铜月报：国内库存去化明显 铜价料继续震荡上行

期货研究报告|铜月报2024-08-31 国内库存去化明显铜价料继续震荡上行 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端方面，8月干扰因素仍然相对较多，其中最为突�的就是智利埃斯孔迪达 （Escondida）铜矿工人在当地工会与必和必拓未能达成相关协议后，并于8月13日上午开始罢工。虽然在临近月末之时，必和必拓公司(BHP)智利埃斯康迪达矿(Escondidamine)的主要工会批准了新的劳动协议，导致罢工并未进一步扩大，但是这还是在很大程度上令市场对于未来铜矿供应的不稳定性存在较大的担忧，TC价格目前维持在6.41美元/吨的偏低位置，并且市场普遍不认为能够有进一步的上涨空间。 2.冶炼供应方面，2024年1-7月，国内精铜产量694.65万吨，同比上涨7.11%。长单冶炼利润目前仍可维持在500-1000元/吨，因此签订长单的企业主动减产意愿或相对有限。不过8月间华北地区仍有部分炼厂开始检修，且持续时间相对较久，同时后市在粗铜加工费下降，粗废铜供应也逐步趋紧的情况下，冶炼产量持续维持高增长的可能性相对较低，不排除此后冶炼增量将会逐步下降至与铜精矿增量齐平的情况，那么对于冶炼产量而言，此后或将呈现逐月递减的情况。 3.废铜方面，2024年1-7月，国内废铜产量达66.8万金属吨，较去年同比下降5.18%。自8月1日起，国内开始实施“反向开票”政策，而该政策对产业具体效果有待观察，目前市场普遍预计这将会比此前“国税40号文”具有更大的影响作用。不过据行业反馈，当下涉废企业对于废铜采购整体十分谨慎，很多企业在税收具体操作未能明确的情况下，甚至开始停工停产。 4.精铜进口方面，2024年1-7月，国内精铜进口量达207.70万吨，同比上涨13.31%，7月较6月环比下降3.46%至27.60万吨。可以观察到，8月间现货进口窗口开启时间有所增加，而保税区库存则是�现较为明显的下降，同时观察到LME亚洲库亦有较为明显的累库情况，预计未来倘若进口窗口随着消费旺季到来持续开启，此后进口货源量或将进一步抬升。 5.初级加工方面，2024年7月，铜材开工率较6月环比下降0.41个百分点至64.24%，其中铜管企业开工率下降相对明显，这或许与近期家电�口有所回落有一定关系，不过铜杆企业从周度开工率上来看，维持向好态势，同比也高于往年。铜箔开工率基本维稳。不过由于8月间铜价�现了相对较大的回落，叠加旺季临近，因此预计8月铜材开工率或有所回升。 6.终端消费方面，电力板块仍然增长稳健，但需要注意到，光伏板块虽然整体规模仍在扩大，但产值方面却�现相对明显的下降。新能源汽车表现整体依然较好，但海外 对华增加关税以及海外相对右翼的政党可能胜选的情况对于新能源车�口仍存隐患，地产板块随着LPR的调降预期或有改善希望，但实际效果仍待观察。家电以及电子板块7月均�现环比回落，需关注9月旺季需求能否兑现。不过还需注意的是，临近8月 末，中国人民银行从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债，这一举动同样有望改善目前市场预期。 7.库存方面，2024年8月间，LME库存较8月底上涨7.58万吨至32.09万吨。上期所库存下降5.95万吨至24.17万吨。国内社会库存下降7.21万吨至27.91万吨。保税区库存下降1.98万吨至7.39万吨。近期LME库存持续走高显示�海外需求偏弱的格局 （抑或有贸易商大幅交仓所致），但国内社库逐步去化，并且随着旺季逐步到来去库或将更为明显。 总体而言，8月间铜价先低后高，目前月初时利空因素未能进一步发酵，而国内库存则是持续去化，同时供应端干扰依然存在。而宏观方面央行公开市场买入专项债的行为或许也将逐步提振市场信心，因此操作而言，铜品种仍然建议以逢低买入套保为主。买入区间可在72,600元/吨-73,300元/吨。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（ShortputCu2410@72,000元/吨） ■风险 旺季需求无法兑现 矿端供应偏紧预期被打破TC快速上行海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 8月铜价持续回落5 供应端5 海外矿端干扰仍存TC价格上升空间有限5 8月进口窗口开启时间增加此后进口量或进一步抬升10 初级加工端12 铜材出口相对强劲海外降息或另出口进一步向好12 终端13 电力板块仍是铜需求中最稳定部分但光伏产业链也存在一定隐患13 传统汽车与新能源表现分化明显14 LPR调降进一步降低购房成本15 电子板块2024年以来表现集体靓丽但7月淡季明显仍存17 终端综述18 库存19 国内社库持续去化LME库存近期则持续走高19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:全球矿山干扰率丨单位：%6 图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%6 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨7 图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨7 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨7 图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨7 图11:进口矿TC价格指数丨单位：点7 图12:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图13:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨8 图14:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图15:国内精铜产量丨单位：万吨9 