8月市场回顾：外部扰动渐退

外部扰动渐退 策略专题报告/2024.08.31 ——8月市场回顾 证券研究报告 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 分析师熊宇翔 SAC证书编号：S0160524070003 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《当前1800份上市公司中报隐含哪些业绩线索？——2024年中报业绩分析系列3》2024-08-26 2.《三类宏观配置策略跑赢市场——A股策略专题报告(20240825)》2024-08-25 3.《再回高股息行情——“美”周市场复盘（8月第4周）》2024-08-24 核心观点 美国经济稳步回落、通胀压力逐渐释放，首次降息时点明确但后续节奏仍存在分歧。7月美国制造业PMI依然位于荣枯线下，服务业PMI延续高位但略有下降，美国经济着陆形势尚不明确。通胀方面，美国核心CPI低于预期值与前值，缓慢下行趋势平稳，通胀压力已经可控。就业方面，7月非农数据远低于预期值，同时2023年4月-2024年3月非农就业数据遭大幅下修，引发经济衰退恐慌。美联储受近期Markit制造业PMI创8个月新低、非农就业数据遭大幅下修、7月CPI温和降温影响，9月降息或为大概率事件。只要经济没有显著下行压力，美联储更有可能采取“跟随式降息”。 国内经济放缓，供需缺口有所收敛。生产端，7月工业增加值同比增速回落，需求不足依然是主要制约点，有待“精细化工产业创新发展方案”、“专用设备数字化、智能化改造投入抵税”等后续政策落地呵护。需求端，内需仍在探底，外需有所放缓。7月官方制造业PMI环比小幅下行，继续处于荣枯线下。消费端有所回升，7月社零同比增速上行。外需方面，7月中国出口同比增速走弱，主要受全球制造业景气度收缩影响，后续若美国实质性陷入衰退，出口压力可能进一步提升。价格端，7月CPI同比增速有所回升，主要源于暑期、高温等季节因素影响，剔除季节因素后仍偏弱。PPI同比增速持平前值，黑色、建材、新能源等仍是主要拖累，本质仍是需求不足、预期偏弱。信用端，7月社融同比多增、新增人民币贷款下行，企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据冲量特征明显投资端，1-7月固定资产投资同比增速有所下降，房地产投资同比增速降幅扩大、制造业投资同比增速较高但同样稍有走弱。 A股市场：市场呈弱势震荡格局，交易情绪较为低迷。尽管维稳资金通过宽基ETF持续流入市场，但在套息交易逆转冲击全球市场、国内基本面弱修复背景下市场情绪仍较低迷，市场成交额维持在6000亿元以下的较低水平主要矛盾仍是内需不足，从数据上看消费有所修复，但地产维持低景气状态、外需下滑明显。往后看，宏观政策支持力度预计会进一步加大，后续增量政策可期；新质生产力发展取得积极成效，多管齐下形成合力，有望积极提振内需不断夯实经济高质量发展基础。市场等待积极因素累积后打开上行空间。截止8月30日，8月表现居前的行业为：石油石化(-0.1%)、煤炭(-0.94%)。本月红利方向表现相对居前，高股息资产对资金仍有较强吸引力。 未来两周重点关注：1）国内：9月9日，8月CPI、PPI；2）海外：9月6 日，美国8月非农就业数据；9月11日，美国8月核心CPI。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储降息不及预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1海外：9月降息基本落地，但节奏仍存不确定3 2国内宏观：需求侧政策组合拳开始落地6 3A股市场：内外不确定扰动交易情绪7 4未来两周重点关注事件一览10 5风险提示10 图表目录 图1.过去一个月全球大类资产走势：权益资产整体表现靠前3 图2.降息节奏目前仍存在较大分歧4 图3.美元指数触及今年新低4 图4.金价高位震荡，周内上涨0.02%4 图5.本月市场延续调整，主要指数均收跌8 图6.大金融在宽基ETF增量资金驱动下表现靠前8 图7.本月所有行业均为负收益，石油石化、煤炭以及传媒跌幅相对较小8 图8.赚钱效应在8月末略有改善9 图9.本月上涨公司占比整体低位显示市场参与度较弱9 图10.市场情绪一路走低，月末随着政策催化出现改善9 图11.未来两周关注中国8月通胀、经济数据，美国8月非农就业数据、CPI等10 表1.本月重要海外数据及事件回顾5 表2.本月重要国内数据回顾7 1海外：9月降息基本落地，但节奏仍存不确定 美国经济稳步回落、通胀压力逐渐释放，首次降息时点明确但后续节奏仍存在分歧。7月美国制造业PMI依然位于荣枯线下，服务业PMI延续高位但略有下降，美国经济着陆形势尚不明确。通胀方面，美国核心CPI低于预期值与前值，缓慢下行趋势平稳，通胀压力已经可控。就业方面，7月非农数据远低于预期值，同时2023年4月-2024年3月非农就业数据遭大幅下修，引发经济衰退恐慌。美联储受近期Markit制造业PMI创8个月新低、非农就业数据遭大幅下修、7月CPI温和降温影响，9月降息或为大概率事件。只要经济没有显著下行压力，美联储更有可能采取“跟随式降息”。截至8月29日，美债利率较7月下行22BPs至3.87%，美元指数下跌2.6%至101.4。美股市场方面，标普500涨1.3%、道指涨1.2%、纳指跌0.5%。 8月涨跌幅年初至今 NYMEX天然气巴西IBOVESPA 德国DAX FAAMNG 恒生国企法国CAC40 巴西雷亚尔 LME铜 标普500COMEX黄金 Stoxx欧洲600MSCI发达市场RJ/CRB商品指数 人民币 MSCI全球市场 全球国债全球REITs日经225 英国富时100 英镑美国国债亚洲美元债 日元 欧元 ICEBrent原油 中国国债比特币 MSCI新兴市场 美元指数沪深300韩国KOSPI CBOT大豆 俄罗斯卢布 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 图1.过去一个月全球大类资产走势：权益资产整体表现靠前 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.