市场复苏且产品结构优化，上半年盈利实现高增长

通富微电(002156.SZ) 电子 2024年09月01日 市场复苏且产品结构优化，上半年盈利实现高增长 推荐(维持) 股价:19.9元 主要数据 行业电子 公司网址www.tfme.com 大股东/持股南通华达微电子集团股份有限公司/19.90% 实际控制人石明达 总股本(百万股) 1,518 流通A股(百万股) 1,517 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 302 流通A股市值(亿元) 302 每股净资产(元)9.42 资产负债率(%)58.2 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报。报告显示，2024年上半年，公司实现营业收入 110.80亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长 271.91%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长221.06%。 平安观点： 抓住行业复苏势头，公司传统业务和新兴市场机会凸显。2024年起，随着计算和移动设备等电子产品市场的回暖，全球半导体行业迎来了明显复苏势头。上半年，在消费市场方面，公司持续紧抓手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现不断提高。在新兴市场方面，射频产品市场国产替代势头较好。公司半年报显示，2024年上半年公司系统级（SiP）封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模；同时，存储器、显示驱动、FC产品线也展现出强劲增长势头，保持超50%的高速增长，展现了公司新兴产品线强劲的市场竞争力和生产效率。 AI算力芯片需求上升，公司与AMD等龙头企业合作顺利。公司客户AMD的数据中心业务超预期增长，得益于云客户和企业客户对InstinctGPU和EPYC处理器的强劲需求，其中MI300GPU单季度超预期销售10亿美元，AMD上修今年数据中心GPU收入为45亿美元，此前为40亿美元。随着AI芯片需求的暴涨，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一，产能紧张、相关订单需求旺盛。在先进封装市场方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，公司上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时，随着AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,429 22,269 25,666 29,071 32,608 YOY(%) 35.5 3.9 15.3 13.3 12.2 净利润(百万元) 502 169 903 1,193 1,500 YOY(%) -47.5 -66.2 432.9 32.2 25.7 毛利率(%) 13.9 11.7 14.0 14.2 14.4 净利率(%) 2.3 0.8 3.5 4.1 4.6 ROE(%) 3.6 1.2 6.1 7.6 8.8 EPS(摊薄/元) 0.33 0.11 0.59 0.79 0.99 P/E(倍) 60.2 178.2 33.4 25.3 20.1 P/B(倍) 2.2 2.2 2.1 1.9 1.8 公司营收增长在恢复，盈利实现显著好转。上半年，受益计算、消费电 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 通富微电公司半年报点评 子以及新兴电子领域的需求恢复，以及公司在先进封装领域的持续取得进展，公司收入增速也在向好。2024年上半年，公司收入增长11.83%，增速较上年同期上升了8.27个百分点。公司毛利率也出现了明显恢复，期间费用控制的比较好。上半年，公司毛利率为14.16%，较上年同期上升3.74个百分点。公司期间费用为10.45%，较上年同期下降3.98个百分点；研发费用为6.07%，较上年同期下降0.13个百分点；销售费用为0.31%，较上年同期下降0.01个百分点；管理费用为2.14%，较上年同期下降0.31个百分点。2024年上半年，归母净利润增长3.23亿元，同比增长271.91%；分季度看，Q1实现净利润0.98亿元，同比增长20.64倍，Q2实现净利润2.24亿元，同比实现转亏为盈，提升明显。 投资建议：公司作为国内领先的半导体封装企业，其传统封装业务市场正在恢复，先进封装业务能力也正在提升，后续凭借着与大客户良好的合作关系，公司收入将恢复稳定增长势头，盈利也将得到改善。虽然上半年公司半年报业绩表现优秀，但复苏的进度以及毛利率水平和我们之前的估计，还有一些差距。因此，我们调整了公司盈利预测。预计2024-2026年，公司归母净利润分别为9.03亿元（前值为11.35亿元）、11.93亿元（22.56亿元）和15.00亿元（29.47亿元），EPS分别为0.59元、0.79元和0.99元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4X、25.3X和20.1X。从趋势上看，随着后续手机、服务器等领域的持续复苏，加上人工智能时代的持续演进，传统和先进封装领域的市场需求将会持续上升，公司作为国内领先企业，在高端和新兴领域的潜在空间较大，长期发展依旧看好。