海外业务回暖、半导体景气回升，24年H1业绩同比稳健增长

扬杰科技（300373.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月26日 海外业务回暖&半导体景气回升，24年H1业绩同比稳健增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,404 5,410 6,320 7,650 9,275 增长率yoy（%） 22.9 0.1 16.8 21.1 21.2 归母净利润（百万元） 1,060 924 975 1,188 1,520 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 38.0 -12.8 5.5 21.9 28.0 2024年8月23日收盘价（元） 35.90 ROE（%） 17.3 10.6 10.7 11.8 13.3 总市值（百万元） 19,506.19 EPS最新摊薄（元） 1.95 1.70 1.79 2.19 2.80 流通市值（百万元） 19,463.11 P/E（倍） 18.4 21.1 20.0 16.4 12.8 总股本（百万股） 543.35 P/B（倍） 3.2 2.4 2.2 2.0 1.7 流通股本（百万股） 542.15 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2024年半年报，2024年H1，公司实现营收28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长3.43%；实现扣非净 利润4.22亿元，同比增长3.04%。2024年Q2公司实现营业收入15.37亿元，同比增长16.96%，环比增长15.75%%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长6.75%，环比增长35.36%；实现扣非净利润2.34亿元，同比增长2.11%，环比增长24.66%。 受益在手订单提升，24年Q1业绩同比实现稳增长：2024年H1，公司不断 加大Mosfet、IGBT、SiC等产品在工业、光伏储能、新能源汽车、人工智能等市场的推广力度，整体订单和出货量同比提升，公司实现了营收盈利双增长。盈利能力方面，2024年H1公司毛利率为29.63%，同比-0.48pct；公司净利率为14.75%，同比-0.69pct。费用方面，2024年H1，公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.11%/4.84%/6.88%/-2.26%，同比变动分别为 近3月日均成交额（百万元）381.78 股价走势 扬杰科技沪深300 36% 29% 21% 14% 7% -1% -8% -15% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com -0.08/+0.03/+0.59/+1.90pcts。其中，财务费用率与数额均出现了同比下降， 主要系外汇汇率波动，汇兑收益减少所致。我们认为，公司海外业务亦有望受益于海外市场去库存阶段结束、海外客户需求复苏而展现弹性；同时，未来随着半导体行业景气度持续回升，各下游需求逐步回暖，公司业绩有望实现逐季修复，盈利能力有望持续提升。 海外业务逐步复苏，加快推进越南产能建设：随着国内企业逐步突破高端产品在芯片设计、制程等环节的核心技术，在更多领域填补国内技术缺口，国 产功率半导体产品的质量、性能、技术标准不断提升，品牌认可度逐步提高，国产替代及海外替代的机遇愈加显现，公司海外市场占有率亦有望不断提升。2024年H1，公司加速越南工厂的建设和海外网点布局，加速海外研发中心等创新平台和载体建设，公司的行业地位、品牌价值和全球影响力持续提升。2024年Q2，伴随着海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，公司海外业务销售收入实现了环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升。 半导体需求温和复苏，期待车载SiC模块批量上车：2024年H1，半导体行业温和复苏，下游应用领域需求回暖，其中，国内汽车电子及消费电子行业 需求旺盛，工业市场亦逐步改善，对此，公司顺应市场需求持续优化下游结 相关研究 1、《24年Q1业绩同比基本持平，关注车载碳化硅模块上车进展—扬杰科技（300373.SZ）公司动态点评》2024-05-16 2、《业绩短期承压，多款新品量产在即成长可期—扬杰科技（300373）公司动态点评》2023-09-05 构及产品结构，积极做好海内外市场与客户开拓。同时，公司基于Fabless模式的8吋、12吋G2平台40VSGTMOSFET芯片，针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.48mR~7mR系列布局，顺利通过车规级可靠性验证，并通过部分客户测试进入量产阶段；完成了N60V/N100V/N150V/P100V车规级芯片开发，实现了多款针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用的产品的量产。同时，公司研制出了车载碳化硅模块，并与多家Tier1和终端车企达成了测试及合作意向，预计2025年可实现全国产主驱碳化硅模块的批量上车。碳化硅产品的持续推出，为公司实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应奠定了坚实的基础。 维持“买入”评级：公司主营产品主要包括材料、晶圆及封装器件，公司产品广泛应用于汽车电子、清洁能源、5G通讯、安防、工业、消费类电子等诸 多领域。2024年H1，公司积极推进多项重点研发项目，开发了多款IGBT及碳化硅模块产品，上述产品有望成为公司2024年业绩的重要增长极。随着国内新能源汽车渗透率的不断提高，汽车电子市场需求有望迎来快速增长，公司车规业务有望持续受益，公司业绩增长空间有望进一步打开。