利润端持续改善，多款新车上市有望带动销量向上

证券研究报告 非金融公司|公司点评|长安汽车（000625） 利润端持续改善，多款新车上市有望带动销量向上 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 2024年Q2实现营业总收入396.99亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润16.74亿元，同比145.13%。公司业务持续转型中，利润端持续改善。随着深蓝S07、L07、阿维塔11/12增程及启源E07、阿维塔07等系列新车陆续上市，公司下半年有望迎打开增长新空间。 |分析师及联系人 高登 陈斯竹 喻虎 SAC：S0590523110004SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 长安汽车(000625) 利润端持续改善，多款新车上市有望带动销量向上 长安汽车 沪深300 80% 47% 13% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 汽车/乘用车 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.09元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9,917.29/9,854.05 流通A股市值(百万元) 99,288.32 每股净资产(元) 7.23 资产负债率(%) 60.49 一年内最高/最低(元) 21.48/11.43 股价相对走势 相关报告 1、《长安汽车（000625）：长安汽车7月销量点评：7月销量承压，关注后续新车型上市》2024.08.06 2、《长安汽车（000625）：新能源表现强劲，G318上市5日订单破万》2024.07.07 扫码查看更多 事件描述 公司发布2024年半年度财务报告。2024年上半年实现营业总收入767.23亿元，同比增长17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比下降63.00%;其中，2024年二季度实现营业总收入396.99亿元，同比增长28.33%，实现归母净利润16.74亿元，同比增长145.13%。 费用端全面优化，利润端大幅改善 公司2024Q2实现营业总收入396.99亿元，同比增长28.33%，环比增长7.23%。同期自主乘用车销量38.46万辆，同比增长3.38%，环比下滑12.04%。2024Q2归母净利润16.74亿元，同比增长145.13%，环比增长44.52%。扣非净利润为10.57亿元，同比增长3679.35%，环比增长846.27%。2024Q2毛利率为13.23%，同比下降3.18pct，环比下降1.18pct；期间费用率为8.14%，同比下降4.98pct，环比下降4.39pct，其中销售费用率为2.59%，同比下降2.14pct，环比下降2.95pct管理费用率为2.87%，同比下降1.12pct，环比0.6pct；研发费用率为3.45%，同比下降1.73pct，环比下降0.72pct。 下半年产品投放加速，携手华为加速智能化转型 公司积极发展智能网联新能源汽车，新能源及出口销量表现良好。2024年上半年公司自主品牌新能源销量29.9万辆，同比增长69.9%，自主品牌海外销量20.3万辆，同比增长74.9%。下半年公司有望迎来强产品周期，长安启源E07、深蓝S05深蓝L07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型上市，推动公司销量稳健增长。智能化方面与华为展开合作，长安联营企业阿维塔科技拟以115亿元购买华为持有的引望10%的股权。根据中国汽车报，阿维塔或继续增持引望股份至20%，长安与华为战略合作或进一步加强，有望加速长安汽车智能化转型。 强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：新车销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 121253 151298 179750 210473 242017 增长率（%） 15.32% 24.78% 18.81% 17.09% 14.99% EBITDA（百万元） 10607 14991 12490 15894 18211 归母净利润（百万元） 7798 11327 7495 10598 12612 增长率（%） 119.52% 45.25% -33.84% 41.41% 19.00% EPS（元/股） 0.79 1.14 0.76 1.07 1.27 市盈率（P/E） 15.4 10.6 16.0 11.3 9.5 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 7.7 8.0 4.4 2.5 1.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 新车销量不及预期风险：公司下半年有较多新车发布，由于新车配置及定价均不确定，若配置相比竞品无竞争力或定价偏高，均可能影响新车销量。 行业竞争加剧风险：国内汽车产能过剩，汽车产业竞争激烈，且竞争有加剧的趋势，可能影响公司营收。 海外相关国家贸易壁垒提升风险：公司在海外多个国家有汽车业务布局，若相关国家调整关税政策，可能影响公司营收。