业绩稳健增长，拓展AIGC领域服务能力

2024年9月1日 公司研究 业绩稳健增长，拓展AIGC领域服务能力 ——阜博集团（3738.HK）24H1业绩点评 要点 事件：公司公布24H1业绩，实现收入11.81亿港元，同比增长17.7%；实现毛利润5.04亿港元，同比增长28.3%，毛利率同比上升3.5pct至42.7%，主要系公司23年下半年推行高质量发展战略，对部分低毛利业务进行了调整； 实现归母净利润0.41亿港元，同比增长42.2%，经调整净利润0.64亿港元，对应调整后净利率5.4%。 点评：海内外业务稳健增长，合作稳步推进。分业务来看：订阅业务实现收入5.45亿港元，同比增长16.8%；增值业务实现收入6.35亿港元，同比增长 18.5%。分地区来看：1）海外收入5.76亿港元，其中美国市场创造收入5.72亿港元，同比增长30.0%；2）中国内地创收6.05亿港元，同比增长8.0%。 24H1国内业务加速拓展：1）与中央广播电视总台的“版权保护与交易平台”合作项目已完成第一期产品版本，进入试运营阶段；2）深化与蚂蚁集团的合作，结合其底层基础设施能力，共建版权生态；3）基于API输送服务能力，为中国版权链提供生态版权保护服务；4）与中国电影出版社合作，实现电影资产汇聚；5）助力湖北日报等报业集团进行线上影像库交易，进一步拓展新闻媒体客户。文化出海成果显著：1）携手芒果TV实现多种海外平台覆盖，进行海外业务扩圈发展，在越南、泰国区域建立本地化运营；2）与国内多个省市电视台合作，实现优质视频内容在海外市场的落地与变现；3）创建智能 创作和AIGC出海云平台，与中国移动合作实现技术服务出海的落地和商业化。客户规模及在管内容资产量持续增长：截至24H1，公司拥有内容客户227个，平台客户139个，合计客户数较23年底增加13个；社交媒体平台活跃资产 343万个，影视付费平台管理内容257万小时。 把握AIGC时代战略机遇，拓展AIGC领域服务能力。1）与美国、中国内地和中国香港地区的知名院校展开技术研发紧密合作，持续提升技术能力。2）与全球最领先的芯片和平台公司沟通和合作，共同应对AIGC领域日益复杂的版权挑战。3）推出多样化的水印技术解决方案，通过商业化部署，提供高效、低成本的解决方案。4）持续升级内容识别和确权技术，通过增强AI算法的应用和部署，大幅缩短内容确权的时间。 盈利预测、估值与评级：公司通过订阅和增值服务为客户提供高效专业的解决方案。考虑到公司剔除了部分低毛利业务，我们下调24-25年收入预测至25.0/29.9亿港元（较上次预测-12%/-24%），新增26年收入预测34亿港元。考虑到公司加大AI等技术投入，我们下调24-25年归母净利润预测至0.74/1.15亿港元（较上次预测-64%/-68%），新增26年归母净利润预测1.53亿港元。考虑公司在版权保护领域的技术壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：版权方DTC发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 1,443 2,001 2,501 2,991 3,417 营业收入增长率（%） 110.1% 38.7% 25.0% 19.6% 14.3% 归母净利润（百万港元） 42 -8 74 115 153 EPS（港元） 0.02 -0.003 0.03 0.05 0.07 P/S 2.4 1.7 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2024-8-29 买入（维持） 当前价：1.53港元 作者分析师：付天姿CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：杨朋沛 执业证书编号：S0930524070002021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)22.72 总市值(亿港元)：34.77 一年最低/最高(港元)：1.12-2.68 近3月换手率（%）：45.2 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.8 23.1 -24.7 绝对 23.4 21.4 -28.5 资料来源：Wind 相关研报 收入增长确定性强，配股落地利好长期发展 ——阜博集团（3738.HK）配售点评 （2023-1-31） 全球收入维持高增长，版权保护+数字经济打开变现空间——阜博集团（3738.HK）3Q22业绩点评（2022-11-14） 携手粒子成中国市场关键落子，海内外数字文化战场布阵已现——阜博集团（3738.HK）2022中期业绩点评（2022-09-01） 全球收入持续高增长，收购粒子带来国内业务空间——阜博集团（3738.HK）1Q22业绩点评（2022-5-21） 中国版图拓展顺利，数字经济利好算力输出 ——阜博集团（3738.HK）2021年度业绩点评（2022-4-1） 阜博集团（3738.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万港元） 利润表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,443 2,001 2,501 2,991 3,417 总资产 3,260 3,506 3,601 3,903 4,159 营业成本 -852 -1,151 -1,408 -1,654 -1,863 流动资产 1,264 1,456 1,559 1,860 2,122 毛利 591 850 1,093 1,336 1,554 现金及短期投资 434 255 250 299 342 其它收入 43 9 -57 134 116 应收账款 686 1,057 1,138 1,361 1,555 营业开支 -448 -719 -802 -1,167 -1,300 存货 17 4 0 0 0 营业利润 185 139 234 304 370 其它流动资产 126 139 171 201 226 财务成本净额 -93 -92 -97 -97 -98 非流动资产 1,996 2,051 2,042 2,043 2,038 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 固定资产净额 47 71 67 62 56 税前利润 93 47 137 207 272 其他非流动资产 1,949 1,980 1,974 1,980 1,981 所得税开支 -34 -47 -55 -83 -109 总负债 1,587 1,366 1,346 1,524 1,617 税后经营利润 58 -0 82 124 163 流动负债 1,054 737 718 896 989 少数股东权益 -16 -8 -8 -9 -10 应付账款 351 549 563 662 745 归母净利润 42 -8 74 115 153 短期借贷 653 131 83 144 138 其它流动负债 51 56 72 90 106 现金流量表 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长期负债 532 630 628 628 629 经营活动现金流 38 110 120 92 153 其它 84 83 81 81 82 融资活动现金流 714 139 -113 -36 -104 股东权益 1,492 1,954 2,061 2,176 2,329 净现金流 -277 35 -5 49 43 少数股东权益 181 186 194 203 213 投资活动现金流-1,028-214-12-8-6 股东权益合计1,6742,1402,2552,3792,542 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 负债及股东权益总额3,2603,5063,6013,9034,159 中庚基金 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并