资负共振，NBV增速超预期

2024年9月1日 资负共振，NBV增速超预期 新华保险（601336.SH） 评级： 买入 股票代码： 601336.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 43.38/27.35 目标价格： 总市值(亿) 848.85 最新收盘价： 33.05 自由流通市值(亿) 689.24 自由流通股数(百万) 2,085 事件概述 新华保险发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入555.91亿元，同比+13.6%；归母净利润 110.83亿元，同比+11.1%；每股收益为3.55元，同比+10.9%；加权平均ROE为11.21%，同比+2.53pt。截至2024年6月末，公司归母净资产900.25亿元，较上年末-14.3%；内含价值2,683.68亿元，较上年末+7.1%。 分析判断: ►长期期交势头强劲，NBV显著提升。 2024年上半年，公司实现原保险保费收入988.32亿元，同比-8.4%，其中续期保费776.71亿元，同比 +8.6%，持续发挥“压舱石”作用；新单保费211.61亿元，同比-41.7%，主要系趸交新单由163.77亿元同比大幅下滑81.0%至31.09亿元。公司上半年NBV为39.02亿元，同比+57.7%，主要系NBVM同比显著改善，由6.8%提升12.0pt至18.8%。公司不断深入业务的期交化、长期化转型，十年期及以上期交保费收入20.42亿元，同比+16.3%，在新单保费中占比同比+4.8pt至9.6%。渠道各价值指标均实现增长。个险渠道上半年NBV同比+39.5%至27.80亿元，NBVM同比+8.6pt至30.5%，主要系1）渠道大力推动长年期业务转型，上半年实现长期险首年保费84.91亿元，同比+1.8%，其中长期险首年期交保费82.62亿元，同比+4.1%；2）加快推进绩优队伍建设，月均万C人力同比+19.0%，万C人力占比3.2%，同比+1.0pt；月均人均综合产能1.04万元，同比+28.3%。银保渠道上半年NBV同比+97.1%至13.78亿元，NBVM同比+11.1pt至13.8%，主要系渠道积极推动业务期交化转型，上半年实现长期险首年期交保费收入71.44亿元，占长期险首年保费比例为71.7%，较上年同比+34.3pt。公司业务品质显著改善，个人寿险业务13个月继续率为95.0%，同比+5.8pt；25个月继续率为85.6%，同比+6.6pt。2024年1-6月退保率为0.9%，同比-0.2pt。 ►总投资收益同比高增，受益于公允价值变动损益显著提升。 投资资产规模方面，截至2024年6月末，公司投资资产总额14,389.91亿元，较上年末+7.0%。主要品种来看，按投资对象分类，债权投资占比49.2%，较上年末-1pt；定期存款占比18.6%，较上年末-0.4pt；股票和基金占比18.1%，较上年末+3.9pt；按会计核算方法分类，FVTPL占比33.1%，较上年末+4.8pt；FVOCI占比23.1%，较上年末-3.1pt；AC占比42.1%，较上年末-2.3pt。投资收益方面，2024年上半年，公司实现综合投资收益/总投资收益426.00/316.13亿元，同比+51.8%/+43.3%，主要系公允价值变动损益达149.67亿元（其中FVTPL金融资产公允价值变动损益149.63亿元），同比+104.7%；公司实现净投资收益214.87亿元，同比 +6.3%。公司年化综合投资收益率/总投资收益率/净投资收益率分别为6.5%/4.8%/3.2%，同比+1.8pt/+1.1pt/-0.2pt。 投资建议 我们看好公司负债端长期期交业务势头强劲、续期业务基本盘稳固，推动价值持续增长。考虑到公司资产端投资收益有望延续上行，结合2024年中报业绩，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为827/864/906亿元（原值为767/817/866亿元）；2024-2026年归母净利润分别为123/143/161亿元（原值为 117/140/159亿元）；对应EPS分别为3.95/4.57/5.16元（原值为3.76/4.48/5.09元）。对应2024年8月30日收盘价33.05元的PEV分别为0.38/0.35/0.33，维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 108,048 71,547 82,728 86,363 90,627 YoY（%） -51.41 -33.78 15.63 4.39 4.94 归母净利润(百万元) 21,500 8,712 12,332 14,262 16,109 YoY（%） 43.84 -59.48 41.55 15.66 12.95 EPS（元） 6.89 2.79 3.95 4.57 5.16 EVPS（元） 81.92 80.29 87.07 93.24 99.75 PE 4.80 11.84 8.36 7.23 6.40 PEV 0.40 0.41 0.38 0.35 0.33 渠道转型不及预期；权益市场震荡；利率大幅下行风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年8月30日收盘价；2022年数据为2023年报中的重述数据分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所*2022年数据为2023年报中的重述数据 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。