业绩增长稳健，专业化服务能力持续提升

证券研究报告|公司点评报告 2023年09月01日 业绩增长稳健，专业化服务能力持续提升 相关研究 1.【华西医药】一心堂(002727.SZ)深度报告：西南连锁药店龙头，川渝市场迎来高速发展 2022.09.14 2.【华西医药】【华西医药】一心堂 （002727.SZ）三季报点评：Q3业绩改善趋势明显，看好全年业绩增长 2022.11.01 3.【华西医药】一心堂（002727.SZ）2022年年报&2023年一季报点评：业绩增长稳健，疫情后时代公司“内生+外延”增长有望共同加速 2023.04.25 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：曹艳凯 邮箱：caoyk@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 沪深300 一心堂 -20% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 买入 买入 评级： 上次评级：目标价格： 评级及分析师信息 一心堂(002727.SZ) 事件概述 利润5.05亿元（+26.94%）。其中2023年Q2实现营业收入42.40 最新收盘价： 22.32 亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非后归母 股票代码： 002727 净利润2.64亿元（+12.98%）。 52周最高价/最低价： 38.04/22.37 总市值(亿) 133.03 自由流通市值(亿) 70.14 业绩增长稳健，期间费用率实现平稳下降 自由流通股数(百万) 314.23 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非后归母净 分产品来看，2023年H1公司中西成药销售实现收入64.62亿元 （+7.31%）；医疗器械及计生、消毒用品业务实现收入6.83亿元 （+4.73%），中药实现收入6.65亿元（+4.45%）。 分业务板块来看，2023年H1公司药品零售业务实现收入64.57 亿元（+2.21%）；药品批发业务实现收入19.25亿元 （+29.31%）；其它业务实现收入2.93亿元（+84.92%）。展望下半年，我们认为西南地区等核心区域门诊统筹政策有望持续落地和推进，公司对接门诊统筹后有望带来客流量的进一步增长，业绩长期稳健增长可期。 费用率方面，2023年H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.37%/2.48%/0.23%。分别同比-1.93/-0.03/-0.41个百分点，公司费用管控成效显著，期间费用率实现平稳下降。 门店数量保持稳健增长，专业化服务能力持续提升 2023年上半年公司直营门店净增363家，直营门店总数达到 9569家。其中云南省、省外市场门店数量分别净增长45、318家，期末门店数量分别达到5269家、4300家，省外市场门店数量继续保持较快增长。其中川渝地区门店数量净增229家， 门店数量达到1837家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，2023年上半年公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级门店数量分别为2154、2997、2560、1858家，日均坪效分别为42.80/39.11/36.42/38.91元/平方米，租金效率分别为 10.10/14.09/14.43/23.59元，公司在下沉市场开拓展现出良好成效。 门诊统筹对接资质方面，公司2023年上半年净增569家医保门店，医保门店数量进一步提升至9023家，2023年H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。此外，公司慢病服务管理能力持 续提升，2023年H1公司慢病医保门店数量为1193家，占门店总数比例进一步提升至12.47%，为长期可持续健康发展奠定良好基础。 盈利预测投资建议 考虑到门诊统筹对接后中西成药销售毛利率会受到一定影响，以及公司下半年基数较高，略微下调此前盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为200.27/236.38/275.62亿元( 前值分别为208.48/241.83/276.61亿元），同比增长 14.9%/18.0%/16.6%，2023-2025年公司归母净利润分别为 11.83/13.78/15.81亿元（前值分别为12.20/14.19/16.40亿元），同比增长17.2%/16.4%/14.8%。