【债券日报】8月PMI数据点评：共振之下，景气探底

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年08月31日 【债券日报】 共振之下，景气探底 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】农商行配债进度偏慢，保险依旧欠配——7月债券托管量点评》 2024-08-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240830》 2024-08-30 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240829》 2024-08-29 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240828》 2024-08-28 《【华创固收】“弱补库”延续，上游份额继续扩张——7月工业企业利润点评》 2024-08-28 ——8月PMI数据点评 2024年8月中国官方制造业PMI录得49.1%，环比下降0.3pct；官方非制造业PMI录得50.3%，环比+0.1ct；综合PMI产出指数50.1%，环比-0.1pct。 总结：8月高温多雨天气、内需不足共振，加剧景气下行压力，且需求对生产、价格的压制进一步体现，等待政策加快落实显效。8月受极端高温天气影响，企业经营节奏放缓，其中新订单加速下降，并拖累生产、价格端跟随回落，而新出口订单回升，表明内外分化仍在扩大。非制造业中，服务业加快扩张，而 建筑业PMI进一步降至2011年以来最低，前期财政发力节奏慢、短期高温雨 季不利施工。但积极因素开始出现：建筑业新订单明显回升、经营预期改善，指向8月财政或在加力、下游投资项目环比增多，建筑业PMI存在修复空间。“金九银十”旺季临近，叠加扩内需发力，专项债加快发行形成实物工作量的要求下，预计9月中上游行业需求或有改善，制造业PMI有望触底回升。 1、制造业PMI：“弱需求”向生产、价格传导 （1）需求：8月新订单降至49%下方，需求收缩加剧。8月新订单分项环比-0.4pct至48.9%，创今年以来最低，往年8月环比平均+0.1pct（2019-2023年）。中国物流信息中心披露，石油加工、非金属矿物制品（水泥）、黑色金属冶炼、有色金属冶炼等活动均有显著放缓。内外分化扩大，新出口订单继续上升，出 口企稳的趋势不变。 （2）生产：生产继续探底。8月生产指数环比-0.3pct至49.8%，持平2022年 8月，也是2011年以来同期最低。“生产-新订单”仍处于今年以来低位，供给 过剩特征有所缓和。企业预期指数52%，降至2022年12月以来最低。 （3）价格：成本下降+需求不足，出厂价格加速收缩。原材料购进价格、出厂价格环比降幅显著，原料供应充足、生产与采购动能不足，成本压力缓和，叠加需求不足，造成出厂价格大幅下降。二者均为2023年5月以来最低。 （4）库存：产成品去化能力转弱。8月生产与采购同步放缓，原材料库存环比 -0.2pct，材料补库强度减弱、主动去化。产成品库存上升0.7pct至48.5%，需 求不足、下游库存消化的速度减缓。 2、非制造业PMI：天气不利施工，但建筑订单开始回暖 （1）服务业：景气小幅上升，暑期消费和线上消费活动仍有支撑。8月服务业新订单环比+0.1pct至46.8%，铁路运输、航空运输、文体娱乐、邮政业等行业PMI连续两个月上升、并保持在高景气区间，服务消费不弱。 （2）建筑业：降至2011年以来新低，不过新订单已开始修复，或指向财政发力。8月建筑业PMI环比-0.6pct至50.6%，极端高温天气不利施工。纵向比较，8月建筑业PMI已是2011年1月以来最低，基建和建筑安装活动相对活 跃。此外，积极因素在于建筑业新订单指数环比转升3.4pct至43.5%、业务活动预期升至54.7%。指向8月财政、专项债资金或开始发力，待施工项目扩容，未来建筑业需求将有上升。 风险提示：内需修复弱于预期，PMI收缩加剧。 目录 一、制造业PMI：“弱需求”向生产、价格传导4 （一）供需：生产时隔5个月重回收缩区间4 （二）价格：成本下降+需求不足，出厂价格加速收缩5 （三）库存：产成品去化能力转弱6 二、非制造业PMI：天气不利施工，但建筑订单开始回暖6 三、风险提示7 图表目录 图表18月需求、生产均有明显下滑（%）4 图表28月PMI创2016年以来同期最低（%）4 图表38月新订单降至49%以下，年初以来最低（%）4 图表4按季节性看，8月新订单表现弱于同期（%）4 图表58月新出口订单继续向上（%）5 图表6内需不足，进口再度下滑、维持在同期区间下限（%）5 图表78月生产继续下滑、低于荣枯线（%）5 图表88月生产环比降幅较同期而言偏大（%）5 图表98月成本压力缓和、需求不足，出厂价格加速收缩（%）6 图表108月PPI环比降幅可能扩大（%）6 图表118月生产、采购下滑，原材料库存去化相应加快（%）6 图表128月产成品库存上行，指向消化库存的能力转弱（%）6 图表138月服务业PMI小幅回升（%）7 图表148月建筑业PMI下滑0.6pct位于同期最低（%）7 2024年8月中国官方制造业PMI录得49.1%，环比下降0.3pct；官方非制造业PMI 录得50.3%，环比+0.1ct；综合PMI产出指数50.1%，环比-0.1pct。 高温多雨天气加剧景气下行压力，生产回到荣枯线下方。从贡献度看，8月新订单拖累约-0.12pct，生产下拉PMI环比-0.08pct，是较大的负项。内需尚在底部震荡，而8月极端高温天气扰动叠加，造成制造业生产经营活动加速下滑。往后看，政策焦点回归内需，提振消费、扩大可支配收入是重点。“金九银十”旺季、天气扰动消褪，投资活动加快，或提振制造业PMI修复。 