公司简评报告：经营韧性较强，强化股东回报

经营韧性较强，强化股东回报 洋河股份(002304)公司简评报告|2024.09.04 评级：增持 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0洋河股份 沪深300 -0.2 -0.4 -0.6 29-Aug 18-Jun 7-Apr 26-Jan 15-Nov 4-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）78.00 一年内最高/最低价（元）137.24/75.39 市盈率（当前） 11.63 市净率（当前） 2.22 总股本（亿股） 15.06 总市值（亿元） 1,175.03 资料来源：聚源数据 相关研究 三季度业绩增长较为稳健，年初既定目标有望实现 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入228.76亿元，同比增长 4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。对应24Q2营业收入 66.21亿元，同比减少3.02%；归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。 产品营收增速放缓，省外平稳较快增长。1）分产品：24H1中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%。中高档酒增速有所放缓，预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下，梦6+等次高端产品略受影响。2）分区域：24H1省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%。省内市场竞争较为激烈，营收增速相对较缓，省外实现平稳较快增长。经销商数量方面，截至24H1末公司经销商数量为8833个，较23年末增加44个，其中省内、省外分别为2942、5891个，较23年末分别减少18个、增加62个。 盈利能力略有承压。24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pct，主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响，产品结构整体略有下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.54%/7.23%/0.42%/-3.17%，同比 +1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct，销售费用率同比提升，主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进，营销投入有所扩大，广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58%，同比-2.13pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q2末合同负债39.38亿元，环比Q1末减少18.78亿元，合同负债环比有所回落，渠道回款面临一定压力。 公司经营韧性较强，分红强化股东回报。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面，公司围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场进一步延伸；另一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性，中长期有望持续稳健增长。此外，公司发布现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价，测算24年公司股息率为6%以上，高股息下具有较高的配置价值。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、 117.1亿元，同比分别增长2.4%、6.8%、7.0%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 331.3 346.9 367.6 391.5 营收增速（%） 10.0 4.7 6.0 6.5 归母净利润（亿元） 100.2 102.6 109.5 117.1 归母净利润增速（%） 6.8 2.4 6.8 7.0 EPS(元/股) 6.65 6.81 7.27 7.77 PE 11.7 11.5 10.7 10.0 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 52535 56788 61667 66918 经营活动现金流 6130 9749 10233 10812 现金 25813 29321 33199 37199 净利润 10016 10257 10951 11712 应收账款 4 1 1 1 折旧摊销 702 818 757 706 其它应收款 58 61 64 68 财务费用 3 -800 -850 -900 预付账款 51 53 55 58 投资损失 -256 -269 -269 -269 存货 18954 19613 20495 21608 营运资金变动 -4527 -244 -360 -441 其他 1278 1338 1418 1510 其它 187 -18 0 0 非流动资产 17258 16706 16236 15836 投资活动现金流 661 4 -16 -36 长期投资 1230 1230 1230 1230 资本支出 -1112 -265 -285 -305 固定资产 5306 4955 4665 4429 长期投资 11412 0 0 0 无形资产 2049 1849 1669 1507 其他 -9639 269 269 269 其他 5881 5881 5881 5881 筹资活动现金流 -5608 -6245 -6339 -6775 资产总计 69792 73494 77903 82754 短期借款 0 0 0 0 流动负债 17176 17635 18277 19086 长期借款 1 -25 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 121 -7020 -7189 -7675 应付账款 1426 1476 1542 1626 现金净增加额 1183 3508 3878 4001 其他 1248 1292 1350 1423 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 567 567 567 567 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 10.0% 4.7% 6.0% 6.5% 其他136 136 136 136 营业利润 5.9% 2.4% 6.8% 7.0% 负债合计17742 18202 18844 19653 归属母公司净利润 6.8% 2.4% 6.8% 7.0% 少数股东权益 111 116 122 127 获利能力 归属母公司股东权益 51939 55176 58937 62974 毛利率 75.2% 75.5% 75.9% 76.1% 负债和股东权益 69792 73494 77903 82754 净利率 30.2% 29.6% 29.8% 29.9% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 19.3% 18.6% 18.6% 18.6% 营业收入 33126 34690 36762 39148 ROIC 18.0% 17.4% 17.4% 17.4% 营业成本 8200 8489 8871 9352 偿债能力 营业税金及附加 5269 5518 5848 6227 资产负债率 25.4% 24.8% 24.2% 23.7% 营业费用 5387 5585 5919 6303 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 285 347 368 391 流动比率 3.06 3.22 3.37 3.51 管理费用 1764 2255 2390 2545 速动比率 1.96 2.11 2.25 2.37 财务费用 -755 -800 -850 -900 营运能力 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 总资产周转率 0.47 0.47 0.47 0.47 公允价值变动收益 -37 -37 -37 -37 应收账款周转率 60.17 64.13 64.68 64.83 投资净收益 306 306 306 306 应付账款周转率 5.85 5.85 5.88 5.90 营业利润 13243 13564 14485 15497 每股指标(元) 营业外收入 39 39 39 39 每股收益 6.65 6.81 7.27 7.77 营业外支出 64 64 64 64 每股经营现金 4.07 6.47 6.79 7.18 利润总额 13218 13539 14461 15473 每股净资产 34.48 36.63 39.12 41.80 所得税 3197 3277 3505 3755 估值比率 净利润 10021 10262 10956 11717 P/E 11.7 11.5 10.7 10.0 少数股东损益 5 5 5 6 P/B 2.3 2.1 2.0 1.9 归属母公司净利润 10016 10257 10951 11712 EBITDA 13127 13581 14393 15303 EPS（元） 6.65 6.81 7.27 7.77 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发