24年H1业绩稳健增长，1.1类新药奥美克松钠已顺利递交NDA

证券研究报告|公司点评报告 2024年09月01日 24年H1业绩稳健增长，1.1类新药奥美克松钠已顺利递交NDA 评级： 买入 仙琚制药 沪深300 18% 10% 3% -5% -13% -21% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：孙曼萁 邮箱：sunmq1@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】仙琚制药（002332.SZ）点评报告：公司业绩迎来拐点，24年Q1业绩超于预期2024.04.28 2.【华西医药】仙琚制药（002332.SZ）深度报 告：集采影响出清+新品放量可期+海外拓展有望加速，公司24年有望迎来触底回暖之际 2023.11.17 评级及分析师信息 仙琚制药(002332) 上次评级： 买入 目标价格：最新收盘价： 11.5 股票代码： 002332 52周最高价/最低价： 13.4/8.44 总市值(亿) 113.76 自由流通市值(亿) 113.18 自由流通股数(百万) 984.19 事件概述 公司公告2024年中报：2024年H1公司实现营业收入21.38亿元（yoy+0.93%），归母净利润3.40亿元（yoy+12.56%），扣非归母净利润3.31亿元（yoy+11.78%）。2024年Q2公司实现营业收入11.00亿元（yoy-5.25%），归母净利润1.89亿元 （yoy+11.8%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+13.35%）。 8月30日杭州奥默宣布其与仙琚制药合作研发的一类创新药奥美克松钠已顺利向NMPA递交NDA 相对股价% ►制剂：已走出集采影响，新品放量+在研储备有望持续注入业绩动力 24年H1公司制剂销售收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品销售收入11.63亿元，同比增长9%；医药拓展部制剂配送销售收入0.52亿元。按治疗领域划分：妇科计生类实现收入 2.33亿元（yoy-1%）；麻醉肌松类0.63亿元（yoy+28%）；呼吸类3.93亿元（yoy+30%）；皮肤科制剂1.2亿元（yoy+26%）；普药制剂3亿元（yoy-6%）普药主要系受第九批集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少2600万；其他外购代理产品 0.08亿元。 对各治疗领域制剂产品的展望：1）妇科计生类：黄体酮胶囊区域集采影响下收入企稳，首仿品种屈螺酮炔雌醇片II（2023.4获批）和戊酸雌二醇片（2024.6获批），和公司战略性品种复方庚酸炔诺酮注射液，及处于审批阶段的地屈孕酮片等有望带来新增长动能。2）麻醉肌松类：主要产品过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。同时，1.1类新药奥美克松钠（已递交NDA），2.2类新药注射用CZ1S目前正处于临床II期。3）呼吸类：我们认为糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂有望持续放量。同时在研双动力鼻喷剂项目等均在积极推进，根据药智网，参股公司浙江萃泽的2.2类新药CZ4D吸入粉雾剂正处于临床I期。4）普药和皮肤类：有望呈稳健增长。 ►原料药：规范市场打开长期成长空间，并持续降本增效优化成本竞争力 24年H1公司原料药及中间体实现收入9.1亿元（yoy-9%），其中 主要自营原料药销售收入4.89亿元（yoy-1.2%），公司自营原料 药销售额基本持平但销量增长；意大利子公司销售收入2.97亿元 （yoy-15%），主要受海外下游客户去库存、部分国家受经济环境和汇率因素影响、采购端皮质激素类产品上游价格波动等导致销售收入同比下降；仙曜贸易公司销售收入1.1亿元，其他原料药 贸易0.12亿元。在原料药竞争加剧及非规范市场价格仍处底部背景下，公司持续进行降本增效，通过技术工艺改善、优化成本竞争力，原料药利润同比有所改善。并充分发挥原料药与制剂一体化综合优势、法规市场注册优势积极拓展新客户。 投资建议 公司持续深耕甾体原料药领域，系甾体激素行业原料药及制剂一体化的龙头企业。公司制剂集采影响逐渐消化后续新品放量可期，及原料药规范市场开拓有望打开长期成长空间。考虑到原料药竞争加剧导致价格波动及公司持续进行的降本增效逐渐显现等，调整前期盈利预测，即24-26年收入从47.56/54.92/64.30亿元调整为45.06/52.25/61.25亿元，EPS从0.68/0.83/1.02元调整为0.70/0.84/1.01元，对应2024年08月29日的收盘价11.50元/股，PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 在研产品线推进不及预期;新品获批进度及放量低于预期;汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性;原料药规范市场拓展不及预期;原料药价格波动风险 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,380 4,123 4,506 5,226 6,125 YoY（%） 0.5% -5.9% 9.3% 16.0% 17.2% 归母净利润(百万元) 749 563 689 827 1,002 YoY（%） 21.0% -24.9% 22.4% 20.0% 21.2% 毛利率（%） 58.2% 52.9% 55.7% 57.1% 58.3% 每股收益（元） 0.76 0.57 0.70 0.84 1.01 ROE 13.7% 9.7% 11.2% 12.1% 13.1% 市盈率 15.18 20.18 16.50 13.76 11.