新能源业务减亏，海外业务盈利释放

长安汽车(000625.SZ) 新能源业务减亏，海外业务盈利释放 汽车 2024年08月31日 推荐（下调） 股价：12.09元 主要数据 行业汽车 公司网址www.changan.com.cn 大股东/持股中国长安汽车集团有限公司/17.98% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,917 流通A股(百万股)8,212 流通B/H股(百万股)1,642 总市值（亿元）1,051 流通A股市值(亿元)993 每股净资产(元)7.23 资产负债率(%)60.5 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入767.2亿 元（同比+17.15%），实现归母净利润28.3亿元（同比-63.0%），实现扣非净利 润11.7亿元（同比-5.9%）。单二季度看，公司二季度实现营收397.0亿元，同环比分别增长28.3%/7.2%，二季度扣非净利润达到10.6亿元。 平安观点： 新能源车业务实现同比减亏。根据公司产销数据显示，24年上半年公司 自主新能源车销量达到29.9万台，同比增长69.9%，其中深蓝和阿维塔两大新能源品牌上半年销量分别为7.1万台/2.1万台，同比分别增长73.6%/104.3%。新能源车销量的增长使得上半年公司的新能源车业务实现减亏，根据公司半年报数据显示，2024年上半年公司两大新能源车业务深蓝汽车和阿维塔分别亏损7.4亿/14.0亿元，同比上年同期分别减亏 3.2亿/3.6亿元，按公司所持深蓝和阿维塔的股比测算，深蓝和阿维塔对公司上半年减利分别为3.8亿/5.7亿元。 传统自主业务盈利有所下滑。根据公司24年半年报数据大致测算，上半年公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为9.2亿元，若剔除深蓝汽车亏损，公司传统自主业务（主要包括燃油车、启源） 净利润为12.9亿元，而上年同期该项业务净利润为22.3亿元，传统自主业务盈利有所下滑，我们预计主要是由于在行业价格战背景下，公司燃油车份额下滑以及启源品牌亏损所致。 海外业务盈利释放。公司上半年传统自主业务利润很大程度上来自于海外业务，根据公司产销公告以及半年报披露，上半年自主品牌海外销量20.3 万台（同比+74.85%），海外市场盈利能力明显强于国内，上半年海外业务营收达到169.0亿元（同比+114.2%），海外毛利率达到26.9%，高于国内毛利率16.8个百分点，其子公司长安国际（主要负责海外整车贸易） 上半年净利润达到10.0亿元，是公司上半年传统自主业务（含启源）的主要盈利来源。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121253 151298 174285 201774 218770 YOY(%) 15.3 24.8 15.2 15.8 8.4 净利润(百万元) 7798 11327 5297 6455 7583 YOY(%) 119.5 45.3 -53.2 21.9 17.5 毛利率(%) 20.5 18.4 16.3 15.9 15.6 净利率(%) 6.4 7.5 3.0 3.2 3.5 ROE(%) 12.4 15.8 7.0 8.1 9.0 EPS(摊薄/元) 0.79 1.14 0.53 0.65 0.76 P/E(倍) 15.4 10.6 22.6 18.6 15.8 P/B(倍) 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 长安汽车·公司半年报点评 阿维塔入股引望，其后续增值潜力大。公司合联营企业阿维塔将投资115亿元购入引望公司10%的股权，此次入股将在业务和股权端加强阿维塔与华为的合作，业务端阿维塔继续强化华为的智能化技术标签，产品竞争力增强。股权端，阿维塔是引望公司的重要股东之一，将充分受益引望未来的增值潜力，根据我们在2024年7月23日发布的研究报告《从B端、C端剖 析华为智能车的业务潜力》中测算，引望公司（华为车BU）业务达到成熟状态时的营收规模在1275亿~1650亿元，假设净利润率15%，则对应年净利润为191亿~248亿元。参考当前成熟科技公司30倍PE估值，则引望远期市值空间有望达到5737亿~7425亿元，相比引望当前估值仍有较大的增值空间。 盈利预测与投资建议：根据公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元（原净利润预测为56.0亿/68.1亿/81.0亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，阿维 塔和深蓝搭载华为智能化解决方案，竞争力有所提升，但考虑到公司国内传统自主业务盈利有所承压，新能源业务受国内新能源龙头影响销量暂时受压制，此外公司通过股权穿透后持有引望公司的股比低于之前预期，我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。 