垃圾焚烧发电项目稳定运营，积极推动调价和绿证交易

证券研究报告|公司点评旺能环境(002034.SZ) 2024年09月01日 买入（维持） 所属行业：环保/环境治理当前价格(元)：13.45 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn卢璇 资格编号：S0120524050004 联系人 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 旺能环境（002034.SZ）：垃圾焚烧发电项目稳定运营，积极推动调价和绿证交易 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入15.9亿元，同比增长3.25%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长3.3%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长6.03%；基本每股收益0.84元/股。其中24Q2实现营收8.04亿元，同比增长19.06%；实现归母净利1.81亿元，同比减少3.17%。 市场表现 9% 0% -9% -17% -26% -34% 旺能环境沪深300 垃圾焚烧发电项目稳定运营，餐厨板块稳步增长。2024H1公司下属相关子公司合 计完成发电量145,292.58万度，上网电量124,001.71万度，平均上网电价0.52 元/度（不含税），累计完成已结算电量124,001.71万度，垃圾入库量445.23万 吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量407.22万吨）；餐厨1-6月共提 取油脂量15,149.38吨；公司有14个项目同时进行供热，合计供热量为60.05 万吨。截至2024年上半年，公司投资、建设生活垃圾焚烧发电项目合计22,920 吨，其中已建成正式运营的项目共21,920吨；投资、建设餐厨垃圾项目合计 2023-042023-082023-12 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)3.143.38-8.79相对涨幅(%)6.657.43-1.57 置 致 回定 处 ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《旺能环境（002034.SZ）：垃圾处板块稳步发展，资源再生板块亏损短期业绩承压》，2024.4.28 2.《旺能环境（002034.SZ）：锂电收短期承压，垃圾焚烧处置业务稳运行》，2023.11.4 3.《旺能环境（002034.SZ）：垃圾置板块稳定运行，业绩符合预期》2023.9.7 3,520吨，其中已建成正式运营的项目共2,810吨。从营业收入构成来看，24H1生活垃圾项目运行收入同比增长15.5%；餐厨垃圾项目运行收入同比增长15.2%。 深入提质增效，积极推动调价和绿证交易。公司深入提质增效，截至24年上半年，公司正在申请垃圾补贴费调价的项目公司有8家，目前已递交资料，待相关政府单位开会讨论审议后确定提价幅度。绿证方面，2024年2月19日，南太湖生活 垃圾焚烧发电一期项目申请绿证成功，并挂牌交易，平均每月可生产约6,500MWh绿电，合6,500个绿证；公司较早完成绿证申领的前置工作并按月度及时申领绿证，同时为后续政策的完善提前布局，助力国家通过绿电实现绿色低碳高质量发展。 锂电池循环再利用及再生橡胶板块短期承压。废旧锂电池再利用板块为应对价格波动带来的影响，锂电回收利用业务继续采用少自产、多代加工的生产模式，2024年上半年立鑫新材料公司钴镍锂自产及代加工产量共计777.46金吨，营业收入 同比下降57.98%，占公司营业收入的2.16%。橡胶再生板块中南通回力新厂为年处理20万吨废轮胎的资源循环利用项目（其中丁基再生橡胶5万吨/年、轮胎再 生橡胶12万吨/年、硫化橡胶粉3万吨/年）；南通回力一期3万吨丁基再生橡 胶生产线已正式运营，二期含丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫 化橡胶粉1.5万吨生产线于24年上半年正式运营；2024年上半年南通回力产量 为14,969吨，销量为14,592吨，营业收入同比下降20.69%，占公司营业收入的1.95%。 中期拟分红，彰显股东回报。根据公司2024年半年报，公司经董事会审议通过的利润分配预案为：以429,496,231股为基数，向全体股东每10股派发现金红利 2元（含税），共派发现金总额85,899,246.20元，现金分红总额（含其他方式）占利润分配总额100%。 投资建议与估值：公司垃圾焚烧发电项目稳定运营，餐厨板块稳步增长，同时深入提质增效，积极推动调价和绿证交易；锂电和再生橡胶板块虽短期承压，但对 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司总体影响有限。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为34.65亿元、 37.01亿元、39.97亿元，增速分别为9%、6.8%、8%，归母净利润分别为7.2亿元、7.94亿元、8.59亿元，增速分别为19.4%、10.2%、8.2%，对应PE分别为8.02X、7.28X、6.72X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场价格不及预期。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 429.50 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 427.34营业收入(百万元) 3,350 3,178 3,465 3,701 3,997 52周内股价区间(元)： 12.09-15.73(+/-)YOY(%) 11.6% -5.1% 9.0% 6.8% 8.0% 总市值(百万元)： 5,776.72净利润(百万元) 728 603 720 794 859 (+/-)YOY(%)8.7%-17.1%19.4%10.2%8.2% 总资产(百万元)：14,735.91 全面摊薄EPS(元)1.701.401.681.852.00 每股净资产(元)：15.48毛利率(%)36.4%37.3%36.6%37.5%38.0% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 12.0% 9.4% 10.5% 10.4% 10.