海外业务高增，盈利持续释放

业绩简评 2023年1月30日公司公布2022年年度业绩预告，预计2022年 实现营收约142亿元，同比+26.09%，归母净利润约6亿元，同比 +67.57%，扣非净利润约4.7亿元，同比+40.15%，业绩符合预期。 经营分析 盈利能力释放，正向剪刀差扩大。单季度来看，Q4预计实现营收 40.64亿元，同比+7.34%，归母净利润1.64亿元，同比+35.78%,增利超过增收的正向剪刀差不断扩大。公司4Q21至3Q22净利率分别为3.21/4.05/4.24/4.60%，改善趋势明显，4Q22净利率约为4.04%，同比+0.83PP，2022全年净利率约为4.23%，相比于19-21年的3.58%/3.10%/3.18%均有明显提升。 国际化战略推进，新业务快速扩大。公司22年境外营收占比超 50%，全球化战略下海外业务增长显著。公司基于在通信模组领域 182.00 1,200 积累的技术与客户资源，纵向延伸布局提供物联网解决方案，在 165.00 1,000 人民币(元)成交金额(百万元) ODM及云平台业务持续投入；同时完善车载产品矩阵，形成5G/C-V2X通信模组、智能模组、GNSS定位模组、车载天线等多条产品线，为全球超过35家主机厂、60多家Tier1提供车载产品。 全球模组龙头马太效应显著，盈利有望持续高增。根据 公司基本情况（人民币） Counterpoint，2Q22公司在全球蜂窝物联网模块出货量市场份额为38.9%，头部领先地位稳固。结合产业链调研，我们认为Q3是公司基本面底部，Q4订单环比改善，公司作为平台型模组龙头23年随疫情修复营收有望重回30%+增长。我们维持公司盈利进入持续释放期判断，22-24三年盈利CAGR有望超50%。 盈利预测与投资建议 结合公司最新业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计22-24年营收142.2（下调5.6%）/202.3（下调6.1%）/276.7（下调3.5%）亿元，归母净利润分别为6.0（下调14.1%）/10.4（下调7.6%） /15.2（下调5.6%）亿元，对应PE分别为36X/21X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期；毛利率下行风险；人 148.00 131.00 114.00 97.00 220207 成交金额 移远通信沪深300 800 600 400 200 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,106 11,262 14,220 20,230 27,670 营业收入增长率 47.85% 84.45% 26.27% 42.26% 36.78% 归母净利润(百万元) 189 358 604 1,042 1,521 归母净利润增长率 27.71% 89.43% 68.64% 72.59% 45.97% 摊薄每股收益(元) 1.766 2.463 3.195 5.514 8.049 每股经营性现金流净额 -3.72 -3.36 3.83 1.52 3.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.11% 11.16% 16.44% 22.88% 25.84% P/E 105.84 82.78 36.21 20.98 14.37 P/B 10.71 9.24 5.95 4.80 3.71 民币汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,130 6,106 11,262 14,220 20,230 27,670 货币资金 601 611 1,133 1,367 1,348 1,574 增长率 47.8% 84.4% 26.3% 42.3% 36.8% 应收款项 695 1,313 2,257 2,147 2,880 3,903 主营业务成本 -3,256 -4,871 -9,284 -11,486 -16,176 -21,980 存货 724 1,438 2,699 2,675 3,678 4,818 %销售收入 78.8% 79.8% 82.4% 80.8% 80.0% 79.4% 其他流动资产 537 350 506 515 662 820 毛利 874 1,235 1,978 2,735 4,054 5,690 流动资产 2,558 3,711 6,595 6,704 8,568 11,114 %销售收入 21.2% 20.2% 17.6% 19.2% 20.0% 20.6% %总资产 87.2% 80.7% 81.0% 76.0% 78.8% 81.7% 营业税金及附加 -7 -8 -13 -17 -24 -33 长期投资 60 100 74 74 74 74 %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 181 595 1,167 1,672 1,777 1,882 销售费用 -202 -198 -361 -476 -678 -927 %总资产 6.2% 12.9% 14.3% 18.9% 16.3% 13.8% %销售收入 4.9% 3.2% 3.2% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 98 162 186 266 346 426 管理费用 -128 -184 -266 -327 -465 -636 非流动资产 374 890 1,545 2,120 2,303 2,486 %销售收入 3.1% 3.0% 2.4% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 12.8% 19.3% 19.0% 24.0% 21.2% 18.3% 研发费用 -362 -707 -1,022 -1,322 -1,841 -2,518 资产总计 2,932 