图表18月需求、生产均有明显下滑（%）图表28月PMI创2016年以来同期最低（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 一、制造业PMI：“弱需求”向生产、价格传导 （一）供需：生产时隔5个月重回收缩区间 8月新订单降至49%下方，需求收缩加剧。8月新订单分项环比-0.4pct至48.9%，创今年以来最低。按季节性看，往年8月环比平均+0.1pct（2019-2023年），因此需求表现也弱于同期。8月高温雨季令部分行业淡季特征加剧，据中国物流信息中心披露，8月石油加工、非金属矿物制品（水泥）、黑色金属冶炼、有色金属冶炼等活动均有显著放缓。 图表38月新订单降至49%以下，年初以来最低 （%）图表4按季节性看，8月新订单表现弱于同期（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 内外分化扩大，新出口订单继续上升。8月新出口订单PMI升至48.7%，环比升0.2pct，连续两个月上行，反映出口企稳的趋势。进口环比-0.2pct至46.8%，内需、采购动能不足也同步拖累进口。 图表58月新出口订单继续向上（%）图表6内需不足，进口再度下滑、维持在同期区间下 限（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 生产继续探底，企业预期降至2022年12月以来最低。8月生产指数环比-0.3pct至49.8%，持平2022年8月，也是2011年以来同期最低。“生产-新订单”扩大至0.9pct，已处于今年以来低位，供给过剩特征有所缓和。8月生产经营活动预期下降至52%，为2022年12月以来最低值。 图表78月生产继续下滑、低于荣枯线（%）图表88月生产环比降幅较同期而言偏大（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）价格：成本下降+需求不足，出厂价格加速收缩 价格指数加速下滑。原材料购进价格、出厂价格环比-6.7pct、-4.3pct至43.2%、42.0%。由于原料供应充足、生产节奏放缓，原料购进价格显著下滑，缓和成本压力，以及需求不足，两者叠加造成出厂价格，也有大幅下降。二者均创2023年5月以来最低。 图表98月成本压力缓和、需求不足，出厂价格加速 收缩（%）图表108月PPI环比降幅可能扩大（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）库存：产成品去化能力转弱 8月生产与采购同步放缓，原材料库存加速下降。8月原材料库存环比-0.2pct至47.6%，采购量环比-1.0pct至47.8%，材料补库意愿下降、主动去化。而产成品库存环比+0.7pct至48.5%，指向需求不足、下游库存消化的速度明显放缓。 图表118月生产、采购下滑，原材料库存去化相应加快（%） 图表128月产成品库存上行，指向消化库存的能力转弱（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、非制造业PMI：天气不利施工，但建筑订单开始回暖 8月非制造业PMI为50.3%，环比+0.1pct，服务业反弹是主要支撑。8月服务业PMI 环比+0.2pct至50.2%；建筑业PMI环比-0.6pct至50.6%，创2011年1月以来新低。 服务业PMI小幅上升，暑期消费和线上消费活动仍有支撑。8月服务业新订单环比 +0.1pct至46.8%，铁路运输、航空运输、文体娱乐、邮政业等服务业活动指数连续两个月上升并保持在高景气区间，服务消费不弱。 建筑业PMI继续降至2011年以来新低，不过新订单已开始修复，或指向财政发力。 8月建筑业PMI环比-0.6pct至50.6%，极端高温天气不利施工。纵向对比，8月建筑业PMI处于2011年1月以来最低，仅有基建和建筑安装活动保持相对活跃。积极因素在于，建筑业新订单环比+3.4pct至43.5%、业务活动预期环比+1.8pct至54.7%，指向财政、专项债资金或开始发力，待施工项目扩容，未来建筑业需求将有上升。 图表138月服务业PMI小幅回升（%）图表148月建筑业PMI下滑0.6pct位于同期最低 （%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 总结看，8月高温多雨天气、内需不足共振，加剧景气下行压力，且需求对生产、价格的压制进一步体现，等待政策加快落实显效。8月受极端高温天气影响，企业经营节奏放缓，其中新订单加速下降，并拖累生产、价格端跟随回落，而新出口订单回升，表明内外分化仍在扩大。非制造业中，服务业加快扩张，而建筑业PMI进一步降至2011年以来最低，前期财政发力节奏慢、短期高温雨季不利施工。但积极因素开始出现：建筑业新订单明显回升、经营预期改善，指向8月财政或在加力、下游投资项目环比增多，建筑 业PMI存在修复空间。“金九银十”旺季临近，叠加扩内需发力，专项债加快发行形成实物工作量的要求下，预计9月中上游行业需求或有改善，制造业PMI有望触底回升。 三、风险提示 内需修复弱于预期，PMI收缩加剧。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：�紫宇 中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。 分析师：张文星 南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李阳 中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：�少华 西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：李宗阳 上海交通大学