考虑到行业上半年景气度不及预期，我们下调了全年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.75亿元、11.88亿元、15.20亿元，EPS分别为1.79、2.19、2.80元/股，PE分别为20X、16X、13X。 风险提示：行业需求恢复不及预期、下游需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4461 6559 7407 9285 10891 营业收入 5404 5410 6320 7650 9275 现金 1457 3518 4110 4975 6032 营业成本 3442 3773 4305 5205 6217 应收票据及应收账款 1221 1528 1283 2183 2149 营业税金及附加 16 39 32 35 46 其他应收款 22 12 28 21 38 销售费用 171 208 219 264 323 预付账款 117 60 146 103 200 管理费用 271 333 359 422 519 存货 1213 1145 1546 1708 2179 研发费用 293 356 356 442 543 其他流动资产 430 294 293 295 294 财务费用 -11 -122 -44 -39 -53 非流动资产 5023 6068 6177 6466 6868 资产和信用减值损失 -50 -80 -58 -63 -67 长期股权投资 467 62 60 56 51 其他收益 32 74 40 45 48 固定资产 2914 3480 3655 3947 4321 公允价值变动收益 42 186 56 72 89 无形资产 130 212 218 227 235 投资净收益 17 51 29 34 33 其他非流动资产 1512 2314 2244 2236 2261 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 9483 12627 13583 15751 17758 营业利润 1263 1054 1162 1411 1785 流动负债 2065 2708 3019 4179 4872 营业外收入 6 6 13 16 10 短期借款 273 554 1003 1582 2103 营业外支出 18 19 25 29 23 应付票据及应付账款 1450 1427 1661 2214 2384 利润总额 1250 1041 1150 1399 1772 其他流动负债 341 726 355 384 385 所得税 157 120 149 173 218 非流动负债 1081 1233 1157 1089 1026 净利润 1094 922 1001 1226 1554 长期借款 400 395 320 252 188 少数股东损益 34 -2 27 38 33 其他非流动负债 680 838 838 838 838 归属母公司净利润 1060 924 975 1188 1520 负债合计 3145 3940 4177 5268 5898 EBITDA 1619 1570 1585 1924 2407 少数股东权益 185 440 467 505 539 EPS（元/股） 1.95 1.70 1.79 2.19 2.80 股本 513 543 543 543 543 资本公积 2585 4059 4059 4059 4059 主要财务比率 留存收益 3028 3681 4450 5378 6516 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6153 8246 8940 9978 11321 成长能力 负债和股东权益 9483 12627 13583 15751 17758 营业收入（%） 22.9 0.1 16.8 21.1 21.2 营业利润（%） 32.1 -16.5 10.2 21.5 26.5 归属母公司净利润（%） 38.0 -12.8 5.5 21.9 28.0 获利能力毛利率（%） 36.3 30.3 31.9 32.0 33.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.2 17.0 15.8 16.0 16.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.3 10.6 10.7 11.8 13.3 经营活动现金流 798 899 1361 1252 1712 ROIC（%） 14.7 8.5 9.0 9.7 10.9 净利润 1094 922 1001 1226 1554 偿债能力 折旧摊销 370 597 473 558 664 资产负债率（%） 33.2 31.2 30.7 33.4 33.2 财务费用 -11 -122 -44 -39 -53 净负债比率（%） -3.2 -18.7 -23.5 -24.6 -26.9 投资损失 -17 -51 -29 -34 -33 流动比率 2.2 2.4 2.5 2.2 2.2 营运资金变动 -809 -498 -42 -448 -396 速动比率 1.5 2.0 1.9 1.8 1.7 其他经营现金流 171 52 0 -11 -23 营运能力 投资活动现金流 -763 -456 -496 -739 -943 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 837 457 584 850 1071 应收账款周转率 4.8 4.0 4.5 4.5 4.3 长期投资 -389 7 3 4 5 应付账款周转率 3.7 3.4 3.8 3.6 3.6 其他投资现金流 463 -6 86 107 123 每股指标（元） 筹资活动现金流 283 1551 -860 -228 -187 每股收益（最新摊薄） 1.95 1.70 1.79 2.19 2.80 短期借款 -149 281 449 579 522 每股经营现金流（最新摊薄） 1.47 1.66 2.50 2.30 3.15 长期借款 300 -5 -75 -68 -63 每股净资产（最新摊薄） 11.32 15.18 16.37 18.19 20.57 普通股增