公用事业及环保产业行业研究：电改渐入佳境，公用盈利上行

电力行业分析

1. 总体概况

• 发电量：1H24全国发电量同比增长6.4%，其中水电、光伏和风电分别同比增长21.4%、27.1%和6.9%。
• 利润：火电行业因煤价下降和煤电容量补偿政策，亏损面进一步减少；水电行业受益于电量上升，表现亮眼；新能源行业受市场化交易价格下滑影响，面临一定业绩压力。

2. 火电行业分析

• 发电量：1H24火电发电量同比增长2.0%，其中2Q24同比下降3.3%。主要原因是来水转丰和南方持续雨水天气导致气温偏低，以及新能源发电量的挤占。
• 成本：1H24国内动力煤供需总体宽松，秦港市场煤价较上年同期下降约148元/吨。
• 业绩：火电行业归母净利润同比增长48.0%，毛利率和净利率在2Q24环比持续改善。

3. 新能源行业分析

• 发电量：1H24风光利用小时数均同比下降，但累计装机分别同比增长20.1%和51.7%，推动发电量分别同比增长12.0%和40.4%。
• 利润：绿电发电营收同比增长0.8%，归母净利润同比增长8.7%。尽管资源偏弱和电价折价影响利润增长，但组件降价控制了利润率总体降幅。

4. 水电行业分析

• 发电量：1H24全国水电发电量同比增长22.7%，受益于来水改善和去年同期低基数。
• 业绩：水电行业归母净利润同比增长24.8%，毛利率和净利率分别提高5.7个百分点和4.0个百分点。

5. 环保行业分析

• 营收与利润：1H24环保行业营收和利润增速放缓，主要受宏观经济弱复苏和订单释放压力影响。
• 细分领域：固废板块表现相对稳健，受益于垃圾焚烧和设备更新需求。如格林美，1H24营收和净利润分别增长34%和70%。

投资建议

• 火电：关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好的火电企业，如浙能电力和皖能电力。
• 水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。
• 核电：建议关注电价市场化占比提升背景下的核电龙头企业，如中国核电。
• 新能源：建议关注区域性风电运营商，如云南能投。

风险提示

• 新增装机容量不及预期。
• 下游需求景气度不及预期。
• 电力市场化进度不及预期。
• 环保需求及政策释放不及预期。