4,601 8,140 8,824 10,871 13,600 %销售收入 8.8% 11.6% 9.1% 9.3% 9.1% 9.1% 短期借款 237 873 1,698 1,961 2,003 1,991 息税前利润（EBIT） 175 139 316 592 1,046 1,575 应付款项 852 1,497 2,267 2,286 3,219 4,374 %销售收入 4.2% 2.3% 2.8% 4.2% 5.2% 5.7% 其他流动负债 129 273 671 649 845 1,103 财务费用 -27 41 12 -65 -69 -67 流动负债 1,217 2,643 4,635 4,895 6,067 7,468 %销售收入 0.7% -0.7% -0.1% 0.5% 0.3% 0.2% 长期贷款 0 89 233 233 233 233 资产减值损失 -18 -22 11 -25 -19 -15 其他长期负债 0 0 63 23 17 12 公允价值变动收益 0 -30 0 50 60 70 负债 1,217 2,733 4,931 5,151 6,316 7,713 投资收益 2 -4 -11 40 40 40 普通股股东权益 1,715 1,869 3,208 3,672 4,554 5,886 %税前利润 1.6% n.a n.a 6.2% 3.6% 2.4% 其中：股本 89 107 145 189 189 189 营业利润 145 173 360 642 1,109 1,653 未分配利润 417 544 810 1,274 2,156 3,488 营业利润率 3.5% 2.8% 3.2% 4.5% 5.5% 6.0% 少数股东权益 0 0 1 1 1 1 营业外收支 0 5 1 0 0 0 负债股东权益合计 2,932 4,601 8,140 8,824 10,871 13,600 税前利润利润率 145 3.5% 179 2.9% 362 3.2% 642 4.5% 1,109 5.5% 1,653 6.0% 比率分析 所得税 3 10 -3 -39 -67 -132 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -1.8% -5.9% 0.9% 6.0% 6.0% 8.0% 每股指标 净利润 148 189 358 604 1,042 1,521 每股收益 1.660 1.766 2.463 3.195 5.514 8.049 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 19.228 17.462 22.071 19.433 24.097 31.147 归属于母公司的净利润 148 189 358 604 1,042 1,521 每股经营现金净流 -1.614 -3.724 -3.358 3.831 1.518 3.194 净利率 3.6% 3.1% 3.2% 4.2% 5.2% 5.5% 每股股利 0.000 0.500 0.510 0.740 0.850 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.63% 10.11% 11.16% 16.44% 22.88% 25.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.05% 4.11% 4.40% 6.84% 9.59% 11.19% 净利润 148 189 358 604 1,042 1,521 投入资本收益率 9.13% 5.19% 6.09% 9.48% 14.48% 17.87% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 64 121 211 27 21 17 主营业务收入增长率 52.87% 47.85% 84.45% 26.27% 42.26% 36.78% 非经营收益 -3 5 1 -1 -3 -13 EBIT增长率 -7.75% -20.60% 127.26% 87.39% 76.80% 50.61% 营运资金变动 -353 -714 -1,059 95 -773 -922 净利润增长率 -18.00% 27.71% 89.43% 68.64% 72.59% 45.97% 经营活动现金净流 -144 -399 -488 724 287 604 总资产增长率 126.85% 56.93% 76.91% 8.40% 23.20% 25.10% 资本开支 -234 -551 -927 -575 -185 -185 资产管理能力 投资 -361 259 -17 53 60 70 应收账款周转天数 30.6 40.4 39.6 42.0 39.0 38.5 其他 2 3 0 40 40 40 存货周转天数 68.3 81.0 81.3 85.0 83.0 80.0 投资活动现金净流 -592 -289 -945 -482 -85 -75 应付账款周转天数 62.1 73.0 57.4 56.0 56.0 56.0 股权募资 902 0 1,061 0 0 0 固定资产周转天数 14.1 34.2 36.8 42.0 31.3 24.2 债权募资 173 754 1,004 231 42 -12 偿债能力 其他 -3 -53 -106 -230 -257 -286 净负债/股东权益 -38.83% 18.83% 24.86% 22.50% 19.50% 11.04% 筹资活动现金净流 1,072 700 1,959 0 -215 -298 EBIT利息保障倍数 6.4 -3.4 -25.3 9.1 15.2 23.6 现金净流量 339 13 523 242 -13 231 资产负债率 41.52% 59.39% 60.57% 58.37% 58.10% 56.71% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相