风电量价下滑业绩承压，加速新能源建设

证券研究报告|公司点评龙源电力(001289.SZ) 2024年09月01日 买入（维持） 所属行业：公用事业/电力当前价格(元)：15.18 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 刘正 邮箱：liuzheng3＠tebon.com.cn 市场表现 龙源电力沪深300 9% 0% -9% -17% -26% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-11.65-10.83-16.72 相对涨幅(%)-8.14-6.78-9.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 业 进的 消 有系 注 1.《国常会核准11台核电机组，行保持高景气》，2024.8.20 2.《国家层面首次对全面绿色转型行系统部署，打造更有全球竞争力现代化经济体系》，2024.8.12 3.《新型电力系统建设加速，绿电纳有望改善》，2024.8.7 4.《建立健全绿色电力交易机制，利于促进绿色能源生产消费市场体和长效机制》，2024.8.4 5.《煤电低碳化改造方案公布，关绿氢及CCUS》，2024.7.19 龙源电力（001289.SZ）：风电量价下滑业绩承压，加速新能源建设 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收188.83亿元，同比-4.94%， 归母净利润38.27亿元，同比-22.86%。其中24Q2，公司实现营收90.06亿元， 同比-9.93%，归母净利润14.34亿元，同比-45.38%。 风资源水平下降，风电发电量略有减少。24H1公司总发电量400.82亿千瓦时，同比+0.84%，其中风电发电量315.85亿千瓦时，同比-4.60%；火电发电量49.08 亿千瓦时，同比-2.39%；光伏等其他可再生能源发电量35.89亿千瓦时，同比 +122.87%。分板块来看，24H1公司风电板块实现营收137.81亿元，同比-9.45%；火电板块实现营收40.5亿元，同比-1.29%。 风光电价下滑，火电电价持平。电价方面，24H1公司平均上网电价为0.423元/kwh （不含税，下同），较去年同期减少0.034元/kwh。其中，风电平均上网电价为 0.441元/kwh，同比减少0.028元/kwh，主要受到风电市场交易规模扩大，平价项目增加以及结构性因素影响；光伏平均上网电价为0.283元/kwh，同比减少 0.031元/kwh，主要因为新投产平价项目拉低了光伏发电的平均电价；火电板块平均上网电价为0.415元/kwh，与同期持平。 火电资产剥离，新能源加速建设。公司拟以13.19亿元转让江阴苏龙27%股权，公司控股装机容量预计减少1240.76MW，其中火电装机容量减少1215MW，光伏装机容量减少25.76MW。2024年公司计划投产750万千瓦新能源项目。 2024H1，公司新签订开发协议7.59GW，取得开发指标6.09GW，较上年同期增加51.87%。公司规划2024全年新开工新能源项目10GW，投产7.5GW，上半年公司已投产2.29GW新能源装机，其中光伏装机1.69GW、风电装机0.60GW。 盈利预测与投资建议：参考公司2024年半年报，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为380.0亿元、419.2元、450.6亿元，增速分别为 1.0%、10.3%、7.5%，归母净利润分别为64.0亿元、70.3亿元、72.7亿元，增速分别为2.4%、9.9%、3.4%，维持“买入”评级。 风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；政策风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 8,359.82 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 133.34 营业收入(百万元) 39,863 37,642 38,002 41,924 45,059 52周内股价区间(元)： 15.05-20.33(+/-)YOY(%) -0.1% -5.6% 1.0% 10.3% 7.5% 总市值(百万元)： 126,902.01净利润(百万元) 5,111 6,249 6,397 7,031 7,272 (+/-)YOY(%)-31.2%22.3%2.4%9.9%3.4% 总资产(百万元)：242,371.10 全面摊薄EPS(元)0.610.750.770.840.87 每股净资产(元)：8.73毛利率(%)34.4%36.4%34.4%35.0%34.5% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 7.4% 8.8% 8.5% 8.7% 8.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 37,642 38,002 41,924 45,059 每股收益 0.73 0.77 0.84 0.87 营业成本 23,956 24,944 27,257 29,509 每股净资产 8.46 9.03 9.61 10.22 毛利率% 36.4% 34.4% 35.0% 34.5% 每股经营现金流 1.66 4.44 3.82 3.78 营业税金及附加 356 345 380 415 每股股利 0.12 0.22 0.25 0.26 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 0 0 126 68 P/E 27.24 19.84 18.05 17.45 营业费用率% 0.0% 0.0% 0.3% 0.1% P/B 2.34 1.68 1.58 1.48 管理费用 451 