存单周报：9月存单定价怎么看？

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年09月01日 【债券周报】 存单周报（0826-0901）：9月存单定价怎么看？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】投资需求加快回补——每周高频跟踪20240831》 2024-09-01 《【华创固收】机构踩踏之下的特征与修复机遇 ——可转债周报20240826》 2024-08-26 《【华创固收】债市的三个疑问：资金、信用、降息——债券周报20240825》 2024-08-25 《【华创固收】信用债延续调整态势，取消发行明显增加——信用周报20240825》 2024-08-25 《【华创固收】存单周报（0819-0825）：资金缺口放大，重点关注MLF操作》 2024-08-25 供给方面，本周存单周度净融资转负，期限结构略有压缩。本周（8月26日至9月1日）存单发行规模为4135.40亿元，净融资额-401.20亿元（上周为 327.40亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由39%下行至34%；股份行发行占比由16%上行至20%。期限方面，1Y期存单占比由60%下行至36%，存单发行加权期限小幅收缩至7.08个月（前值为8.63个月）。下周（9月2日至9月8日）到期规模下行，存单到期规模为4020.00亿元，周度环比减少 516.60亿元。 需求方面，三农配置需求放缓，理财配置需求小幅增加。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周减少，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率维持在87%，仍处于高位区间。 估值方面，1y股份行存单定价先上后下，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周下行5BP，3M品种较上周上行1BP，6M品种较上周上行8BP，9M品种较上周下行4BP，1Y品种较上周下行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由14.13BP下行至11.00BP，在历史分位数11%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至16.83BP，农商行与股份行利差走扩至8.00BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率表现分化。（1）具体来看，1M品种较上周下行10BP，3M品种较上周下行1BP，6M品种较上周上行2BP，9M品种较上周上行1BP，1Y品种较上周上行1BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周小幅走扩，由9.75BP上行至11.50BP，在历史分位 数14%左右水平。 资产比价方面，资金先紧后松，1y国股行存单定价小幅提价后回到1.95%附近。8月26日至9月1日，股份行1年期存单收益率下行2.13BP，DR007上行1.62BP至1.82%左右，存单与DR007资金价差收窄4BP，分位数降至2% 附近；R007上行2.47BP至1.90%，存单利率与R007资金价差收窄5BP，分位数在8%位置；存单与国债价差收窄1BP，分位数下行至52%附近；此外，MLF与存单价差走扩2BP，价差分位数上行至66%附近，中短票与存单二级价差走扩6BP，上行至68%的分位数水平。 9月存单定价怎么看？ （1）供给层面，资金缺口相对缓和，主要考虑存单到期续发压力，但国股行规模相对有限。政府债券缴款压力边际缓和的情况下，存单供给或主要考虑续发压力，9月存单到期规模在2.4万亿，为季节性高位，与8月较为接近，不 过国股行压力相对较小，主要集中在城商行。 （2）需求层面，机构配置偏强，对存单定价仍有保护。从存单募集率来看，目前依旧处于85%以上的高位区间。央行多次提醒长端收益率风险的情况下7月以来农村机构等对短端品种仍有一定偏好；9月国股行对于存单配置偏好 有所提升；叠加短期理财赎回后对于短端的配置偏好延续，预计对存单定价仍有保护。 （3）定价来看，1年期国股行存单定价区间或在1.9-2.1%区间震荡。伴随着8月月末财政支出的下达、央行公开市场买卖国债对基础货币的补充以及赎回后非银存款回流银行，资金预期有所修复，月初存单定价或延续在1.9%附近 的位置震荡。对于调整上沿，参考历年存单月度波动幅度情况（10-20bp左右）预计1年期国股行存单定价上行至2.0-2.1%以上的调整压力有限。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅转负，期限结构压缩4 二、需求：三农净买入放缓，理财需求上升5 三、估值：1y股份行存单定价先上后下6 四、比价：资金先紧后松，存单定价窄幅震荡8 �、风险提示11 图表目录 图表1本周存单发行4,135.40亿元，净融资额-401.20亿元4 图表28月净融资额-3,945.50亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周下行4 图表4国有行发行占比下行至34%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比降至69%5 图表6存单发行加权久期在7.08个月附近5 图表7下周存单到期规模在4020.00亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由90%下行至88%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数11%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至8%分位数位置9 图表20存单-国债价差下行至52%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至66%分位数位置10 图表22中短票-存单价差上行至68%分位数位置10 图表239月存单到期规模在2.4万亿，与8月接近10 图表242023年11月以来月度净融资首次转负10 图表25农村金融机构对存单配置依旧偏强11 图表26国有行9月存单配置旺季11 图表271yAAA等级存单月度最大调整幅度统计（%）11 一、供给：净融资小幅转负，期限结构压缩 供给方面，本周存单周度净融资转负，期限结构略有压缩。本周（8月26日至9月 1日）存单发行规模为4135.40亿元，净融资额-401.20亿元（上周为327.40亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由39%下行至34%；股份行发行占比由16%上行至20%；城商行发行占比由35%上行至39%；农商行发行占比由9%下行至6%。期限方面，1M 存单发行占比由17%下行14%，3M存单发行占比由7%上行至16%，6M存单发行占比 由11%上行至28%，9M存单占比由4%上行至5%，1Y期存单占比由60%下行至36%，存单发行加权期限小幅收缩至7.08个月（前值为8.63个月）。下周（9月2日至9月8 日）到期规模下行，存单到期规模为4020.00亿元，周度环比减少516.60亿元，到期主 要集中在城商行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为660.20亿元。图表1本周存单发行4,135.40亿元，净融资额-401.20亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 2022/8/14 2022/9/4 2022/9/25 2022/10/16 2022/11/6 2022/11/27 2022/12/18 2023/1/8 2023/1/29 2023/2/19 2023/3/12 2023/4/2 2023/4/23 2023/5/14 2023/6/4 2023/6/25 2023/7/16 2023/8/6 2023/8/27 2023/9/17 2023/10/8 2023/10/29 2023/11/19 2023/12/10 2023/12/31 2024/1/21 2024/2/11 2024/3/3 2024/3/24 2024/4/14 2024/5/5 2024/5/26 2024/6/16 2024/7/7 2024/7/28 2024/8/18 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表28月净融资额-3,945.50亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周下行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2024/8 -6000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 79.33% 83.49% 59.39% 20977.5627 51.92% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至34%左右图表56M及以上中长久期发行占比降至69% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 215.70 104.30 2.10 1.00 1.30 324.40 股份行 41.50 227.10 153.70 0.00 11.80 434.10 城商行 292.30 205.90 282.20 16.80 64.10 86 1.30 农商行 55.30 104.30 163.70 4.90 12.50 340.70 其他 2.00 18.60 3.00 4.00 21.90 2059.50 合计 606.80 660.20 604.70 26.70 111.60 4020.00 35% 25% 15% 5% -5% 12000 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/