维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 12184 11725 13272 14872 现金 4468 2567 2907 3261 应收票据及应收账款 4028 4733 5361 6013 其他应收款 87 71 81 91 预付账款 37 198 224 251 存货 3142 3748 4237 4739 其他流动资产 422 408 461 517 非流动资产 22694 22233 21602 20885 长期投资 409 401 393 386 固定资产 15934 14273 12801 11461 无形资产 327 273 218 164 其他非流动资产 6024 7286 8190 8874 资产总计 34878 33958 34874 35756 流动负债 12987 12497 13596 14354 短期借款 3860 1573 1243 537 应付票据及应付账款 3815 6118 6916 7735 其他流动负债 5312 4807 5436 6083 非流动负债 7197 5878 4538 3209 长期借款 6003 4684 3344 2015 其他非流动负债 1194 1194 1194 1194 负债合计 20184 18375 18134 17563 少数股东权益 777 869 992 1146 股本 1517 1518 1518 1518 资本公积 9437 9450 9450 9450 留存收益 2963 3746 4780 6080 归属母公司股东权益 13917 14713 15748 17048 负债和股东权益 34878 33958 34874 35756 单位:百万元 通富微电公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 22269 25666 29071 32608 营业成本 19671 22073 24954 27907 税金及附加 48 70 80 89 营业费用 66 84 95 106 管理费用 515 677 766 860 研发费用 1162 1549 1755 1968 财务费用 795 365 246 158 资产减值损失 -18 -30 -34 -38 信用减值损失 -4 -17 -19 -21 其他收益 183 157 157 157 公允价值变动收益 12 0 0 0 投资净收益 43 27 27 27 资产处置收益 15 9 9 9 营业利润 243 995 1316 1653 营业外收入 0 3 3 3 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 242 996 1316 1654 所得税 26 -0 -0 -0 净利润 216 996 1316 1654 少数股东损益 47 93 123 154 归属母公司净利润 169 903 1193 1500 EBITDA 4577 4215 4636 5021 EPS（元） 0.11 0.59 0.79 0.99 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.9 15.3 13.3 12.2 营业利润(%) -48.4 309.6 32.2 25.7 归属于母公司净利润(%) -66.2 432.9 32.2 25.7 获利能力毛利率(%) 11.7 14.0 14.2 14.4 净利率(%) 0.8 3.5 4.1 4.6 ROE(%) 1.2 6.1 7.6 8.8 ROIC(%) 4.0 6.1 7.2 8.5 偿债能力资产负债率(%) 57.9 54.1 52.0 49.1 净负债比率(%) 36.7 23.7 10.0 -3.9 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.0 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 营运能力总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 5.6 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 5.16 3.61 3.61 3.61 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.11 0.59 0.79 0.99 每股经营现金流(最新摊薄) 2.81 2.99 3.19 3.44 每股净资产(最新摊薄) 9.17 9.70 10.38 11.23 估值比率P/E 178.2 33.4 25.3 20.1 P/B 2.2 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA 9 9 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 4266 4544 4836 5224 净利润 216 996 1316 1654 折旧摊销 3540 2854 3073 3209 财务费用 795 365 246 158 投资损失 -43 -27 -27 -27 营运资金变动 -318 356 221 219 其他经营现金流 75 0 6 11 投资活动现金流 -4868 -2367 -2421 -2476 资本支出 5225 2400 2450 2500 长期投资 -59 0 0 0 其他投资现金流 -10033 -4767 -4871 -4976 筹资活动现金流 861 -4078 -2074 -2394 短期借款 -389 -2287 -329 -707 长期借款 -23 -1319 -1340 -1329 其他筹资现金流 1273 -472 -405 -358 现金净增加额 136 -1901 340 354 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数