短期业绩承压，毛利率显著提升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|老百姓（603883） 短期业绩承压，毛利率显著提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入109.40亿元，同比增长1.19%；归母净利润5.03亿元，同比下滑2.05%；扣非后归母净利润4.82亿元，同比下滑1.79%。2024年上半年，公司实现毛利率34.32%，同比提升1.59pp。其中，中西成药毛利率为32.21%，同比提升2.18pp；中药毛利率为50.10%，同比提升0.81pp；非药品毛利率为39.77%，同比提升1.18pp |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 老百姓(603883) 短期业绩承压，毛利率显著提升 行业： 医药生物/医药商业 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.50元 基本数据 一年内最高/最低(元) 36.90/11.90 股价相对走势 老百姓 50% 沪深300 20% -10% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《老百姓（603883）：业绩稳健增长，盈利能力提升》2024.05.04 2、《老百姓（603883）：门店数量快速增加，业务收入持续稳健》2023.09.03 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入109.40亿元，同比增长1.19% 归母净利润5.03亿元，同比下滑2.05%；扣非后归母净利润4.82亿元，同比下滑 1.79%。 精细化管理提升经营效率 公司持续推进火炬计划，强化数字化、精细化管理提升经营效率，盈利能力显著提 总股本/流通股本(百万股) 760.23/757.92 升。2024年上半年，公司实现毛利率34.32%，同比提升1.59pp。其中，中西成药 流通A股市值(百万元) 10,231.88 毛利率为32.21%，同比提升2.18pp；中药毛利率为50.10%，同比提升0.81pp； 每股净资产(元) 8.99 非药品毛利率为39.77%，同比提升1.18pp。 资产负债率(%) 64.36 持续推进门店落地门诊统筹资质 截至2024年6月底，公司门店数量增长至14,969家，其中直营门店9,923家、 加盟门店5,046家。2024年上半年公司新增门店1,625家，其中直营门店868家 （自建828家，并购40家），加盟门店757家。公司持续推进门诊统筹门店认定 截至2024年6月底，共有5,028家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方的门店达到3,720家 加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作 公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，重点布局下沉市场，2024年上半年加盟业务实现配送销售额约10.76亿元。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至2024 年6月底，联盟企业零售总规模超190亿元，联盟门店数超16,000家。2024年上半年公司联盟业务实现配送销售额约1.8亿元，同比增长92.4%。 盈利预测、估值与评级 考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为233.56257.03/291.87亿元，对应增速分别为4.10%/10.05%/13.56%；归母净利润分别为 9.79/11.34/13.46亿元，对应增速分别为5.35%/15.92%/18.66%，EPS分别为1.29 /1.49/1.77元，3年CAGR为13.16%，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20176 22437 23356 25703 29187 增长率（%） 28.54% 11.21% 4.10% 10.05% 13.56% EBITDA（百万元） 2756 3042 3054 3365 3404 归母净利润（百万元） 785 929 979 1134 1346 增长率（%） 17.29% 18.35% 5.35% 15.92% 18.66% EPS（元/股） 1.03 1.22 1.29 1.49 1.77 市盈率（P/E） 13.1 11.0 10.5 9.0 7.6 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 10.0 7.1 4.4 3.5 3.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 处方外流不及预期：若处方从院内流向院外的速度不及预期，会影响公司未来的成长空间、增长速度以及市场预期。 政策变动风险：零售药店行业处于产业链下游，受到较多政策影响，若上下游出现一些对产业链影响较大的政策，可能冲击公司经营。 市场竞争加剧：零售药店行业目前仍较为分散，如果持续有新的资本进入，则会加剧行业竞争，影响公司市场份额。 