消费市场持续修复，行业市场复苏渐行渐近

北京君正（300223） 公司点评 消费市场持续修复，行业市场复苏渐行渐近 2024-08-30 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）46.68 近12个月最高/最低（元）78.58/41.38 总股本（百万股）482 流通股本（百万股）420 流通股比例（%）87.13 总市值（亿元）225 流通市值（亿元）196 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 16% -1% -17% -34% -50% 主要观点： 事件 2024年8月29日，北京君正公告2024年半年度报告，公司上半年实 现收入21.1亿元，同比下降5.2%，上半年归母净利润2.0亿元，同比下降11.1%，上半年扣非归母净利润2.0亿元，同比下降3.5%。对应2Q24单季度公司收入11.0亿元，同比下降4.5%，环比增长9.2%，单季度归母净利润1.1亿元，同比增长2.6%，环比增长26.3%，单季度扣非归母净利润1.2亿元，同比增长22.6%，环比增长43.2%。 消费市场持续修复，行业市场复苏渐行渐近 公司上半年收入21.1亿元，同比下降5.2%，综合毛利率37.6%，同比增长1.1pct；2Q24单季度收入11.0亿元，同比下降4.5%，环比增长9.2%，单季度毛利率37.7%，同比增长1.8pct，环比增长0.3pct。分产品线来看，其中： 计算芯片，2024上半年收入5.2亿元，同比增长10.6%；毛利率32.6%，同比增长9.1pct。分季度来看，1Q24收入2.40亿元（YoY+13.3%），2Q收入2.83亿元（YoY+8.3%，QoQ+17.6%）。计算芯片在安防监控、 北京君正沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.北京君正：行业需求短期承压，不改公司长期趋势2024-01-27 2.北京君正：消费需求持续复苏，促进业绩环比改善2023-11-08 生物识别、打印机、智能家电、智能门锁等领域的市场销售持续增长， 公司产品条线清晰，增长路径相对明确，从芯片情况看，行业级高性价比的IPC芯片T32已经投片，可面向H.265双摄安防类产品市场，提供低功耗、专业级成像功能、并具有AI处理功能，在消费类安防监控市场和行业级安防监控领域均具有独特的竞争优势。此外，面向泛视频领域C系列芯片产品优化版本MPW的流片工作，进一步拓宽了下游领域。 存储芯片，2024年上半年收入13.2亿元，同比下降12.3%；毛利率35.4%，同比下降0.7pct。分季度来看，1Q24收入6.41亿元 （YoY-13.0%），2Q24收入6.76亿元（YoY-11.6%，QoQ+5.5%）。行业市场需求仍相对较为低迷，产业链各环节仍存在一定库存压力，进一步影响了产品的市场需求，不过行业市场稳定性较高，产品价格等方面的竞争压力相对较小，公司存储芯片毛利率较为稳定。公司存储产品线成长空间非常充足。具体来看， 1)、SRAM：市场尽管不太具有成长性，但相对比较稳定，预计未来会长期存在，而且毛利率比较好； 2）、DRAM：主要面向利基市场，整个利基市场预计100亿美金左右的空间，尽管公司已经在全球汽车、工业市场有了很好的一席之地，但相比整个市场空间而言体量还小，上升空间很大，随着公司不断更新制程 （预计21nm产品2024年下半年可以推出样品），未来有望进入新的成长期。 3)、Flash：目前体量还不算大，是比较新的产品线，之前成长性一直很好，近两年行业市场压力比较大影响了增长，一旦行业市场开始恢复， Flash产品线应该也会有很好的成长性。 模拟与互联芯片，2024年上半年收入2.3亿元，同比增长23.4%；毛利率52.1%，同比下降0.4pct。分季度来看，1Q24收入1.06亿元 （YoY+16.9%），2Q24收入1.26亿元（YoY+29.4%，QoQ+18.6%）。业务线主要收入来源为各类LED照明驱动芯片，在汽车、白色家电、智能物联网、办公设备等市场持续拓展，车载LED照明芯片在汽车照明中的渗透率不断提高，单车LED驱动芯片用量不断提高，为车载LED驱动芯片带来不断成长的市场空间。 消费电子市场和汽车、工业等行业市场呈现不同的发展态势，消费电子市场需求普遍好转，更多消费类细分市场需求回暖，带动了相关半导体产品的市场销售，公司预计消费电子市场需求将持续向好。汽车、工业等行业类市场景气度仍相对低迷，同时在经销商、客户等产业链各环节中仍存在一定库存压力，对行业市场的客户需求造成了持续影响，预计2024年下半年行业市场需求仍会存在一定压力，但随着库存的持续去化，亦有可能带动需求的缓慢复苏。 投资建议 我们更新了对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.0、6.4、8.1亿元（2024-2025原预测为8.9亿、12.9亿），对应EPS为1.04、1.33、1.68元/股，对应PE为44.7、35.2、27.7倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4531 4530 4976 5445 收入同比（%） -16.3% 0.0% 9.8% 9.4% 归属母公司净利润 537 503 638 811 净利润同比（%） -31.9% -6.5% 27.0% 27.1% 毛利率（%） 37.1% 37.9% 38.5% 38.2% ROE（%） 4.6% 4.1% 5.0% 5.9% 每股收益（元） 1.12 1.04 1.33 1.68 P/E 57.95 44.74 35.23 27.71 P/B 2.64 1.84 1.75 