【债券日报】8月PMI数据点评：共振之下，景气探底

8月PMI数据点评

核心观点

8月中国官方制造业PMI录得49.1%，环比下降0.3个百分点；官方非制造业PMI录得50.3%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，环比下降0.1个百分点。高温多雨天气与内需不足共同加剧了景气下行压力，需求对生产、价格的压制进一步体现，市场等待政策加快落实显效。

制造业PMI分析

• 需求：新订单降至48.9%，环比下降0.4个百分点，创今年以来最低，需求收缩加剧。新出口订单继续上升，环比上升0.2个百分点，连续两个月上行，反映出口企稳趋势。
• 生产：生产指数降至49.8%，环比下降0.3个百分点，持平于2022年8月，为2011年以来同期最低。“生产-新订单”扩大至0.9个百分点，供给过剩特征有所缓和。企业预期指数降至52%，为2022年12月以来最低。
• 价格：原材料购进价格和出厂价格环比分别下降6.7个百分点和4.3个百分点，至43.2%和42.0%，均为2023年5月以来最低。成本下降与需求不足叠加，导致出厂价格加速收缩。
• 库存：原材料库存环比下降0.2个百分点，材料补库强度减弱，主动去化。产成品库存上升0.7个百分点至48.5%，需求不足导致下游库存消化速度减缓。

非制造业PMI分析

• 服务业：服务业PMI小幅上升至50.2%，暑期消费和线上消费活动仍有支撑。铁路运输、航空运输、文体娱乐、邮政业等行业PMI连续两个月上升，保持高景气区间。
• 建筑业：建筑业PMI降至50.6%，环比下降0.6个百分点，为2011年1月以来最低。极端高温天气不利施工。但建筑业新订单指数环比上升3.4个百分点至43.5%，业务活动预期升至54.7%，指向财政、专项债资金可能开始发力，未来建筑业需求将有上升空间。

研究结论

8月高温多雨天气和内需不足加剧了景气下行压力，制造业生产经营活动加速下滑。“金九银十”旺季临近，叠加扩内需发力，专项债加快发行形成实物工作量的要求下，预计9月中上游行业需求或有改善，制造业PMI有望触底回升。建筑业PMI存在修复空间，但短期内仍受天气影响。

风险提示

内需修复弱于预期，PMI收缩加剧。