374 419 447 P/S 3.38 3.49 3.16 2.94 管理费用率% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% EV/EBITDA 11.41 8.69 8.36 8.42 研发费用 145 86 120 135 股息率% 0.6% 1.5% 1.7% 1.7% 研发费用率% 0.4% 0.2% 0.3% 0.3% 盈利能力指标(%) EBIT 13,660 13,291 14,768 15,717 毛利率 36.4% 34.4% 35.0% 34.5% 财务费用 3,403 3,613 3,957 4,509 净利润率 17.9% 18.7% 18.6% 17.9% 财务费用率% 9.0% 9.5% 9.4% 10.0% 净资产收益率 8.8% 8.5% 8.7% 8.5% 资产减值损失 -2,086 -1,046 -1,327 -1,404 资产回报率 2.7% 2.5% 2.5% 2.3% 投资收益 19 38 42 45 投资回报率 5.6% 4.9% 4.9% 4.8% 营业利润 8,158 8,675 9,534 9,860 盈利增长(%) 营业外收支 82 -6 -6 -6 营业收入增长率 -5.6% 1.0% 10.3% 7.5% 利润总额 8,239 8,668 9,527 9,854 EBIT增长率 -1.7% -2.7% 11.1% 6.4% EBITDA 24,368 28,343 32,032 35,202 净利润增长率 22.3% 2.4% 9.9% 3.4% 所得税 1,501 1,560 1,715 1,774 偿债能力指标 有效所得税率% 18.2% 18.0% 18.0% 18.0% 资产负债率 64.1% 66.0% 67.4% 68.3% 少数股东损益 489 711 781 808 流动比率 0.6 0.6 0.5 0.4 归属母公司所有者净利润 6,249 6,397 7,031 7,272 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.4 现金比率 0.1 0.2 0.1 0.0 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 4,879 16,367 11,924 2,411 应收帐款周转天数 3.3 3.3 3.3 3.3 应收账款及应收票据 393 551 546 594 存货周转天数 11.1 11.1 11.1 11.1 存货 727 811 870 950 总资产周转率 0.2 0.1 0.1 0.1 其它流动资产 39,713 33,480 37,953 41,305 固定资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 流动资产合计 45,713 51,209 51,293 45,260 长期股权投资 5,995 6,495 6,995 7,495 固定资产 141,361 167,084 194,870 222,935 在建工程 20,997 17,798 18,079 21,847 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 6,779 6,234 5,606 4,903 净利润 6,249 6,397 7,031 7,272 非流动资产合计 183,543 206,599 235,188 267,642 少数股东损益 489 711 781 808 资产总计 229,256 257,808 286,481 312,902 非现金支出 12,895 16,097 18,592 20,889 短期借款 26,691 33,691 40,691 47,691 非经营收益 3,103 3,640 4,122 4,612 应付票据及应付账款 17,324 20,093 25,335 25,486 营运资金变动 -8,852 10,295 1,443 -1,957 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 13,884 37,140 31,970 31,623 其它流动负债 28,151 29,686 30,413 31,785 资产 -18,906 -38,873 -46,798 -53,011 流动负债合计 72,165 83,469 96,439 104,962 投资 -2,718 -272 -369 -314 长期借款 68,688 80,688 90,688 102,688 其他 190 27 29 32 其它长期负债 6,076 6,076 6,076 6,076 投资活动现金流 -21,434 -39,117 -47,138 -53,292 非流动负债合计 74,764 86,764 96,764 108,764 债权募资 2,592 19,000 17,000 19,000 负债总计 146,929 170,233 193,203 213,725 股权募资 202 0 0 0 实收资本 8,382 8,728 8,728 8,728 其他 -9,059 -5,535 -6,275 -6,844 普通股股东权益 70,918 75,455 80,377 85,467 融资活动现金流 -6,265 13,465 10,725 12,156 少数股东权益 11,409 12,120 12,901 13,709 现金净流量 -13,810 11,488 -4,443 -9,512 负债和所有者权益合计 229,256 257,808 286,481 312,902 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。2022年3月加入德邦证券，负责环保及公用板块研究。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独