公司事件点评报告：端侧AI带动散热需求提升，散热材料龙头有望持续受益

证 券 研2024年08月30日 究 报端侧AI带动散热需求提升，散热材料龙头有望 告持续受益 —中石科技（300684.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 16.8 50 300 201 日均成交额（百万元） 10.88-21.49 224.54 市场表现 (%)中石科技沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中石科技（300684）：高导热石墨产品龙头公司，产品布局完善助力横向拓展》2023-11-10 公司研究 中石科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营收6.44亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长80.89%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长48.42%。 投资要点 ▌24Q2业绩表现亮眼，盈利能力显著提升 2024Q2公司实现营业收入3.45亿元，同比增长4.47%，环比增长14.99%；归母净利润0.33亿元，同比增长141.21%，环比增长8.93%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长93.23%，环比增长48.92%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率28.06%，同比上升6.09pct。 ▌端侧AI赋能消费电子，散热需求值得关注 端侧AI为消费电子领域带来重大变革，散热是其中收益最显著的环节之一。随着算力需求的提升，AI设备的能耗、散热等问题凸显。根据Counterpoint数据，2027年生成式AI手机端侧整体AI算力将会达到50000EOPS以上，而功耗将突破1000W。从手机端来看，AI手机算力和功耗的急速提升，散热成为确保手机稳定运行的关键。高性能的AI芯片在运行过程中会产生大量热量，热量不仅会制约AI算力，而且会影响设备运行的可靠性，缩短使用寿命。相关实验证明，电子元器件温度每升高2℃，可靠性将下降10%，温升50℃的寿命只有温升25℃的1/6。最新动态方面，iPhone16机型将搭载配合AppleIntelligence使用更强大的A18芯片，散热方面将进一步优化来提升使用体验。当前主流的散热膜有天然石墨散热膜、人工合成石墨散热膜、纳米碳散热膜以及石墨烯导热膜等。其中，天然石墨膜完全由天然石墨制得，能在400℃以上使用，主要应用于数据中心、基站和充电站等；人工石墨膜有聚酰亚胺膜碳化和石墨化制成，主要应用于手机、电脑等智能终端；纳米碳散热膜由纳米碳制得，最薄能做到0.03nm；石墨烯的导热率高达5300W/（m·K)，具有良好的柔韧性和薄型化潜力。展望未来，VC均热板凭借其更优异的导热性能，在解决其厚度控制方面的挑战之后有望应用 于AI手机上。在AI时代，我们认为散热材料的单机用量和价值量将显著提升。 ▌绑定北美大客户，散热产品应用领域多点开花 公司散热产品主要包括高导热石墨、导热界面材料、粘胶剂、热管、均热板（VC）以及热模组产品等。消费电子方面，公司散热产品基本实现3C行业头部客户全覆盖，高导热石墨模组已经应用于北美大客户的新一代平板电脑中，下半年北美大客户新机型单机散热材料用量较上代机型有所提升。数字基建方面，公司的散热产品可以用于5G、数据中心、超算中心、工业互联网等领域，目前均热板产品已获得海外头部光通信企业以及国内800G高速光模块厂商的认证并量产。智能交通方面，公司目前已获得多家整车厂、零部件企业的供应代码，部分项目获得开发定点及批量供货。清洁能源方面，公司能为光伏逆变器、风电变流器等提供散热解决方案，已与行业头部企业在光伏、储能等多个领域展开深度合作，形成批量销售。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为15.62、20.11、24.92亿元，EPS分别为0.53、0.77、0.95元，当前股价对应PE分别为31.5、21.8、17.7倍，随着端侧AI逐步地落地，消费电子类产品对于散热的要求进一步提升，公司的散热产品有望显著受益，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境多变；市场竞争加剧；散热产品销售情况不及预期；下游消费电子领域复苏不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,258 1,562 2,011 2,492 增长率（%） -21.0% 24.2% 28.8% 23.9% 归母净利润（百万元） 74 160 231 284 增长率（%） -61.9% 116.6% 44.4% 23.1% 摊薄每股收益（元） 0.25 0.53 0.77 0.95 ROE（%） 3.9% 8.2% 11.3% 13.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,258 1,562 2,011 2,492 现金及现金等价物 301 413 548 701 营业成本 942 1,158 1,489 1,844 应收款 331 329 320 307 营业税金及附加 16 8 10 15 存货 151 163 156 148 销售费用 50 44 58 70 其他流动资产 769 755 763 771 管理费用 100 103 125 164 流动资产合计 1,552 1,660 1,787 1,927 财务费用 -1 -10 -13 -16 非流动资产: 研发费用 80 80 82 95 金融类资产 727 727 727 727 费用合计 229 217 253 313 固定资产 567 529 494 461 资产减值损失 -1 -5 -5 -5 在建工程 7 7 7 7 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 72 68 65 61 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 93 180 261 321 其他非流动资产 60 60 60 60 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 710 669 630 594 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,262 2,329 2,417 2,521 利润总额 92 180 261 321 流动负债: 所得税费用 20 21 30 37 短期借款 0 0 0 0 净利润 72 160 231 284 应付账款、票据 305 310 312 311 少数股东损益 -2 0 0 0 其他流动负债 54 54 54 54 归母净利润 74 160 231 284 流动负债合计 360 367 370 369 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -21.0% 24.2% 28.8% 23.9% 归母净利润增长率 -61.9% 116.6% 44.4% 23.1% 盈利能力毛利率 25.1% 25.9% 26.0% 26.0% 四项费用/营收 18.2% 13.9% 12.6% 12.5% 净利率 5.7% 10.2% 11.5% 11.4% ROE 3.9% 8.2% 11.3% 13.2% 偿债能力资产负债率 16.2% 16.1% 15.6% 14.9% 净利润 72 160 231 284 营运能力 少数股东权益 -2 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 1.0 折旧摊销 61 41 39 36 应收账款周转率 3.8 4.7 6.3 8.1 公允价值变动 11 0 0 0 存货周转率 6.2 7.2 9.6 12.6 营运资金变动 48 11 11 11 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 190 213 281 331 EPS 0.25 0.53 0.77 0.95 投资活动现金净流量 -234 38 35 33 P/E 68.2 31.5 21.8 17.7 筹资活动现金净流量 156 -101 -145 -179 P/S 4.0 3.2 2.5 2.0 现金流量净额 112 150 171 185 P/B 2.7 2.6 2.5 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 7 7 7 7 负债合计 367 375 377 376 所有者权益股本 300 300 300 300 股东权益 1,895 1,954 2,039 2,144 负债和所有者权益 2,262 2,329 2,417 2,521 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收