EB月报：苯乙烯去库周期结束，纯苯去库速率仍慢

期货研究报告|EB月报2023-05-03 苯乙烯去库周期结束，纯苯去库速率仍慢 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，海外纯苯开工明显提升待6月，纯苯加工费看区间震荡。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期。目前估值偏低，暂观望。 核心观点 ■市场分析 纯苯加工费看区间震荡。海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，海外纯苯开 工明显提升待6月，中国纯苯进口量预期逐步回落20-25万吨水平附近。国内纯苯开 工处于季节性检修阶段，供应回落预期5月中国纯苯持续去库，但去库幅度挂钩纯苯下游开工的季节性走弱的速率。目前纯苯港口库存表现去库完全不及预期。前期交易的美汽油旺季对芳烃利多的逻辑开始�现转变，美国汽油裂解价差开始�现回落而市场担心美汽油需求回落，但美国汽油辛烷值价差仍偏高，反映美国夏季汽油等级对芳烃的结构性需求仍存，因此短期对PX加工费看法不宜过分悲观，保持区间震荡看法。 苯乙烯加工利润底部小幅走弱。浙石化检修复工后带领EB开工率大幅提升，目前5月检修不多的背景下，结束4月的去库阶段，5月EB进入小幅累库阶段，但累库空间有限，目前三大下游的开工韧性仍在，季节性降负速率慢于预期。结合目前EB加工利润已处于偏低位，估值已偏低。挂钩5月仅是小幅累库的背景下，不宜过分给予极值的深度亏损预估。而5月亚洲EB检修量级仍存，关注价格下方的转口窗口支撑。 ■策略 建议观望。芳烃上游方面，美汽油裂解价差有所回落，汽油对芳烃的支撑情绪有所减弱，海外纯苯检修峰值已过，但5月仍有部分检修，海外纯苯开工明显提升待6月，纯苯加工费看区间震荡。EB开工回升后结束去库周期，但进一步累库压力有限，关注下游开工变动，EB加工费已偏低背景下仍有一定回调预期。目前估值偏低，暂观望。 ■风险 原油价格大幅波动，下游开工季节性回落速率，美汽油走弱对海外芳烃的压制 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 苯乙烯国内基本面情况4 EB国内新增产能4 EB国内装置检修4 EB基差&生产利润&开工率5 EB国内库存6 苯乙烯外盘数据6 EB外盘检修量级与中国进口量6 EB进口利润&跨国价差7 纯苯基本面情况7 纯苯加工费、纸货基差、纯苯库存、纯苯开工率7 纯苯进口利润及跨国价差8 纯苯下游开工率9 苯乙烯下游情况10 苯乙烯下游开工率10 苯乙烯下游库存及生产利润11 图表 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年4 图1:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月4 图2:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图3:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月5 图4:EB主力合约基差|单位：元/吨5 图5:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨5 图6:苯乙烯开工率|单位：%5 图7:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨6 图8:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨6 图9:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图10:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图11:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图12:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月6 图13:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨7 图14:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨7 图15:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨7 图16:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨7 图17:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨7 图18:纯苯开工率|单位：%8 图19:纯苯华东港口库存|单位：万吨8 图20:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨8 图21:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨8 图22:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨8 图23:纯苯下游加权开工率|单位：%9 图24:酚酮开工率|单位：%9 图25:己内酰胺开工率|单位：%9 图26:己二酸开工率|单位：%9 图27:苯胺开工率|单位：%9 图28:苯乙烯五大下游开工率|单位：%10 图29:ABS开工率|单位：%10 图30:EPS开工率|单位：%10 图31:PS开工率|单位：%10 图32:UPR开工率|单位：%10 图33:丁苯开工率|单位：%10 图34:ABS样本企业库存|单位：万吨11 图35:ABS生产利润|单位：元/吨11 图36:PS样本企业库存|单位：万吨11 图37:PS生产利润|单位：元/吨11 图38:EPS样本企业库存|单位：万吨11 图39:EPS生产利润|单位：元/吨11 苯乙烯国内基本面情况 EB国内新增产能 表1:中国EB投产计划|单位：万吨/年 投产时间装置产能（万吨/年） 2023年1月连云港卫星石化60 2023年2月中委广东石化80 2023年7月浙石化二期1#60 2023年4月淄博峻辰（原齐旺达）50 2023年6月安庆石化40 2023年7月宝丰能源20 2023年7月浙石化二期2#9 2023年洛阳石化12 2023年12月中泰化学科技60 2023年新投411 2023年中信国安20 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 EB国内装置检修 图1:中国苯乙烯检修实际产能（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 -50 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图2:外购纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 图3:自有纯苯的EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 EB基差&生产利润&开工率 图4:EB主力合约基差|单位：元/吨图5:华东苯乙烯非一体化生产利润|单位：元/吨 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 2023年2022年2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图6:苯乙烯开工率|单位：% 2023 2022 2021 90 85 80 75 70 65 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 EB国内库存 图7:苯乙烯华东港口库存|单位：万吨图8:苯乙烯生产企业库存|单位：万吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 2520 2018 16 15 14 10 12 510 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 苯乙烯外盘数据 EB外盘检修量级与中国进口量 图9:海外EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图10:欧美EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:东北亚EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图12:中东EB检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 2023年2022年2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 EB进口利润&跨国价差 图13:苯乙烯现货进口利润|单位：元/吨图14:苯乙烯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 1,000 1,000800 500 600 400 200 0 0 -500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:苯乙烯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨 2023年 2022年 2021年 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 纯苯基本面情况 纯苯加工费、纸货基差、纯苯库存、纯苯开工率 图16:华东纯苯现货-M2纸货价差|单位：元/吨图17:纯苯-石脑油价差|单位：美元/吨 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023年 2022年 2021年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图18:纯苯开工率|单位：%图19:纯苯华东港口库存|单位：万吨 2023年 2022年 2021年 90 85 80 75 70 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30 2023年 2022年 2021年 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 纯苯进口利润及跨国价差 图20:纯苯进口利润（现货）|单位：元/吨 2023年 2022年 2021年 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:纯苯FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨图22:纯苯FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨 1,000 800 600 400 200 0 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023年 2022年 2021年 2023年 2022年 2021年 1