公司2024年H1实现营业收入21.38亿元（同比增长0.93%），归母净利润3.40亿元（同比增长12.56%），扣非归母净利润3.31亿元（同比增长11.78%）。Q2营业收入11.00亿元（同比下降5.25%），归母净利润1.89亿元（同比增长11.8%），扣非归母净利润1.86亿元（同比增长13.35%）。
制剂业务：
- 2024年H1制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中自营产品收入11.63亿元（同比增长9%），医药拓展部收入0.52亿元。
- 按治疗领域划分：妇科计生类收入2.33亿元（同比下降1%）；麻醉肌松类0.63亿元（同比增长28%）；呼吸类3.93亿元（同比增长30%）；皮肤科制剂1.2亿元（同比增长26%）；普药制剂3亿元（同比下降6%），主要受集采影响。
- 未来展望：妇科计生类有望受益于新获批品种；麻醉肌松类新产品舒更葡糖钠增长较快，奥美克松钠（已递交NDA）和注射用CZ1S（临床II期）带来新增长；呼吸类糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量；普药和皮肤类有望稳健增长。
原料药业务：
- 2024年H1原料药及中间体收入9.1亿元（同比下降9%），主要自营原料药销售额持平但销量增长，意大利子公司收入下降受海外客户去库存等因素影响。
- 公司持续降本增效，原料药利润同比改善，并积极拓展新客户。
投资建议：
- 公司系甾体原料药及制剂一体化龙头企业，制剂集采影响逐渐消化，新品放量可期，原料药规范市场开拓打开长期成长空间。
- 调整盈利预测：2024-26年收入分别为45.06/52.25/61.25亿元，EPS分别为0.70/0.84/1.01元，对应2024年8月29日收盘价11.50元/股，PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 在研产品推进不及预期；新品获批及放量低于预期；汇率波动和地缘政治风险；原料药规范市场拓展不及预期；原料药价格波动风险。
