负极业务逐季企稳，产销放量助力业绩同比改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中科电气（300035） 负极业务逐季企稳，产销放量助力业绩同比改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年中报，2024H1实现营收22.64亿元，同比+1.32%；实现归母净利润0.69亿元，同比+155.44%。Q2单季度，公司实现营收11.98亿元，同比+0.39%，环比+12.40%；实现归母净利润0.45亿元，同比+338.07%，环比+91.41%。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 中科电气(300035) 负极业务逐季企稳，产销放量助力业绩同比改善 行业： 电力设备/电池 投资评级： 当前价格：8.07元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 685.43/583.35 流通A股市值(百万元) 4,707.65 每股净资产(元) 6.14 资产负债率(%) 54.60 一年内最高/最低(元) 11.91/6.56 股价相对走势 中科电气 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中科电气（300035）：负极持续放量， 2024Q1同比扭亏为盈》2024.05.08 扫码查看更多 事件： 公司发布2024年中报，2024H1实现营收22.64亿元，同比+1.32%；实现归母净利 润0.69亿元，同比+155.44%。Q2单季度，公司实现营收11.98亿元，同比+0.39% 环比+12.40%；实现归母净利润0.45亿元，同比+338.07%，环比+91.41%。 负极材料产销同比增长，盈利能力逐步修复 得益于新能源、储能领域的发展，叠加2024上半年多款新车型尤其是高压快充车型迎来密集上市带来的需求，2024H1公司实现负极材料出货9.2万吨，同比 +52.86%，实现较大幅增长，其中确认收入数量为8.84万吨，同比+53.09%。公司盈利水平亦有所改善，2024H1主营业务负极产品毛利率修复至16.23%，同比提升9.07pct，Q2单季度公司毛利率同环比分别提升6.77/2.38pct,净利率同环比分别提升7.32/3.01pct。我们认为盈利水平提升的原因为：1）负极市场整体开工率较低的情况下，公司上半年产能利用率达80.07%，同比提升11.68pct，保持较高水平，或有效摊薄负极制造和人工成本；2）公司不断优化管理和生产工艺，加大成本管控，2024H1公司期间费用率为11.99%，同比降低1.85pct；3）2024H1公司政府补贴等其他收益为0.47亿元，同比提升194%。 产能规划清晰，打造国际化负极材料供应商 产能建设方面，公司4月27日公告拟投资不超过50亿元建设摩洛哥年产10万吨负极材料一体化基地项目，未来有望形成湖南宁乡、贵州铜仁、贵州贵阳、云南曲靖、甘肃兰州、四川眉山、四川雅安、海外摩洛哥八大基地。客户方面，公司获得海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，其他海外客户的开拓正按计划进行。公司有望通过产能的有序建设、国内外客户的开拓实现业绩的不断增厚。 盈利预测、估值与评级 考虑到负极产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2024-2026年营收分别为50.62/67.10/85.70亿元，同比增速分别为3.15%/32.56%/27.71%，归母净利润分别为3.41/5.07/7.32亿元，同比增速分别为717.27%/48.65%/44.46%，EPS分别为0.50/0.74/1.07元/股，3年CAGR为159.87%，对应PE分别为16/11/8倍。鉴于公司负极产销持续放量，实现阶段性盈利修复，建议持续关注。 风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；海外产能建设不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5257 4908 5062 6710 8570 增长率（%） 139.61% -6.64% 3.15% 32.56% 27.71% EBITDA（百万元） 619 347 1148 1537 1975 归母净利润（百万元） 364 42 341 507 732 增长率（%） -0.35% -88.55% 717.27% 48.65% 44.46% EPS（元/股） 0.53 0.06 0.50 0.74 1.07 市盈率（P/E） 15.2 132.6 16.2 10.9 7.6 市净率（P/B） 1.1 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 27.6 27.9 7.4 6.1 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 1）新能源车需求不及预期：负极材料为新能源车装载的动力电池的关键原材料，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 2）产品价格大幅波动：负极产品价格的下降可能对公司的短期业绩造成影响。 