业绩同比下滑，资金财务安全稳健

业绩简评 2024年8月30日公司披露2024年半年报，1H24实现营业收入 248.4亿元，同比-21.1%；实现归母净利润12.6亿元，同比-34.4%。2Q24实现营业收入178.4亿元，同比-8.6%；实现归母净利润9.2亿元，同比-34.0%。 经营分析 当期业绩下滑，主因规模下降&毛利率下滑：公司营收主要来自房 地产开发项目结转，结转规模减少导致营收下滑。归母净利润同比下滑，主要由于：①公司结算项目主要是2022年以前拿地项目，且受市场下行影响期内加快库存去化，1H24结算毛利率16.75%，同比下降2.10pct；②合联营项目贡献的投资收益亦受市场影响， 1H24合联营企业投资净收益2.10亿元，同比减少0.78亿元。销售排名稳步提升，率先推出“以旧换新”：1H24公司实现销售金额452亿元，同比-41%%，居克而瑞销售榜单第11（较2023年提 人民币(元)成交金额(百万元) 升3位）。形成华东、华南、北方和珠海的“3+1”布局，四个区 域销售贡献占比分别为35.9%、35.5%、2.0%和26.6%。迅速响应政策号召，率先推出“以旧换新”，首创“直收+帮卖”模式；通 过租售并举、地物联动等方式分类推进存量住宅等盘活去化。多元业务并进，巩固“三大支撑”发展格局：1H24公司商业、物 业及上下游产业链业务提质增效，1H24实现租金收入3.68亿元，同比+45.5%；1H24实现物业收入8.45亿元，同比+26.7%；上下游产业链持续发力、做强做优。 资产负债结构稳健，融资能力优越：1H24公司剔除预收款的资产 公司基本情况（人民币） 负债率61.31%，较2023年末下降1.09pct，长期有息负债占总额比例在八成以上；成功落地创新型建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元债务期限结构合理；整体融资成本5.13%，较2023年末下降35BP。 盈利预测 公司投销稳健，资金安全稳健，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26 年归母净利润预测至19.5亿元、22.2亿元和23.8亿元（原为20.1 亿元、22.6亿元和25.6亿元），增速分别为6.3%、13.8%和7.1%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为7.8/6.8/6.4倍，维持“买 11.00 10.009.008.007.006.005.00 230831 成交金额华发股份沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,190 72,145 78,141 83,700 85,615 营业收入增长率 15.51% 21.89% 8.31% 7.11% 2.29% 归母净利润(百万元) 2,578 1,838 1,953 2,223 2,381 归母净利润增长率 -19.31% -28.71% 6.27% 13.81% 7.13% 摊薄每股收益(元) 1.218 0.668 0.710 0.808 0.865 每股经营性现金流净额 18.11 18.37 -0.84 4.44 1.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.06% 8.29% 8.26% 8.92% 9.05% P/E 7.44 10.80 7.78 6.83 6.38 P/B 0.97 0.89 0.64 0.61 0.58 入”评级。 风险提示 政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 51,241 59,190 72,145 78,141 83,700 85,615 货币资金 49,994 52,832 46,320 50,557 47,017 48,284 增长率 0.5% 15.5% 21.9% 8.3% 7.1% 2.3% 应收款项 1,801 2,278 3,015 3,214 3,442 3,521 主营业务成本 -38,020 -47,243 -59,061 -64,732 -68,937 -70,103 存货 217,378 243,544 275,032 273,788 296,176 294,723 %销售收入 74.2% 79.8% 81.9% 82.8% 82.4% 81.9% 其他流动资产 43,514 52,226 62,739 66,869 70,296 73,730 毛利 13,220 11,947 13,084 13,409 14,762 15,512 流动资产 312,687 350,880 387,106 394,428 416,931 420,259 %销售收入 25.8% 20.2% 18.1% 17.2% 17.6% 18.1% %总资产 88.1% 87.1% 85.7% 84.9% 84.5% 83.4% 营业税金及附加 -3,361 -2,610 -2,746 -2,974 -3,186 -3,259 长期投资 33,624 42,074 52,914 58,185 64,002 70,402 %销售收入 6.6% 4.4% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% 固定资产 3,041 3,480 5,100 5,732 6,042 6,336 销售费用 -1,582 -1,900 -2,383 -2,145 -2,252 -2,427 %总资产 0.9% 0.9% 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% %销售收入 3.1% 3.2% 3.3% 2.7% 2.7% 2.8% 无形资产 623 689 667 776 876 968 管理费用 -1,527 -1,758 -1,485 -1,337 -1,403 -1,473 非流动资产 