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,178 3,465 3,701 3,997 每股收益 1.40 1.68 1.85 2.00 营业成本 1,991 2,198 2,312 2,477 每股净资产 14.90 15.91 17.76 19.76 毛利率% 37.3% 36.6% 37.5% 38.0% 每股经营现金流 2.94 6.46 4.78 5.11 营业税金及附加 49 53 58 62 每股股利 0.50 0.30 0.00 0.00 营业税金率% 1.5% 1.5% 1.6% 1.5% 价值评估(倍) 营业费用 4 0 0 0 P/E 10.89 8.02 7.28 6.72 营业费用率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% P/B 1.02 0.85 0.76 0.68 管理费用 195 192 208 230 P/S 1.82 1.67 1.56 1.45 管理费用率% 6.1% 5.5% 5.6% 5.8% EV/EBITDA 7.56 5.51 4.72 3.97 研发费用 103 91 104 116 股息率% 3.3% 2.3% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.2% 2.6% 2.8% 2.9% 盈利能力指标(%) EBIT 897 930 1,019 1,113 毛利率 37.3% 36.6% 37.5% 38.0% 财务费用 256 305 363 371 净利润率 19.0% 20.8% 21.5% 21.5% 财务费用率% 8.0% 8.8% 9.8% 9.3% 净资产收益率 9.4% 10.5% 10.4% 10.1% 资产减值损失 -93 0 0 0 资产回报率 4.2% 4.6% 4.7% 4.8% 投资收益 3 0 0 0 投资回报率 6.5% 6.7% 6.8% 6.9% 营业利润 630 790 841 947 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -3 9 2 营业收入增长率 -5.1% 9.0% 6.8% 8.0% 利润总额 630 788 849 949 EBIT增长率 -13.4% 3.6% 9.6% 9.1% EBITDA 1,587 1,851 1,991 2,115 净利润增长率 -17.1% 19.4% 10.2% 8.2% 所得税 69 60 71 85 偿债能力指标 有效所得税率% 10.9% 7.6% 8.3% 9.0% 资产负债率 55.0% 55.8% 54.0% 52.2% 少数股东损益 -42 7 -15 5 流动比率 0.9 1.0 1.3 1.5 归属母公司所有者净利润 603 720 794 859 速动比率 0.8 0.9 1.2 1.5 现金比率 0.2 0.6 0.8 1.1 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 408 1,488 2,321 3,366 应收帐款周转天数 137.1 80.0 80.0 80.0 应收账款及应收票据 1,194 759 811 876 存货周转天数 21.1 28.0 28.0 28.0 存货 115 169 177 190 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 其它流动资产 368 223 234 249 固定资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 流动资产合计 2,085 2,638 3,544 4,680 长期股权投资 40 40 40 40 固定资产 5,374 6,013 5,413 5,487 在建工程 480 255 395 745 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 6,119 6,472 7,106 6,760 净利润 603 720 794 859 非流动资产合计 12,334 13,072 13,216 13,264 少数股东损益 -42 7 -15 5 资产总计 14,418 15,710 16,760 17,945 非现金支出 821 921 972 1,003 短期借款 177 177 177 177 非经营收益 233 277 266 273 应付票据及应付账款 1,244 1,445 1,520 1,629 营运资金变动 -354 849 36 55 预收账款 14 0 0 0 经营活动现金流 1,261 2,775 2,053 2,195 其它流动负债 870 1,054 1,128 1,218 资产 -977 -1,661 -1,106 -1,048 流动负债合计 2,305 2,677 2,826 3,024 投资 -36 -1 -1 -1 长期借款 3,833 3,833 3,833 3,833 其他 17 0 0 0 其它长期负债 1,785 2,263 2,386 2,508 投资活动现金流 -996 -1,662 -1,107 -1,049 非流动负债合计 5,618 6,096 6,219 6,341 债权募资 -115 49 40 51 负债总计 7,923 8,773 9,044 9,365 股权募资 7 0 0 0 实收资本 429 429 429 429 其他 -617 -83 -152 -152 普通股股东权益 6,400 6,834 7,628 8,487 融资活动现金流 -726 -34 -112 -102 少数股东权益 95 102 87 92 现金净流量 -461 1,079 834 1,044 负债和所有者权益合计 14,418 15,710 16,760 17,945 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月3