3）海外产能建设不及预期：海外产能建设流程复杂，若推进不及时，可能对公司业绩会造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1472 520 506 671 857 营业收入 5257 4908 5062 6710 8570 应收账款+票据 2355 2416 2699 3294 4329 营业成本 4232 4149 4096 5384 6792 预付账款 345 59 61 81 103 营业税金及附加 23 34 30 39 50 存货 2953 1823 2257 2977 3475 营业费用 57 77 91 114 137 其他 328 613 554 617 689 管理费用 343 417 395 503 634 流动资产合计 7452 5432 6077 7640 9452 财务费用 149 142 92 126 153 长期股权投资 189 170 208 246 284 资产减值损失 -99 -152 -15 -10 -5 固定资产 1827 3359 3337 3655 3813 公允价值变动收益 -66 -10 0 0 0 在建工程 887 335 768 701 634 投资净收益 63 11 33 33 33 无形资产 302 306 255 204 153 其他 11 43 29 34 34 其他非流动资产 807 771 756 741 741 营业利润 362 -18 405 600 865 非流动资产合计 4013 4941 5324 5548 5625 营业外净收益 -2 -8 -4 -4 -4 资产总计 11465 10373 11402 13188 15077 利润总额 360 -26 401 596 861 短期借款 1755 955 1968 2947 3842 所得税 2 -36 60 89 129 应付账款+票据 1543 1329 1312 1725 2176 净利润 358 10 341 507 732 其他 728 751 678 891 1128 少数股东损益 -6 -31 0 0 0 流动负债合计 4025 3035 3957 5563 7146 归属于母公司净利润 364 42 341 507 732 长期带息负债 1093 952 820 646 440 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1052 1137 1137 1137 1137 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2145 2088 1956 1782 1576 成长能力 负债合计 6170 5123 5914 7345 8722 营业收入 139.61% -6.64% 3.15% 32.56% 27.71% 少数股东权益 406 555 555 555 555 EBIT 13.67% -77.25% 326.04% 46.40% 40.39% 股本 723 723 723 723 723 EBITDA 23.24% -43.93% 230.89% 33.88% 28.49% 资本公积 2995 2999 2999 2999 2999 归属于母公司净利润 -0.35% -88.55% 717.27% 48.65% 44.46% 留存收益 1170 972 1211 1566 2078 获利能力 股东权益合计 5295 5249 5488 5843 6355 毛利率 19.50% 15.46% 19.08% 19.76% 20.74% 负债和股东权益总计 11465 10373 11402 13188 15077 净利率 6.81% 0.21% 6.73% 7.55% 8.54% ROE 7.45% 0.89% 6.91% 9.58% 12.62% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 18.60% -0.39% 6.27% 7.82% 9.55% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 358 10 341 507 732 资产负债率 53.82% 49.39% 51.87% 55.70% 57.85% 折旧摊销 110 231 655 815 961 流动比率 1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 财务费用 149 142 92 126 153 速动比率 1.0 1.1 0.9 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -2098 1129 -434 -720 -498 营运能力 营运资金变动 -3072 544 -750 -772 -939 应收账款周转率 2.2 2.1 1.9 2.1 2.0 其它 2115 -1083 412 698 477 存货周转率 1.4 2.3 1.8 1.8 2.0 经营活动现金流 -2437 974 317 654 885 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 资本支出 -1210 -255 -1000 -1000 -1000 每股指标（元） 长期投资 -151 -268 0 0 0 每股收益 0.5 0.1 0.5 0.7 1.1 其他 -87 -62 -16 -16 -16 每股经营现金流 -3.6 1.4 0.5 1.0 1.3 投资活动现金流 -1448 -585 -1016 -1016 -1016 每股净资产 7.1 6.8 7.2 7.7 8.5 债权融资 956 -941 881 805 689 估值比率 股权融资 81 0 0 0 0 市盈率 15.2 132.6 16.2 10.9 7.6 其他 2807 -320 -195 -278 -373 市净率 1.1 1.2 1.1 1.0 1.0 筹资活动现金流 3844 -1262 686 527 317 EV/EBITDA 27.6 27.9 7.4 6.1 5.1 现金净增加额 -35 -871 -13 165 186 EV/EBIT 33.6 83.7 17.3 12.9 9.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内