2024年中报点评：24H1业绩受户储拖累，关注汽车、AI新业务进展

2024年9月1日 公司研究 24H1业绩受户储拖累，关注汽车&AI新业务进展 ——比亚迪电子（0285.HK）2024年中报点评 要点 业绩：24H1公司实现收入785.81亿元人民币，同比上升39.87%；毛利润53.79亿元人民币，同比上升22.01%，对应毛利率为6.85%，同比下降1pct，主要系产品结构变化所致；归母净利润15.18亿元人民币，低于彭博一致预期17.84亿元人民币约14.9%，同比上升0.14%。 安卓高端智能手机需求复苏，消费电子业务收入同比大幅增长：24H1消费电子业务收入633.03亿元，同比上升54.22%。其中，结构件业务收入 152.46亿元，同比上升205.08%；组装业务收入480.57亿元，同比上升33.26%。公司消费电子业务收入同比大幅上升主要系：1）高端安卓手机需求增加；2）北美大客户业务份额提升；3）捷普并表，带动结构件业务规模扩大。展望24H2，综合：1）安卓高端机型占比有望持续增加，钛合金中框渗透率提升驱动金属结构件价值量提升；2）北美大客户手机玻璃 后盖份额、盈利能力有望提升，有望驱动消费电子业务进一步增长。 全面布局AI领域，赋能新型智能产品业务发展：24H1新型智能产品业务收入75.21亿元，同比下降16.42%，收入占比由去年同期的16.43%下降至9.57%。其中，户用储能业务承压，无人机、智能家居、游戏硬件等板块稳中有升。公司围绕英伟达在AI数据中心服务器、散热、电源管理持续深化合作，前瞻布局高速连接产品，并合作推出自主移动机器人（AMR），重点关注量产交付节奏，长期有望构筑新成长引擎。 产品出货量爬坡，新能源汽车业务收入同比上升：24H1新能源汽车业务收入77.57亿元，同比上升26.48%，主要系：1）新能源汽车销量上升，智能座舱产品出货量增长；2）智能驾驶辅助系统和热管理产品进入交付阶段。鉴于公司：1）持续导入热管理集成模块、智能底盘（悬架、减震）、低中高阶智能驾驶系统等新品量产，单车价值量长期有望突破万元；2） 具备软硬一体化结合、精密制造及模具、材料优势，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，新能源汽车业务收入有望持续录得同比双位数增长。 盈利预测、估值与评级：鉴于：1）新能源汽车业务收入增速低于预期；2）户储业务承压，我们下调24-26年净利润预测17%/16%/22%至42.81 /55.63/63.29亿元人民币。考虑到：1）新能源汽车业务中长期成长趋势不改；2）捷普盈利能力爬坡进一步增厚利润，维持“增持”评级。 风险提示：安卓手机需求下降；北美大客户项目进展不及预期；汽车业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 增持（维持） 当前价：28.70港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王贇 执业证书编号：S0930522120001021-52523862 yunwang@ebscn.com 联系人：沈昱恒 021-52823686 shenyuheng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)22.53 总市值(亿港元)：646.67 一年最低/最高(港元)：23.2-41.05 近3月换手率：43.8% 股价相对走势 120% 100% 80% 60% 40% 20% 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 0% -20% -40% -60% 营业收入（百万人民币） 107,186 129,957 173,143 186,508 198,576 比亚迪电子 恒生指数 营业收入增长率（%） 20.4 21.2 33.2 7.7 6.5 收益表现 净利润（百万人民币） 1,858 4,041 4,281 5,563 6,329 % 1M 3M 1Y EPS（人民币） 0.82 1.79 1.90 2.47 2.81 相对 -8.2 -13.2 -17.6 EPS增长率（%） (19.6) 117.6 5.9 29.9 13.8 绝对 -2.0 -13.7 -19.7 P/E321514119 资料来源：Wind 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2024-08-30；按照1HKD=0.9089RMB换算 相关研报23年盈利大幅改善，汽车业务增长+捷 普并表驱动24年进一步成 长2024-03-29 3Q23业绩强劲，汽车+北美大客户拓展构筑成长引擎2023-11-02 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 利润表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 107,186 129,957 173,143 186,508 198,576 营业成本 (100,836) (119,523) (160,305) (172,057) (182,294) 毛利 6,350 10,434 12,838 14,451 16,282 其它收入 684 443 1,100 1,050 500 营业开支 (5,743) (6,754) (8,815) (9,060) (9,544) 营业利润 1,292 4,123 5,123 6,441 7,237 财务成本净额 (7) 52 (258) (120) (46) 应占利润及亏损 653 506 0 0 0 税前利润 1,939 4,681 4,865 6,322 7,192 所得税开支 (81) (640) (584) (759) (863) 税后经营利润 1,858 4,041 4,281 5,563 6,329 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 1,858 4,041 4,281 5,563 6,329 息税折旧前利润 4,209 7,282 9,964 12,530 14,340 息税前利润 1,292 4,123 4,823 6,391 7,237 每股收益（元） 0.82 1.79 1.90 2.47 2.81 每股股息（元） 0.10 0.17 0.19 0.25 0.28 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 资产负债表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 56994 87219 84784 87562 94385 流动资产 40488 54607 54062 47012 58456 现金及短期投资 6264 10546 5194 (3825) 6260 有价证劵及短期投资 0 0 0 0 0 应收账款 15819 23308 25790 27780 29578 存货 17046 18541 20840 20647 20052 其它流动资产 1358 2211 2238 2410 2565 非流动资产 16506 32612 30722 40550 35929 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产净额 12051 19361 17272 29099 24332 其他非流动资产 4455 13251 13451 11451 11597 总负债 31359 57888 51544 49188 50238 流动负债 30143 54751 47899 45158 45676 应付账款 22002 29939 32061 32691 32813 短期借贷 2004 14613 4828 0 0 其它流动负债 6136 10199 11010 12467 12863 长期负债 1216 3138 3645 4030 4562 长期债务 0 0 0 0 0 其它 1216 3138 3645 4030 4562 股东权益合计 25635 29330 33240 38375 44147 股东权益 25635 29330 33240 38375 44147 少数股东权益 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 56994 87219 84784 87562 94385 净现金/(负债) 3044 (7204) (3279) (7855) 1699 营运资本 10864 11910 14568 15736 16817 长期可运用资本 26852 32468 36885 42404 48709 股东及少数股东权益 25635 29330 33240 38375 44147 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 现金流量表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,961 10,243 6,483 13,844 12,591 净利润 1,858 4,041 4,281 5,563 6,329 折旧与摊销 2,917 3,160 5,140 6,139 7,103 营运资本变动 (426) (434) (2,658) (1,168) (1,081) 其它 1,612 3,476 (281) 3,310 240 投资活动现金流 (4,276) (17,735) (2,333) (2,450) (2,300) 资本性支出净额 (4,039) (3,591) (3,000) (2,500) (2,300) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 其它资产变化 (237) (14,144) 667 50 0 自由现金流 1,121 4,377 2,674 8,113 9,542 融资活动现金流 1,761 11,823 (9,501) (4,991) (205) 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 2,004 12,608 (9,784) (4,828) 0 派发红利 (439) (160) (372) (428) (556) 其它长期负债变化 196 (626) 655 265 351 净现金流 3,446 4,330 (5,352) 6,565 10,086 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和E