2024年半年报点评：H1毛利润持平，Q2扣非净利润增长2.4%

公司研究 证券研究报告 公路2024年09月01日 四川成渝（601107）2024年半年报点评 H1毛利润持平，Q2扣非净利润增长2.4% 强推维持） 目标价：6.3元 当前价：4.73元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)305,806.00 已上市流通股(万股)216,274.00 总市值(亿元)144.65 流通市值(亿元)102.30 资产负债率(%)72.37 每股净资产(元)5.12 12个月内最高/最低价5.84/3.81 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 46% 26% 相关研究报告 《四川成渝（601107）重大事项点评：拟收购湖北荆宜高速85%股权，“分红-市值-资产”循环迈出全新一步》 2024-08-15 公司公告2024年半年报：24H1营业总收入53.68亿元，同比减少5.46%，毛利润15.94亿元，同比持平，归母净利润6.98亿元，同比减少10.47%，扣非净利润6.74亿元，同比减少4.16%。其中，Q1归母净利润3.91亿元，同比减 少13.2%，扣非净利润3.81亿元，同比减少8.66%；Q2归母净利润3.07亿元同比减少6.74%，扣非净利润2.94亿元，同比增长2.37%。 公司通行费主业保持稳定，其他因素扰动业绩。24H1通行费收入约人民币 23.26亿元，同比下降1.89%，控股路段车流量合计同比增长1.5%（未考虑二绕西高速流量），通行费收入降低主要为车均收入降低所致。公司业绩基本为 路产贡献，路产业绩上半年保持稳定。H1业绩下滑原因为：公司并购二绕西高速增加贷款导致财务费用增长；23Q1收到威斯腾项目司法重整全部应收款转回计提减值0.34亿元；24H1雨雪等天气及假期免费通行时间增加影响部分通行费收入。 Q2财务费用下降明显。H1营业成本下滑8%，其中Q2下滑7.3%；H1财务费用4.2亿元，同比增长1500万元，增长比例3.7%，主要为去年Q1同期基数较低（去年Q1未并购二绕西高速），而Q2财务费用2.1亿元，节省1.16亿 元，同比减少36%，财务费用管控效果显著。在成本费用管控的效果下，公司24H1毛利润15.94亿元，同比持平。 收购湖北荆宜高速事项尚在推进。8月公司公告拟通过发行股份及支付现金方式向蜀道（四川）创新投资发展有限公司购买荆宜公司85%股权，荆宜高速全长94.998公里，剩余收费年限14年左右，2023年营业收入5.3亿元，净利润 1.3亿元，同比增长64%，总资产规模20.1亿元，2024Q1营业收入1.3亿元净利润4739万元。我们认为收购事项一旦完成可对公司带来积极影响：1）增加上市公司高速公路运营里程，提高持续经营能力。2）进一步体现蜀道集团强资源支持，控股股东拟注入优质资产，支持上市公司长期发展。 投资建议：1）盈利预测：荆宜高速收购尚在推进，我们维持2024-26年盈利预测归母净利分别为12.8、13.9、15.5亿，对应2024-26年EPS分别为0.42、 0.46及0.51元，对应PE分别为11、10、9倍。2）“分红-市值-资产”循环迈出全新一步。公司此前发布三年回报规划，将23-25年分红比例提升至60%，是迈出该循环坚实第一步。本次拟通过增发方式向集团控制的主体收购路产，是迈出全新一步。更为重要的是，我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下公司迎来新起点，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照60%分红比例计，以8/30收盘价计算，对应24年股息率5.3%，我们维持估值方式， 以2024年预期股息率4%为其定价，对应192亿目标市值，目标价6.3元，预期较现价33%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济下滑、车流量明显下降。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 11,652 12,305 12,904 13,604 5% 同比增速(%) 17.6% 5.6% 4.9% 5.4% -16% 归母净利润(百万) 1,187 1,281 1,392 1,551 23/0823/1124/0124 /0424/0624/08 同比增速(%) 55.7% 7.9% 8.6% 11.4% 四川成渝 沪深300 每股盈利(元) 0.39 0.42 0.46 0.51 市盈率(倍) 12 11 10 9 市净率(倍) 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,983 2,734 3,762 4,373 营业总收入 11,652 12,305 12,904 13,604 应收票据 2 4 4 4 营业成本 8,722 9,072 9,463 9,941 应收账款 343 345 323 332 税金及附加 28 30 55 39 预付账款 1,105 774 803 873 销售费用 57 60 63 68 存货 120 124 96 103 管理费用 562 578 632 680 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 573 682 685 741 财务费用 850 943 923 891 流动资产合计 4,126 4,662 5,672 6,425 