42,370 51,811 64,593 70,381 76,653 83,489 %销售收入 3.0% 3.0% 2.1% 1.7% 1.7% 1.7% %总资产 11.9% 12.9% 14.3% 15.1% 15.5% 16.6% 研发费用 -79 -108 -89 -78 -84 -86 资产总计 355,057 402,691 451,699 464,809 493,584 503,748 %销售收入 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 23,259 25,405 25,268 25,301 30,559 26,323 息税前利润（EBIT） 6,670 5,571 6,381 6,876 7,838 8,267 应付款项 54,352 57,019 69,463 73,259 76,107 75,555 %销售收入 13.0% 9.4% 8.8% 8.8% 9.4% 9.7% 其他流动负债 75,196 91,339 104,032 96,868 103,950 106,561 财务费用 -235 -229 -274 -581 -637 -700 流动负债 152,807 173,763 198,764 195,428 210,616 208,439 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.7% 0.8% 0.8% 长期贷款 77,170 82,584 82,013 86,114 90,420 94,941 资产减值损失 -92 -840 -1,643 -1,100 -1,139 -739 其他长期负债 29,189 36,894 39,223 48,364 54,310 58,369 公允价值变动收益 20 173 992 100 50 20 负债 259,166 293,242 320,000 329,906 355,345 361,749 投资收益 575 1,538 281 709 873 946 普通股股东权益 20,819 19,743 22,177 23,648 24,932 26,311 %税前利润 8.4% 24.5% 4.8% 11.5% 12.3% 11.9% 其中：股本 2,117 2,117 2,752 2,752 2,752 2,752 营业利润营业利润率营业外收支 6,96213.6% -133 6,24910.6%34 5,8078.0%66 6,0747.8%67 7,0568.4%69 7,8679.2%70 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 12,64475,073 355,057 14,04689,707 402,691 14,511 109,523 451,699 15,683 111,255 464,809 17,017 113,307 493,584 18,446 115,688 503,748 税前利润利润率 6,82913.3% 6,28310.6% 5,873 8.1% 6,142 7.9% 7,124 8.5% 7,938 9.3% 比率分析 所得税 -2,152 -1,557 -2,408 -2,457 -2,850 -3,175 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 31.5% 24.8% 41.0% 40.0% 40.0% 40.0% 每股指标 净利润 4,677 4,726 3,465 3,685 4,275 4,763 每股收益 1.509 1.218 0.668 0.710 0.808 0.865 少数股东损益 1,482 2,148 1,627 1,732 2,052 2,381 每股净资产 9.833 9.325 8.058 8.593 9.059 9.560 归属于母公司的净利润 3,195 2,578 1,838 1,953 2,223 2,381 每股经营现金净流 17.033 18.111 18.365 -0.842 4.436 1.658 净利率 6.2% 4.4% 2.5% 2.5% 2.7% 2.8% 每股股利 0.450 0.460 0.370 0.284 0.323 0.346 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 15.35% 13.06% 8.29% 8.26% 8.92% 9.05% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 0.90% 0.64% 0.41% 0.42% 0.45% 0.47% 净利润 4,677 4,726 3,465 3,685 4,275 4,763 投入资本收益率 2.08% 1.74% 1.44% 1.53% 1.66% 1.72% 少数股东损益 1,482 2,148 1,627 1,732 2,052 2,381 增长率 非现金支出 428 1,299 2,157 1,469 1,538 1,159 主营业务收入增长率 0.46% 15.51% 21.89% 8.31% 7.11% 2.29% 非经营收益 -309 -1,303 -311 126 71 76 EBIT增长率 10.11% -16.49% 14.56% 7.75% 13.99% 5.48% 营运资金变动 31,265 33,622 45,233 -7,598 6,327 -1,433 净利润增长率 10.09% -19.31% -28.71% 6.27% 13.81% 7.13% 经营活动现金净流 36,061 38,344 50,544 -2,317 12,210 4,564 总资产增长率 10.32% 13.42% 12.17% 2.90% 6.19% 2.06% 资本开支 -29,905 -30,705 -52,384 -586 -24,224 19 资产管理能力 投资 -11