2024年8月进出口数据点评：多因素共振下，中国出口与全球PMI背离

2024年9月10日 宏观经济 多因素共振下，中国出口与全球PMI背离 ——2024年8月进出口数据点评宏观点评 多因素共振下，出口增速回升。8月份，出口同比增速8.7%，高于7月份的7%；环比增速2.7%，高于7月份的-2.3%。其一，8月天气影响消退后， 港口集装箱吞吐量回升。其二，“抢出口”及圣诞季备货因素。中国和欧美贸易摩擦风险较大，特别是面对美国大选的不确定性，美国进口商抓紧时间备货。其三，海外经济处于扩张末端，消费仍存在韧性。8月，美国ISM制造业、非制造业PMI分别回升至47.2%、51.5%。虽然超额储蓄不断消耗，但美国居民良好的资产负债表状况，加上财富效应，以及薪资增速维持高位，避免了美国消费大起大落，从而有利于平滑美国经济周期。8月，中国家用电器、家具出口分别累计同比增长14.7%、9.9%，保持较高增速。其四，海外资本开支后周期阶段，中国机电产品出口增速上升。中国机电产品、高新技术产品出口累计同比增速均从2024年4月开始回升，8月分别上升至6.5%、4.9%。与此同时，全球半导体行业周期继续扩张，半导体销售同比增速持续上升，8月中国集成电路累计出口同比增长20%。 高增长下，出口隐忧仍存。一是，发达经济体处于经济扩张末端，波动 比较大，全球制造业PMI从2024年5月的51%下降至8月的49.5%，外需存在下滑的风险。与此同时，作为全球经济的先行指标，半导体指数同比增速从2024年4月开始回落。6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离，这可能因为“抢出口”的存在。二是，“抢出口”、圣诞季备货效应褪去后，出口存在回调风险。特别是美国大选临近，中美经贸关系存在较大不确定性。三是，出口的基数效应或将制约出口增速。这轮出口同比增速从2023年8 月开始回升，2023年11月转正，12个月的出口总额也于2023年11月开始 回升。四是，出口价格持续下滑。中国出口价格自2023年5月以来持续下降，这不仅影响企业利润，一些国家还以此为借口挑起贸易争端。 进口持续企稳回升，趋势或有望延续。进口同比数据波动较大，水平值 数据维持平稳增长。2024年8月份，我国进口增长0.5%，增速弱于市场预期的3.5%，较上月7.2%的增速大幅回落。这主要是因为2023年8月份出口环比增速高达7.6%，形成了高基数。从水平值看，进口自6月份开始以来企稳回升，平稳增长。只不过力度偏弱，并没有出现大幅反弹，这与8月份我国经济偏弱的走势是相对一致的。从细分品类看，主要大宗商品进口量同比增速均有所回落。8月份后，海外出口需求将迎来旺季，同时国内经济动能也有季节性转好的动力，这将共同拉动未来进口增长。 风险提示：海外经济可能超预期衰退；贸易摩擦存在不确定性。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（联系人）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 目录 1、多因素共振下，出口增速回升3 2、高增长下，出口隐忧仍存5 3、进口持续企稳回升，趋势或有望延续6 图表目录 图1：8月出口增速上升3 图2：台风后，港口集装箱吞吐量回升3 图3：对美出口占比回升3 图4：对欧美出口增速回升3 图5：欧洲、拉美地区对中国8月出口的拉动率上升4 图6：高频数据显示美国经济仍比较健康4 图7：7月美国消费增速回升4 图8：机电产品、高新技术产品出口同比增速上升5 图9：半导体销售额同比增速上升5 图10：净出口对GDP的拉动率波动较大6 图11：6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离6 图12：费城半导体指数同比增速回落6 图13：中国出口价格持续负增长6 图14：8月，出口金额环比平稳增长7 图15：原油进口量季节性回升7 图16：煤进口量小幅回落7 8月份，出口同比增速从7%上升至8.7%，其原因包括天气影响消退、“抢出口”及圣诞季备货、海外经济韧性等。高增长下，出口隐忧仍存。一是发达经济体处于经济扩张末端，经济波动比较大；二是“抢出口”、圣诞季备货效应褪去后，出口存在回调风险；三是基数效应或将制约出口同比增速；四是出口价格持续下滑影响企业利润。 1、多因素共振下，出口增速回升 8月份，出口同比增速8.7%，高于7月份的7%；环比增速2.7%，高于7月份的-2.3%。全球制造业PMI从2024年5月的51%下降至8月的49.5%，6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离。8月出口增速回升是多因素共振的结果。 其一，天气影响消退。7月下半月，台风“格美”影响东南沿海经济活动，港口集装箱吞吐量快速下滑，7月出口环比下降2.3%。8月，天气影响消退后，港口集装箱吞吐量回升，环比高于7月份，也高于2023年8月。 图1：8月出口增速上升图2：台风后，港口集装箱吞吐量回升 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 其二，“抢出口”及圣诞季备货因素。中国和欧美贸易摩擦风险较大，特别是面对美国大选的不确定性，美国进口商抓紧时间备货。从出口区域来看，对欧盟出口同比增速从8%上升至13.4%。对美国出口同比增速从8.1%下降到5%，这可能是因为高基数，2023年8月对美出口环比增速高达6.4%。2024年8月对美出口环比增速3.3%，高于7月份的0.5%。对美出口占中国总出口比重从上月的15.2%上升至15.3%。