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,123 4,506 5,226 6,125 净利润 562 689 826 1,001 YoY(%) -5.9% 9.3% 16.0% 17.2% 折旧和摊销 221 156 166 172 营业成本 1,943 1,996 2,244 2,556 营运资金变动 -240 -28 -165 -160 营业税金及附加 37 40 46 54 经营活动现金流 595 789 797 1,000 销售费用 990 1,136 1,359 1,592 资本开支 -233 -178 -191 -207 管理费用 281 315 366 441 投资 32 -15 -16 -15 财务费用 -22 -13 -18 -25 投资活动现金流 -197 -61 -171 -192 研发费用 261 297 350 410 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -29 -10 -10 -10 债务募资 -147 -7 2 2 投资收益 -9 31 35 30 筹资活动现金流 -464 -343 -149 -149 营业利润 646 804 959 1,158 现金净流量 -78 372 476 658 营业外收支 -5 -4 -4 -4 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 642 800 955 1,154 成长能力 所得税 80 111 129 153 营业收入增长率 -5.9% 9.3% 16.0% 17.2% 净利润 562 689 826 1,001 净利润增长率 -24.9% 22.4% 20.0% 21.2% 归属于母公司净利润 563 689 827 1,002 盈利能力 YoY(%) -24.9% 22.4% 20.0% 21.2% 毛利率 52.9% 55.7% 57.1% 58.3% 每股收益 0.57 0.70 0.84 1.01 净利润率 13.7% 15.3% 15.8% 16.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.1% 9.3% 10.1% 10.9% 货币资金 1,660 2,032 2,509 3,167 净资产收益率ROE 9.7% 11.2% 12.1% 13.1% 预付款项 37 29 34 41 偿债能力 存货 923 961 1,062 1,200 流动比率 3.25 3.47 3.82 4.09 其他流动资产 780 840 971 1,133 速动比率 2.29 2.55 2.88 3.14 流动资产合计 3,400 3,862 4,576 5,542 现金比率 1.59 1.83 2.10 2.34 长期股权投资 224 238 254 269 资产负债率 16.6% 16.5% 16.0% 16.0% 固定资产 1,719 1,730 1,749 1,758 经营效率 无形资产 166 158 150 140 总资产周转率 0.60 0.63 0.67 0.71 非流动资产合计 3,593 3,539 3,587 3,633 每股指标（元） 资产合计 6,993 7,401 8,163 9,175 每股收益 0.57 0.70 0.84 1.01 短期借款 1 31 33 35 每股净资产 5.85 6.20 6.89 7.75 应付账款及票据 485 435 494 586 每股经营现金流 0.60 0.80 0.81 1.01 其他流动负债 561 646 669 735 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,047 1,112 1,197 1,356 估值分析 长期借款 39 39 39 39 PE 20.18 16.50 13.76 11.35 其他长期负债 77 72 72 72 PB 2.18 1.85 1.67 1.48 非流动负债合计 116 111 111 111 负债合计 1,163 1,223 1,307 1,467 股本 989 989 989 989 少数股东权益 44 44 42 41 股东权益合计 5,830 6,178 6,856 7,708 负债和股东权益合计 6,993 7,401 8,163 9,175 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推