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 53530 64871 85874 102414 120266 营业收入 121253 151298 179750 210473 242017 应收账款+票据 39376 41513 51338 60112 69122 营业成本 96410 123523 146676 171430 196760 预付账款 750 288 2331 2730 3139 营业税金及附加 4102 4758 5653 6620 7612 存货 5823 13466 12106 14149 16239 营业费用 5138 7645 9083 10635 12229 其他 2596 10797 6536 7624 8742 管理费用 7848 10077 11972 14019 16120 流动资产合计 102076 130935 158185 187029 217508 财务费用 -1017 -897 -211 -289 -362 长期股权投资 14407 13787 11587 10187 9187 资产减值损失 -946 -814 -800 0 0 固定资产 19448 20204 18814 18683 18309 公允价值变动收益 4 -19 0 0 0 在建工程 1388 1914 2776 2138 1500 投资净收益 -769 3050 344 1144 1544 无形资产 4446 15046 14703 15201 15542 其他 572 2039 1221 1221 1221 其他非流动资产 4284 8285 8898 8511 8136 营业利润 7634 10447 7341 10424 12424 非流动资产合计 43973 59236 56779 54721 52674 营业外净收益 75 142 102 102 102 资产总计 146049 190171 214964 241750 270183 利润总额 7708 10589 7444 10526 12526 短期借款 29 30 0 0 0 所得税 -36 1087 384 542 645 应付账款+票据 51522 75747 82853 96836 111145 净利润 7745 9502 7060 9983 11881 其他 28397 27463 41118 48086 55225 少数股东损益 -54 -1826 -435 -615 -731 流动负债合计 79949 103239 123971 144922 166369 归属于母公司净利润 7798 11327 7495 10598 12612 长期带息负债 1096 1206 957 699 433 长期应付款 554 952 952 952 952 财务比率 其他 1502 10090 10090 10090 10090 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3151 12248 12000 11742 11476 成长能力 负债合计 83100 115488 135971 156664 177845 营业收入 15.32% 24.78% 18.81% 17.09% 14.99% 少数股东权益 91 2830 2395 1781 1049 EBIT 120.12% 44.85% -25.37% 41.53% 18.83% 股本 9922 9917 9917 9917 9917 EBITDA 50.01% 41.32% -16.68% 27.26% 14.57% 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 归属于母公司净利润 119.52% 45.25% -33.84% 41.41% 19.00% 留存收益 44403 53685 58428 65137 73120 获利能力 股东权益合计 62949 74683 78993 85086 92338 毛利率 20.49% 18.36% 18.40% 18.55% 18.70% 负债和股东权益总计 146049 190171 214964 241750 270183 净利率 6.39% 6.28% 3.93% 4.74% 4.91% ROE 12.41% 15.76% 9.78% 12.72% 13.82% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.77% 8.79% 24.95% 80.97% 294.66% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7745 9502 7060 9983 11881 资产负债率 56.90% 60.73% 63.25% 64.80% 65.82% 折旧摊销 3916 5299 5257 5658 6047 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 财务费用 -1017 -897 -211 -289 -362 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） 1030 -7643 1360 -2043 -2091 营运能力 营运资金变动 -7209 7880 14515 8647 8820 应收账款周转率 34.4 39.3 36.8 36.8 36.8 其它 1202 5721 -2037 607 275 存货周转率 16.6 9.2 12.1 12.1 12.1 经营活动现金流 5666 19861 25944 22563 24570 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 -2143 6163 -5000 -5000 -5000 每股指标（元） 长期投资 -3095 -2242 0 0 0 每股收益 0.8 1.1 0.8 1.1 1.3 其他 2283 -10129 2877 2836 2815 每股经营现金流 0.6 2.0 2.6 2.3 2.5 投资活动现金流 -2954 -6208 -2123 -2164 -2185 每股净资产 6.3 7.2 7.7 8.4 9