经营彰显韧性，持续回报股东

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国外运（601598） 经营彰显韧性，持续回报股东 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入563.68 亿元，同比+17.19%；实现归母净利19.45亿元，同比-11.02%；实现扣非归母净利润17.99亿元，同比-6.82%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.40、43.71、48.01亿元同比分别+0.42%、+3.11%、+9.82%，3年CAGR4.38%。我们看好公司经营继续保持韧性，盈利稳步改善，持续且稳定回报股东，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 李蔚 李天琛 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 中国外运(601598) 经营彰显韧性，持续回报股东 行业：交通运输/物流 事件2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业 投资评级： 买入（维持） 收入563.68亿元，同比+17.19%；实现归母净利19.45亿元，同比-11.02%；实现 当前价格： 4.33元 扣非归母净利润17.99亿元，同比-6.82%。 货代业务盈利稳健 基本数据 2024年上半年，公司代理及相关业务实现对外营收350.28亿元，同比+22.44%； 总股本/流通股本(百万股) 7,294.22/7,294.22 分部利润12.29亿元，与上年基本持平。其中，海运、空运代理实现收入255.18 流通A股市值(百万元) 22,758.12 41.31亿元，同比+27.92%、+32.57%；实现利润4.84、1.14亿元，同比+9.01%、 每股净资产(元) 5.30 8.57%。货量方面，海运、空运代理分别完成745万TEU、41万吨，同比+19.11%+24.77%。看好公司以持续增长的货量为基础，延伸服务链条，实现盈利稳定增长 资产负债率(%) 48.43  专业物流业绩承压 中国外运 沪深300 30% 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 一年内最高/最低(元) 6.80/4.32 股价相对走势 相关报告 1、《中国外运（601598）：2024年一季报点评：货量增速亮眼，利润同比承压》2024.05.08 2、《中国外运（601598）：盈利超预期，看好公司长期高质量发展》2024.03.25 扫码查看更多 2024年上半年，公司专业物流业务对外营收152.14亿元，同比+3.02%，分部利润 4.09亿元，同比-26.77%。其中，合同物流收入118.70亿元，同比+4.25%；分部利润3.35亿元，同比-21.73%。主要是内需不足、市场竞争加剧，新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。看好后续公司通过积极开拓市场，增加业务量，提升市场份额，以及降本增效，改善合同物流业绩。 股东回报持续提高 2024年上半年，公司计划派发中期现金分红0.145元/股(含税)，合计10.53亿元(含税),派息率达54.17%，2023年全年派息率为50%，同比+4pcts，派息率持续提高，充分彰显公司对于股东回报的重视。公司主要合营公司中外运敦豪实现归母净利润14.89亿元。参考过往经验，假设敦豪利润可全部用于现金分红，按照公司50%股份计算，公司可分得7.44亿元，有望为未来持续分红提供现金流支撑。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.40、43.71、48.01亿元，同比分别+0.42%、+3.11%、+9.82%，3年CAGR4.38%。我们看好公司经营继续保持韧性，盈利稳步改善，持续且稳定回报股东，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 108817 101705 119791 129186 141116 增长率（%） -12.49% -6.54% 17.78% 7.84% 9.23% EBITDA（百万元） 7549 8317 7696 7962 8721 归母净利润（百万元） 4068 4222 4240 4371 4801 增长率（%） 9.56% 3.78% 0.42% 3.11% 9.82% EPS（元/股） 0.56 0.58 0.58 0.60 0.66 市盈率（P/E） 7.8 7.5 7.4 7.2 6.6 市净率（P/B） 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 4.8 5.1 4.5 5.2 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 全球经济复苏不及预期。若全球经济持续负责乏力，将影响国际贸易需求恢复,公司国际货代业务量可能会随之下降。 跨境电商增长不及预期。中国品牌和跨境电商平台出海，可能会面临海外国家的政策限制和本土化经营的风险，导致增速不及预期，进而影响公司跨境物流业务。 国际货代行业竞争进一步恶化。国际货代行业进入门槛较低，新进入者为了短时间获量，可能采取激进的低价竞争手段，进而影响公司货代业务的单箱/单吨收入。 公司全球网络拓展及海外经营风险。公司致力于成为世界一流的智慧物流平台企业，势必需要在全球拓展网络，开展业务。