图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图17:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图18:国内废铜产量丨单位：万吨9 图19:精废价差丨单位：元/吨9 图20:进口盈亏丨单位：元/吨11 图21:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图22:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨11 图23:上海报税区库存丨单位：万吨11 图24:国内废铜进口量丨单位：万吨11 图25:废铜进口盈亏丨单位：元/吨11 图26:铜材加开工率丨单位：%12 图27:铜杆企业周度开工率丨单位：%12 图28:铜管企业开工率丨单位：%12 图29:铜板带箔企业开工率丨单位：%12 图30:铜材进口量丨单位：万吨13 图31:铜材�口量丨单位：万吨13 图32:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图33:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图34:发电新增设备容量丨单位：万千瓦14 图35:电线电缆开工率丨单位：%14 图36:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图37:中国新能源汽车产量丨单位：万辆15 图38:新能源车渗透率丨单位：%15 图39:中国汽车产成品库存同比丨单位：%15 图40:地产投资完成额丨单位：亿元、%16 图41:地产新开工与竣工面积丨单位：万平、%16 图42:中国房地产景气指数丨单位：点16 图43:30城商品房销售面积丨单位：万平16 图44:国内空调产量丨单位：万台、%17 图45:国内洗衣机产量丨单位：万台、%17 图46:国内电冰箱产量丨单位：万台、%17 图47:国内家电�口丨单位：万台17 图48:国内锂电子电池产量丨单位：亿只18 图49:国内移动通信手机产量丨单位：亿台18 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个18 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块18 图52:SHFE库存丨单位：万吨19 图53:国内社会库存丨单位：万吨19 图54:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨19 图55:LME库存丨单位：万吨19 8月铜价持续回落 2024年8月间铜价呈现先低后高格局，月初之时市场存在对衰退交易的情况，不过此后这样的情绪并未进一步发酵，并且行情也在国内持续去库的背景下呈现走高。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 4.30 9400 9100 74000 4.20 4.10 8800 8500 70000 4.00 2024/07/302024/08/142024/08/29 3.90 2024/07/302024/08/15 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 海外矿端干扰仍存TC价格上升空间有限 矿端方面，8月干扰因素仍然相对较多，其中最为突�的就是智利埃斯孔迪达 （Escondida）铜矿工人在当地工会与必和必拓未能达成相关协议后，并于8月13日上午开始罢工。虽然在临近月末之时，必和必拓公司(BHP)智利埃斯康迪达矿(Escondidamine)的主要工会批准了新的劳动协议，导致罢工并未进一步扩大，但是这还是在很大程度上令市场对于未来铜矿供应的不稳定性存在较大的担忧，TC价格目前维持在6.41美元/吨的偏低位置，并且市场普遍不认为能够有进一步的上涨空间。 图3:全球矿山干扰率丨单位：%图4:全球矿山增产预期变动丨单位：% 2024Q1之预期当下预期 ？ 2022202320242025202620272028 95 4 63 2 31 0 0 201920202021202220232024-1 2023年年度预期当下预期 数据来源：CRU华泰期货研究院数据来源：CRU华泰期货研究院 2024年1-7月，据国内统计局数据显示，国内铜精矿产量达68.58万吨，较去年同期下降3.37%。1-7月，国内铜精矿进口量达1607.52万吨，较去年同期上涨4.28%。不过7月较6月环比下降6.30%。 在粗铜方面，自6月末起，加工费同样�现明显下降，显示�粗铜供应也逐步呈现�相对偏强的态势，在铜精矿干扰较大，而粗废铜的供应又无法保障的情况下，未来供应或仍存较大干扰。 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 280 230 180 130 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：国家统计局华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 国内北方粗铜加工费(周)-平均价国内南方粗铜加工费(周)-平均价CIF进口粗铜(周)-平均价（右） 150 100 50 0 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022/08/232023/08/232024/08/23 -5000 2020/08/292022/08/292024/08/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨 2021202220232024 90 20202021202220232024 15 8010 70 60 50 123456789101112 5 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:进口矿TC价格指数丨单位：点图12:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