对应2023年09月01日收盘价22.32元/股，2023/2024/2025年EPS分别为1.99/2.31/2.65元，PE分别11.24/9.66/8.41倍，维持“买入”评级 风险提示 门诊统筹政策进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万 14,587 17,432 20,027 23,638 27,562 元)YoY（%） 15.3% 19.5% 14.9% 18.0% 16.6% 归母净利润(百 922 1,010 1,183 1,378 1,581 万元)YoY（%） 16.7% 9.6% 17.2% 16.4% 14.8% 毛利率（%） 37.0% 35.0% 34.4% 34.1% 33.9% 每股收益（元） 1.56 1.70 1.99 2.31 2.65 ROE 14.0% 13.6% 13.7% 13.8% 13.7% 市盈率 14.29 13.11 11.24 9.66 8.41 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 17,432 20,027 23,638 27,562 净利润 1,013 1,182 1,379 1,581 YoY(%) 19.5% 14.9% 18.0% 16.6% 折旧和摊销 1,154 1,406 1,553 1,496 营业成本 11,322 13,138 15,576 18,223 营运资金变动 -55 -84 -24 -79 营业税金及附加 36 48 53 64 经营活动现金流 2,497 2,520 2,914 3,004 销售费用 4,072 4,969 5,839 6,780 资本开支 -345 -1,924 -999 -1,466 管理费用 440 541 618 732 投资 215 -11 4 -4 财务费用 98 -36 -54 -72 投资活动现金流 -222 -1,921 -982 -1,452 研发费用 9 9 11 12 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -176 0 0 0 债务募资 226 -403 0 0 投资收益 7 14 13 18 筹资活动现金流 -1,078 -415 0 0 营业利润 1,243 1,427 1,673 1,914 现金净流量 1,198 184 1,932 1,552 营业外收支 -8 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,235 1,427 1,673 1,914 成长能力 所得税 222 245 294 332 营业收入增长率 19.5% 14.9% 18.0% 16.6% 净利润 1,013 1,182 1,379 1,581 净利润增长率 9.6% 17.2% 16.4% 14.8% 归属于母公司净利润 1,010 1,183 1,378 1,581 盈利能力 YoY(%) 9.6% 17.2% 16.4% 14.8% 毛利率 35.0% 34.4% 34.1% 33.9% 每股收益 1.70 1.99 2.31 2.65 净利润率 5.8% 5.9% 5.8% 5.7% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.2% 6.6% 6.7% 6.7% 货币资金 3,512 3,696 5,628 7,180 净资产收益率ROE 13.6% 13.7% 13.8% 13.7% 预付款项 351 343 445 498 偿债能力 存货 3,387 4,335 4,900 5,872 流动比率 1.38 1.43 1.60 1.68 其他流动资产 2,207 2,417 2,884 3,305 速动比率 0.83 0.81 0.98 1.05 流动资产合计 9,458 10,791 13,856 16,854 现金比率 0.51 0.49 0.65 0.72 长期股权投资 90 93 86 84 资产负债率 53.5% 51.7% 50.8% 50.3% 固定资产 885 956 981 1,014 经营效率 无形资产 166 187 219 246 总资产周转率 1.08 1.11 1.15 1.17 非流动资产合计 6,721 7,233 6,655 6,606 每股指标（元） 资产合计 16,179 18,023 20,511 23,461 每股收益 1.70 1.99 2.31 2.65 短期借款 403 0 0 0 每股净资产 12.46 14.44 16.75 19.41 应付账款及票据 4,329 5,230 6,078 7,182 每股经营现金流 4.19 4.23 4.89 5.04 其他流动负债 2,145 2,309 2,570 2,833 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,877 7,539 8,648 10,016 估值分析 长期借款 2 2 2 2 PE 13.11 11.24 9.66 8.41 其他长期负债 1,773 1,773 1,773 1,773 PB 2.53 1.55 1.33 1.15 非流动负债合计 1,775 1,775 1,775 1,775 负债合计 8,652 9,314 10,423 11,791 股本 596 596 596 596 少数股东权益 101 100 102 102 股东权益合计 7,528 8,710 10,089 11,670 负债和股东权益合计 16,179 18,023 20,511 23,461 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西