此外，对美出口也存在绕道拉美的可能，8月对拉美出口同比增速从13.8%上升至19.7%。 图3：对美出口占比回升图4：对欧美出口增速回升 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图5：欧洲、拉美地区对中国8月出口的拉动率上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 其三，海外经济处于扩张末端，消费仍存在韧性。8月，美国ISM制造业、非制造业PMI分别回升至47.2%、51.5%。虽然超额储蓄不断消耗，但美国居民良好的资产负债表状况，加上财富效应，以及薪资增速维持高位，避免了美国消费大起大落，从而有利于平滑美国经济周期。7月，美国个人收入环比增速0.3%，前值0.2%；个人可支配收入环比增速0.3%，前值0.1%。同时，美国居民加快支出，个人消费支出环比增速为0.5%，前值0.3%；美国零售季调环比增速1%，前值-0.21%；同比增速2.7%，前值2%；新建住房销售季调环比增速高达10.63%。8月，中国家用电器、家具出口分别累计同比增长14.7%、9.9%，保持较高增速。 图6：高频数据显示美国经济仍比较健康图7：7月美国消费增速回升 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 其四，海外资本开支后周期阶段，中国机电产品出口增速上升。海外发达经济体再工业化，经过前期厂房建设后，2024年进入机械设备投资阶段。中国机电产品、高新技术产品出口累计同比增速均从2024年4月开始回升，8月分别上升至6.5%、4.9%。 与此同时，全球半导体行业周期继续扩张，半导体销售同比增速持续上升，8月中国集成电路累计出口同比增长20%，集成电路累计进口同比增速也有11.5%。不过，半导体指数同比增速开始回落，关注半导体行业是否出现拐点。 此外，受益于全球贸易回暖、中国造船竞争力增强，前8月船舶出口同比增长 77.3%，继续保持高增长。 图8：机电产品、高新技术产品出口同比增速上升图9：半导体销售额同比增速上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、高增长下，出口隐忧仍存 2024年以来，出口累计同比增长4.6%，对中国经济贡献较大，上半年对GDP的同比拉动率达到0.7个百分点。上半年GDP同比增速为5%，如果剔除净出口的贡献，经济的压力将显现。出口对GDP的拉动率波动比较大，需要关注出口潜在风险。 一是，发达经济体处于经济扩张末端，波动比较大，全球制造业PMI从2024年5月的51%下降至8月的49.5%，外需存在下滑的风险。与此同时，作为全球经济的先行指标，半导体指数同比增速从2024年4月开始回落。6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离，这可能因为“抢出口”的存在。 二是，“抢出口”、圣诞季备货效应褪去后，出口存在回调风险。特别是美国大选临近，中美经贸关系存在较大不确定性。8月31日，拜登政府再次推迟宣布对中国制造的电动汽车、电池、半导体和太阳能电池征收高额关税，并表示将在未来几天内公布最终决定。 三是，出口的基数效应或将制约出口增速。这轮出口同比增速从2023年8月 开始回升，2023年11月转正，12个月的出口总额也于2023年11月开始回升。 四是，出口价格持续下滑。中国出口价格自2023年5月以来持续下降，这不仅影响企业利润，一些国家还以此为借口挑起贸易争端。 图10：净出口对GDP的拉动率波动较大图11：6月以来，出口增速和全球制造业PMI背离 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 图12：费城半导体指数同比增速回落图13：中国出口价格持续负增长 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 3、进口持续企稳回升，趋势或有望延续 进口同比数据波动较大，水平值数据维持平稳增长。2024年8月份，我国进口增长0.5%，增速弱于市场预期的3.5%，较上月7.2%的增速大幅回落。这主要是因为2023年8月份出口环比增速高达7.6%，形成了高基数。 从水平值看，进口自6月份开始以来企稳回升，平稳增长。只不过力度偏弱， 并没有出现大幅反弹，这与8月份我国经济偏弱的走势是相对一致的。 图14：8月，出口金额环比平稳增长 资料来源：Wind，诚通证券研究所 从细分品类看，主要大宗商品进口量同比增速均有所回落。2024年前8个月，我国铁矿砂、原油、煤和天然气等主要大宗商品进口量增速均出现回落。具体看，进口铁矿砂8.15亿吨，增加5.2%，增速较上月回落1.5个百分点；原油3.67亿吨，减少3.1%，增速较上月回落0.7个百分点；煤3.42亿吨，增加11.8%，增速较上月回落1.5个百分点。 8月份后，海外出口需求将迎来旺季，同时国内经济动能也有季节性转好的动力，或将共同拉动未来进口增长。 图15：原油进口量季节性回升图16：煤进口量小幅回落 资料来源：Wind，诚通证券研究所资料来源：Wind，诚通证券研究所 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 特别声明 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及诚通证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资评级说明 诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对