盈利能力下滑：受医保控费和药品集采政策的影响，药品销售价格可能持续下降，导致零售药店整体毛利率下滑，从而影响公司盈利能力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2411 1975 2336 3284 4723 营业收入 20176 22437 23356 25703 29187 应收账款+票据 2183 2312 2413 2656 3071 营业成本 13744 15134 15366 16879 19124 预付账款 656 183 190 209 238 营业税金及附加 55 79 93 103 117 存货 3949 4152 4252 4671 5292 营业费用 3898 4566 5092 5603 6363 其他 265 507 521 573 650 管理费用 1110 1189 1193 1313 1491 流动资产合计 9463 9130 9712 11393 13975 财务费用 232 177 133 78 34 长期股权投资 65 68 68 68 68 资产减值损失 -7 -23 -21 -27 -30 固定资产 4014 4065 4022 3851 3553 公允价值变动收益 6 -2 0 0 0 在建工程 160 76 63 51 38 投资净收益 21 66 20 20 20 无形资产 600 747 595 443 292 其他 50 66 15 12 7 其他非流动资产 7095 7146 6721 6306 6259 营业利润 1207 1398 1493 1731 2056 非流动资产合计 11934 12101 11469 10719 10210 营业外净收益 1 10 5 5 5 资产总计 21397 21231 21181 22112 24184 利润总额 1208 1408 1498 1737 2061 短期借款 766 800 341 0 0 所得税 231 284 315 365 433 应付账款+票据 6948 6995 7320 8041 9110 净利润 976 1124 1184 1372 1628 其他 3132 3360 3350 3681 4173 少数股东损益 191 195 205 238 282 流动负债合计 10846 11155 11011 11722 13283 归属于母公司净利润 785 929 979 1134 1346 长期带息负债 3400 2750 2026 1298 686 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 54 37 37 37 37 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3453 2787 2063 1335 723 成长能力 负债合计 14300 13942 13074 13058 14006 营业收入 28.54% 11.21% 4.10% 10.05% 13.56% 少数股东权益 568 588 793 1030 1312 EBIT 25.51% 10.08% 2.91% 11.26% 15.43% 股本 585 585 585 585 585 EBITDA 16.86% 10.36% 0.40% 10.18% 1.17% 资本公积 2637 2174 2174 2174 2174 归属于母公司净利润 17.29% 18.35% 5.35% 15.92% 18.66% 留存收益 3308 3942 4555 5265 6107 获利能力 股东权益合计 7098 7289 8106 9054 10178 毛利率 31.88% 32.55% 34.21% 34.33% 34.48% 负债和股东权益总计 21397 21231 21181 22112 24184 净利率 4.84% 5.01% 5.07% 5.34% 5.58% ROE 12.02% 13.86% 13.38% 14.14% 15.18% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.07% 11.44% 11.90% 13.71% 17.21% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 976 1124 1184 1372 1628 资产负债率 66.83% 65.67% 61.73% 59.05% 57.91% 折旧摊销 1316 1456 1423 1550 1309 流动比率 0.9 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 232 177 133 78 34 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -1219 -204 -100 -419 -621 营运能力 营运资金变动 -217 -12 93 320 418 应收账款周转率 9.7 10.1 10.1 10.1 9.9 其它 1217 179 100 409 611 存货周转率 3.5 3.6 3.6 3.6 3.6 经营活动现金流 2305 2721 2833 3310 3379 总资产周转率 0.9 1.1 1.1 1.2 1.2 资本支出 -321 -637 -800 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -1345 -170 0 0 0 每股收益 1.0 1.2 1.3 1.5 1.8 其他 209 46 9 10 10 每股经营现金流 3.0 3.6 3.7 4.4 4.4 投资活动现金流 -1457 -761 -791 -790 -790 每股净资产 8.6 8.8 9.6 10.6 11.7 债权融资 -951 -616 -1183 -1068 -612 估值比率 股权融资 176 0 0 0 0 市盈率 13.1 11.0 10.5 9.0 7.6 其他 632 -1812 -499 -503 -538 市净率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 筹资活动现金流 -143 -2428 -1682 -1571 -1150 EV/EBITDA 10.0 7.1 4.4 3.5 3.1 现金净增加额 708 -469 361 948 1439 EV/EBIT 19.2 13.6 8.2 6.5 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看