增量，自有Fab产线量产出货

2024年10月21日 公司点评 公买入/上调 司 研卓胜微(300782) 究 昨收盘:105.58 模组产品贡献增量，自有Fab产线量产出货 走势比较 30% 太12% 23/10/20 23/12/31 24/3/12 24/5/23 24/8/3 24/10/14 平(6%) 洋(24%) 证(42%) 券(60%) 股卓胜微沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.35/5.35 公总市值/流通(亿元)564.36/564.36 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收22.85亿元，同比增长37.20%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比下降3.43%。 射频前端周期性变化趋势减弱，射频模组销售带来新增量。受国际地缘政治冲突、经济增速放缓、市场竞争激烈等宏观因素的影响，全球乃至国内半导体市场面临较大压力，公司所处的射频前端芯片细分领域亦受大环境影响，周期性变化趋势减弱。报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。 重视产品技术迭代，持续加大研发投入。在快速演进和不断变革的半导体产业中，技术创新是公司保持长期竞争力的关键，报告期内，公司研发投入49,297.01万元，同比增长94.22%，研发支出占营业收入比重21.58%，高于去年同期6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：张世杰 152.49/58.61 是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择。 资源平台优势显著，高端市场持续发力。公司依托自建产线，在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展：1.6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至24H1，6英寸滤波器晶圆 生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。并且，公司针对L- 告E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。2.公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。 投资建议 我们预计公司2024-26年实现营收50.73、62.34、70.19亿元，实现归母净利润9.32、11.87、14.46亿元，对应PE60.57、47.55、39.03x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品导入不及预期风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,378 5,073 6,234 7,019 营业收入增长率(%)19.05% 15.87% 22.88% 12.60% 归母净利（百万元）1,122 932 1,187 1,446 净利润增长率(%)4.95% -16.99% 27.39% 21.83% 摊薄每股收益（元）2.10 1.74 2.22 2.71 市盈率（PE）67.06 60.57 47.55 39.03 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,277 1,008 -667 -855 -232 营业收入 3,677 4,378 5,073 6,234 7,019 应收和预付款项 436 566 644 790 892 营业成本 1,732 2,345 3,041 3,602 4,016 存货 1,720 1,493 2,357 2,756 3,000 营业税金及附加 6 11 13 16 18 其他流动资产 156 202 166 162 147 销售费用 30 47 51 62 70 流动资产合计 3,588 3,269 2,499 2,853 3,807 管理费用 109 155 178 218 246 长期股权投资 91 91 111 131 147 财务费用 -35 -44 -14 15 19 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -309 -96 0 0 0 固定资产 2,043 2,418 3,930 5,100 5,844 投资收益 1 7 9 9 11 在建工程 2,496 3,185 2,962 2,802 2,650 公允价值变动 -2 19 0 0 0 无形资产开发支出 123 122 139 156 169 营业利润 1,096 1,175 915 1,227 1,489 长期待摊费用 11 20 25 30 35 其他非经营损益 -7 -4 61 16 24 其他非流动资产 4,741 5,123 5,063 5,454 6,447 利润总额 1,089 1,171 976 1,243 1,514 资产总计 9,504 10,958 12,230 13,672 15,293 所得税 11 52 43 55 67 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,078 1,119 933 1,188 1,447 应付和预收款项 476 637 789 958 1,063 少数股东损益 9 -3 1 2 1 长期借款 0 0 10 20 30 归母股东净利润 1,069 1,122 932 1,187 1,446 其他负债 342 518 634 707 766 负债合计 819 1,154 1,432 1,685 1,859 预测指标 股本 534 534 535 535 535 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,523 3,573 3,636 3,636 3,636 毛利率 52.91% 46.45% 40.05% 42.22% 42.78% 留存收益 4,511 5,538 6,468 7,655 9,101 销售净利率 29.08% 25.63% 18.37% 19.04% 20.60% 归母公司股东权益 8,682 9,803 10,796 11,983 13,429 销售收入增长率 -20.63% 19.05% 15.87% 22.88% 12.60% 少数股东权益 3 0 2 3 4 EBIT增长率 -51.76% 3.91% -12.82% 30.75% 21.84% 股东权益合计 8,685 9,803 10,798 11,987 13,434 净利润增长率 -49.91% 4.95% -16.99% 27.39% 21.83% 负债和股东权益 9,504 10,958 12,230 13,672 15,293 ROE 12.32% 11.45% 8.63% 9.90% 10.77% ROA 11.25% 10.24% 7.62% 8.68% 9.46% 现金流量表（百万） ROIC 12.09% 10.69% 8.44% 9.93% 10.79% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.00 2.10 1.74 2.22 2.71 经营性现金流 942 1,894 862 1,837 2,505 PE(X) 57.05 67.06 60.57 47.55 39.03 投资性现金流 -1,619 -2,292 -2,620 -2,050 -1,901 PB(X) 7.03 7.68 5.23 4.71 4.20 融资性现金流 -233 -94 85 25 19 PS(X) 16.59 17.19 11.12 9.05 8.04 现金增加额 -806 -494 -1,675 -188 623 EV/EBITDA(X) 51.25 55.69 34.13 25.20 20.04 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。