降息节奏目前仍存在较大分歧 降息150BP降息125BP降息100BP降息75BP降息50BP降息25BP100% 80% 60% 40% 20% 0% 9月11月12月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 9月（上周） 11月（上周） 12月（上周） 数据来源：FedWatch官网，财通证券研究所注：时间截至北京时间8月30日晚。 图3.美元指数触及今年新低图4.金价高位震荡，周内上涨0.02% 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 3-02-15 03-08 3-28 -17 05 5 美国:国债收益率:10年（%）美元指数,右轴 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 表1.本月重要海外数据及事件回顾 美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万 8月2日 8月7日 8月7日 人（下修至17.9万）大幅下降。7月失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创下2021年10月以来最高纪录，超过预期4.1%。 美联储前三把手再放鸽：美联储“疯狂之旅”才刚开始，9月会议可能降息50基点。两周前呼吁美联储7月就降息的杜德利认为，美联储拖延降息的时间越久，可能造成的经济伤害就越大；一旦陷入衰退，美联储紧急立即降息的可能性很小，9月可能视数据而定降息25或50个基点；未来数月，利率前景可能仍很不确定，股市和债市将有更大波动。 加拿大央行会议纪要显示，央行成员们同意，如果通胀继续放缓，将支持进一步降息；同意平等地重视上行通胀风险和下行通胀风险；重申央行并没有处于预设的政策利率路径之上；央行担心，就业前景疲软，可能会造成消费推迟回暖；央行对降息可能助推住房价格飙涨的担忧程度降低。 8月13日美国7月PPI通胀低于预期，通胀降温利好降息押注，市场对9月美联储降息50个基点的押注重新超过50% 美国7月CPI基本符合预期，同比涨幅收窄至2.9%，核心CPI增速创逾三年新低，但租房通胀停止下降趋势。 8月14日 “新美联储通讯社”：9月降息道路已经铺平，焦点将转向降息决定是否一致，以及降息幅度。交易员押注9月降息25基点。 8月15日7月份美国零售销售支出环比增长1%，至7097亿美元，打消了人们对经济可能陷入衰退的担忧。尽管招聘放缓在上周引发了短暂但剧烈的市场恐慌，但强劲的零售数据表明，任何收缩的影响都没有波及到消费者。 美联储票委、亚特兰大联储主席“松口”，对9月降息持开放态度，不能冒险太晚放松政策。博斯蒂克表示，考 8月15日 虑到劳动力市场持续降温以及央行政策的滞后性，必须尽快采取行动。就在此番表态前一日，博斯蒂克还公开重申其年底降息的立场。另一票委、圣路易联储主席也放鸽，穆萨莱姆表示，通胀似乎已经回到2%的轨道，调整利率的时机可能已经临近。 8月22日美国8月Markit制造业PMI萎缩速度创今年最快，服务业好于预期，服务业供应商的物价指数降至年初以来的最低。美国上周首次申请失业救济人数符合预期，续请失业救济人数仍处于2021年11月以来的最高。 数据来源：iFind，财通证券研究所 2国内宏观：需求侧政策组合拳开始落地 经济增速稍有放缓，供需缺口有所收敛。生产端，7月工业增加值同比增速回落，需求不足依然是主要制约点，有待“精细化工产业创新发展方案”、“专用设备数字化、智能化改造投入抵税”等后续政策落地呵护。需求端，内需仍在探底，外需有所放缓。7月官方制造业PMI环比小幅下行，继续处于荣枯线下。消费端有所回升，7月社零同比增速上行。外需方面，7月中国出口同比增速走弱，主要受全球制造业景气度收缩影响，后续若美国实质性陷入衰退，出口压力可能进一步提升。价格端，7月CPI同比增速有所回升，主要源于暑期、高温等季节因素影响，剔除季节因素后仍偏弱。PPI同比增速持平前值，黑色、建材、新能源等仍是主要拖累，本质仍是需求不足、预期偏弱。信用端，7月社融同比多增、新增人民币贷款下行，企业短期贷款、中长期贷款均不同程度走弱，实体融资意愿偏弱、财政投放偏慢是主要原因，票据冲量特征明显。投资端，1-7月固定资产投资同比增速有所下降，房地产投资同比增速降幅扩大、制造业投资同比增速较高但同样稍有走弱。 政策端，政策组合拳继续刺激内需。稳增长方面，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，预计将在提升消费能力、扩大服务消费等方面出台更多政策举措。国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，提出要建立健全配电网与电动汽车充电设施等协调发展机制，并将进一步鼓励支持民间资本对核电、铁路等重大领域的投资。资本市场方面，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》对进一步深化资本市场改革进行部署，作出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”“促进资本市场健康稳定发展”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”等安排。房地产方面，住建部提出要积极推进收购已建成的存量商品房用作保障性住房工作，推动条件成熟的项目加快完成收购，及时配租、配售。 表2.本月重要国内数据回顾 8月1日2024年7月财新中国制造业采购经理指数(PMI)录得49.8，较6月下降2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线，景气水平明显回落。 近日，国家发展改革委、国家能源局、国家数据局发布了《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》 8月7日 （以下简称《行动方案》），明确了近3年的配电网高质量发展行动任务，提出了组织编制配电网建设改造实施方案、健全配电网全过程管理、制定修订一批配电网标准、建立配电网发展指标评价体系等系列行动计划，力求用3年时间推动配电网高质量发展取得实效。 8月12日中国7月CPI同比增至0.5%，