1.65 EV/EBITDA 41.07 26.97 19.96 16.71 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7583 8143 9020 10107 营业收入 4531 4530 4976 5445 现金 3927 4595 6179 7037 营业成本 2850 2814 3062 3367 应收账款 403 440 387 454 营业税金及附加 10 8 10 11 其他应收款 284 252 276 303 销售费用 313 331 348 354 预付账款 69 56 61 67 管理费用 179 204 209 218 存货 2405 2305 1621 1751 财务费用 -93 -108 -92 -123 其他流动资产 495 494 495 495 资产减值损失 -73 -40 -40 -40 非流动资产 5159 4982 4794 4596 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 21 18 20 22 固定资产 451 363 275 187 营业利润 545 535 672 811 无形资产 645 555 455 345 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 4062 4063 4063 4063 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 12742 13125 13814 14703 利润总额 545 535 672 811 流动负债 785 747 798 875 所得税 29 32 34 0 短期借款 0 0 0 0 净利润 516 503 638 811 应付账款 423 391 425 468 少数股东损益 -22 0 0 0 其他流动负债 362 356 372 408 归属母公司净利润 537 503 638 811 非流动负债 128 125 125 125 EBITDA 663 664 818 926 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.12 1.04 1.33 1.68 其他非流动负债 128 125 125 125 负债合计 913 872 923 1000 主要财务比率 少数股东权益 38 38 38 38 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 482 482 482 482 成长能力 资本公积 8845 8861 8861 8861 营业收入 -16.3% 0.0% 9.8% 9.4% 留存收益 2465 2872 3510 4321 营业利润 -33.1% -1.8% 25.7% 20.8% 归属母公司股东权 11791 12215 12853 13664 归属于母公司净利 -31.9% -6.5% 27.0% 27.1% 负债和股东权益 12742 13125 13814 14703 获利能力毛利率（%） 37.1% 37.9% 38.5% 38.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.9% 11.1% 12.8% 14.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 4.6% 4.1% 5.0% 5.9% 经营活动现金流 558 789 1615 877 ROIC（%） 3.4% 3.3% 4.3% 5.0% 净利润 516 503 638 811 偿债能力 折旧摊销 235 238 238 238 资产负债率（%） 7.2% 6.6% 6.7% 6.8% 财务费用 -33 0 0 0 净负债比率（%） 7.7% 7.1% 7.2% 7.3% 投资损失 -21 -18 -20 -22 流动比率 9.66 10.90 11.31 11.55 营运资金变动 -204 32 718 -191 速动比率 6.39 7.61 9.08 9.36 其他经营现金流 784 505 -40 1042 营运能力 投资活动现金流 -14 -41 -30 -18 总资产周转率 0.36 0.35 0.37 0.38 资本支出 -104 -59 -50 -40 应收账款周转率 9.86 10.74 12.03 12.95 长期投资 60 0 0 0 应付账款周转率 5.27 6.92 7.50 7.54 其他投资现金流 29 18 20 22 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 -70 0 0 每股收益 1.12 1.04 1.33 1.68 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.16 1.64 3.35 1.82 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 24.48 25.36 26.69 28.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 16 0 0 P/E 57.95 44.74 35.23 27.71 其他筹资现金流 -33 -86 0 0 P/B 2.64 1.84 1.75 1.65 现金净增加额 527 668 1584 858 EV/EBITDA 41.07 26.97 19.96 16.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格