风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市 场业务拓展不达预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 长安汽车·公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产130935155080180351199389 现金648718465998777110915 应收票据及应收账款41513497775762862482 其他应收款894129715011628 预付账款288226126172838 存货13466120411401315236 其他流动资产9903504558156290 非流动资产59236576255611054556 长期投资13787162871888721687 固定资产20204189941784316503 无形资产1504612849105918270 其他非流动资产10200949487898095 资产总计190171212705236460253944 流动负债103239123111143088155373 短期借款30292726 应付票据及应付账款757478241295904104279 其他流动负债27463406714715851068 非流动负债12248122481224812248 长期借款1206120612061206 其他非流动负债11043110431104311043 负债合计115488135359155337167622 少数股东权益2830213918322231 股本9917991799179917 资本公积8251825182518251 留存收益53685570386112365923 归属母公司股东权益71853752067929284092 负债和股东权益190171212705236460253944 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流19790231551794616654 净利润9502460661487982 折旧摊销5228611166157154 财务费用-897-871-1009-1094 投资损失-3050-2288-2857-2872 营运资金变动78801551688265385 其他经营现金流11298122399 投资活动现金流-6208-2293-2466-2827 资本支出-6163200025002800 长期投资-2242-2500-2600-2800 其他投资现金流2197-1793-2366-2827 筹资活动现金流-2128-1074-1362-1690 短期借款1-2-2-1 长期借款110000 其他筹资现金流-2239-1073-1360-1689 现金净增加额11363197881411812138 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 151298 174285 201774 218770 营业成本 123523 145894 169780 184606 税金及附加 4758 5926 6457 6782 营业费用 7645 8889 9685 9845 管理费用 4098 5403 6053 6126 研发费用 5980 7320 8273 8313 财务费用 -897 -871 -1009 -1094 资产减值损失 -814 0 0 0 信用减值损失 -47 0 0 0 其他收益 1644 600 1000 1000 公允价值变动收益 -19 0 0 0 投资净收益 3050 2288 2857 2872 资产处置收益 441 0 0 0 营业利润 10447 4613 6393 8064 营业外收入 170 150 150 150 营业外支出 28 30 30 30 利润总额 10589 4733 6513 8184 所得税 1087 127 366 202 净利润 9502 4606 6148 7982 少数股东损益 -1826 -691 -307 399 归属母公司净利润 11327 5297 6455 7583 EBITDA 14920 9973 12119 14245 EPS（元） 1.14 0.53 0.65 0.76 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 24.8 15.2 15.8 8.4 营业利润(%) 36.9 -55.8 38.6 26.1 归属于母公司净利润(%) 45.3 -53.2 21.9 17.5 获利能力毛利率(%) 18.4 16.3 15.9 15.6 净利率(%) 7.5 3.0 3.2 3.5 ROE(%) 15.8 7.0 8.1 9.0 ROIC(%) 37.4 14.3 47.6 220.3 偿债能力资产负债率(%) 60.7 63.6 65.7 66.0 净负债比率(%) -85.2 -107.9 -120.2 -127.1 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 39.3 36.8 36.8 36.8 应付账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.14 0.53 0.65 0.76 每股经营现金流(最新摊薄) 2.00 2.33 1.81 1.68 每股净资产(最新摊薄) 7.25 7.58 8.00 8.48 估值比率P/E 10.6 22.6 18.6 15.8 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 8.1 5.6 3.6 2.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以