信用减值损失 34 -15 -2 -2 其他长期投资 1,552 1,638 1,717 1,810 资产减值损失 -8 -10 -10 -10 长期股权投资 501 501 501 501 公允价值变动收益 5 2 3 4 固定资产 767 801 821 827 投资收益 54 50 50 45 在建工程 191 271 351 611 其他收益 34 25 20 20 无形资产 49,806 51,146 51,441 51,727 营业利润 1,550 1,679 1,834 2,045 其他非流动资产 717 716 716 717 营业外收入 29 30 15 15 非流动资产合计 53,534 55,074 55,547 56,192 营业外支出 14 20 14 16 资产合计57,659 59,736 61,220 62,617 利润总额 1,565 1,689 1,835 2,045 短期借款410 460 470 480 所得税 303 327 355 395 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,262 1,362 1,480 1,649 应付账款 1,669 1,361 1,420 1,491 少数股东损益 75 81 88 98 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,187 1,281 1,392 1,551 合同负债 46 49 51 54 NOPLAT 1,947 2,123 2,224 2,368 其他应付款 566 566 566 566 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.42 0.46 0.51 一年内到期的非流动负债3,049 3,049 3,049 3,049 其他流动负债 549 572 620 669 主要财务比率 流动负债合计 6,289 6,057 6,175 6,309 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 33,070 34,690 35,359 35,839 成长能力 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 营业收入增长率 17.6% 5.6% 4.9% 5.4% 其他非流动负债 627 627 627 627 EBIT增长率 64.9% 9.0% 4.8% 6.5% 非流动负债合计 34,697 36,317 36,986 37,466 归母净利润增长率 55.7% 7.9% 8.6% 11.4% 负债合计 40,986 42,374 43,161 43,775 获利能力 归属母公司所有者权益 15,673 16,221 16,844 17,560 毛利率 25.1% 26.3% 26.7% 26.9% 少数股东权益 1,000 1,141 1,215 1,282 净利率 10.8% 11.1% 11.5% 12.1% 所有者权益合计 16,673 17,362 18,058 18,841 ROE 7.6% 7.9% 8.3% 8.8% 负债和股东权益 57,659 59,736 61,220 62,617 ROIC 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 71.1% 70.9% 70.5% 69.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 228.8% 229.4% 224.3% 217.6% 经营活动现金流3,230 4,025 4,252 4,253 流动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 现金收益3,342 4,096 4,244 4,394 速动比率 0.6 0.7 0.9 1.0 存货影响 -90 -4 28 -7 营运能力 经营性应收影响 -633 339 2 -68 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 817 -308 59 72 应收账款周转天数 8 10 9 9 其他影响 -207 -98 -81 -138 应付账款周转天数 55 60 53 53 投资活动现金流 -1,978 -3,143 -2,212 -2,394 存货周转天数 3 5 4 4 资本支出 -18,189 -3,245 -2,235 -2,405每股指标(元) 股权投资100 0 0 0 每股收益 0.39 0.42 0.46 0.51 其他长期资产变化16,111 103 24 11 每股经营现金流 1.06 1.32 1.39 1.39 融资活动现金流-1,857 -131 -1,013 -1,248 每股净资产 5.13 5.30 5.51 5.74 借款增加 18,289 1,670 679 490估值比率 股利及利息支付 -1,744 -1,817 -1,868 -1,940 P/E 12 11 10 9 股东融资 79 79 79 79 P/B 1 1 1 1 其他影响 -18,481 -63 97 123 EV/EBITDA 15 12 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21世纪金牌分析师交通物流行业第�名；第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。