当前世界地缘政治引发的冲突时有发生，可能对公司海外业务开展产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 16309 13964 13004 12919 14112 营业收入 108817 101705 119791 129186 141116 应收账款+票据 13913 12905 14890 16058 17541 营业成本 102783 95891 112737 121724 132762 预付账款 5750 4771 5517 5950 6499 营业税金及附加 256 274 273 295 322 存货 65 59 69 74 81 营业费用 1035 1076 1115 1202 1313 其他 2298 2922 2737 2952 3224 管理费用 3555 3613 3782 4079 4455 流动资产合计 38336 34621 36217 37952 41457 财务费用 -44 259 152 191 327 长期股权投资 8527 9137 11153 13329 15680 资产减值损失 -111 -327 -242 -261 -285 固定资产 17664 17747 16926 16435 16254 公允价值变动收益 -105 267 -56 0 0 在建工程 796 825 1819 2412 2606 投资净收益 2579 2326 2015 2176 2351 无形资产 6262 6225 5891 5575 5174 其他 1609 2616 2037 2045 2205 其他非流动资产 6241 7331 7086 6809 6635 营业利润 5204 5473 5485 5654 6206 非流动资产合计 39490 41265 42875 44561 46348 营业外净收益 -6 37 -35 -35 -35 资产总计 77826 75887 79092 82512 87805 利润总额 5198 5510 5450 5620 6172 短期借款 583 610 0 6687 7954 所得税 957 1058 990 1021 1121 应付账款+票据 13944 12451 14435 15586 16999 净利润 4241 4453 4460 4599 5050 其他 13518 14976 18560 12540 13524 少数股东损益 172 231 220 227 250 流动负债合计 28045 28037 32995 34813 38477 归属于母公司净利润 4068 4222 4240 4371 4801 长期带息负债 11747 6852 2759 1949 928 长期应付款 164 24 24 24 24 财务比率 其他 1001 854 854 854 854 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 12913 7730 3637 2827 1806 成长能力 负债合计 40957 35767 36632 37640 40283 营业收入 -12.49% -6.54% 17.78% 7.84% 9.23% 少数股东权益 2002 2318 2538 2765 3015 EBIT 0.43% 11.94% -2.89% 3.72% 11.83% 股本 7355 7294 7294 7294 7294 EBITDA 3.33% 10.17% -7.46% 3.45% 9.54% 资本公积 6064 6638 6638 6638 6638 归属于母公司净利润 9.56% 3.78% 0.42% 3.11% 9.82% 留存收益 21447 23870 25990 28175 30576 获利能力 股东权益合计 36868 40119 42460 44873 47523 毛利率 5.55% 5.72% 5.89% 5.78% 5.92% 负债和股东权益总计 77826 75887 79092 82512 87805 净利率 3.90% 4.38% 3.72% 3.56% 3.58% ROE 11.67% 11.17% 10.62% 10.38% 10.79% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.15% 9.40% 10.67% 10.86% 10.00% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4241 4453 4460 4599 5050 资产负债率 52.63% 47.13% 46.32% 45.62% 45.88% 折旧摊销 2395 2548 2094 2151 2223 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.1 1.1 财务费用 -44 259 152 191 327 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） 4 7 -10 -5 -7 营运能力 营运资金变动 943 -1139 3012 -6690 85 应收账款周转率 7.9 8.0 8.1 8.1 8.1 其它 -2420 -2290 -1413 -1565 -1676 存货周转率 1570.1 1634.1 1639.3 1639.3 1639.3 经营活动现金流 5118 3837 8295 -1320 6002 总资产周转率 1.4 1.3 1.5 1.6 1.6 资本支出 -1702 -1899 -1660 -1660 -1660 每股指标（元） 长期投资 -262 -791 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 其他 2981 2900 -620 -606 -668 每股经营现金流 0.7 0.5 1.1 -0.2 0.8 投资活动现金流 1017 210 -2280 -2266 -2328 每股净资产 4.8 5.2 5.5 5.8 6.1 债权融资 -1781 -4868 -4703 5877 246 估值比率 股权融资 -46 -61 0 0 0 市盈率 7.8 7.5 7.4 7.2 6.6