公司事件点评报告：景气度回升毛利率稳步回升，先进封装领域扩大研发布局

证 券 研2024年09月01日 究 报景气度回升毛利率稳步回升，先进封装领域扩大 告研发布局 —甬矽电子（688362.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-08-30 当前股价（元） 18.81 总市值（亿元） 77 总股本（百万股） 408 流通股本（百万股） 276 52周价格范围（元） 15.6-35.75 日均成交额（百万元） 141.83 市场表现 甬矽电子发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入16.29亿元，同比增长65.81%；实现归属于上市公司股东的净利润0.12亿元，实现扭亏转盈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-0.16亿元，同比减亏0.98亿元。 投资要点 (%)甬矽电子沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《甬矽电子（688362）：稼动率稳定回升，二期项目助力“Bumping+CP+FC+FT”一站式交付》2024-05-08 2、《甬矽电子（688362）：业绩短期承压，积极开发先进封装工艺推动中长期发展》2023-08-19 3、《甬矽电子（688362）：中高端先进封装树优势，产能扩张持续推进》2023-07-16 相关研究 公司研究 ▌营业收入稳步提升，净利润扭亏转盈 2024年上半年，行业景气度回升叠加公司积极拓展新客户取得突破，公司营收稳步提升。其中Q2单季度实现营收9.03亿元，同比增长61.79%，归母净利润0.48亿元，环比扭亏转盈，增加0.83亿元；扣非净利润0.31亿元，环比扭亏转 盈，增加0.77亿元。毛利率在今年上半年稳步回升，整体毛利率达到18.01%，同比增加5.83个百分点，主要得益于部分客户所处领域的景气度回升、新客户拓展及部分原有客户的份额提升，随着公司营业收入的增长，规模效应逐步显现。 ▌持续加大研发投入，积极布局先进封装领域 2024年上半年，公司持续加大研发投入，研发投入金额达到 9,398.43万元，占营业收入的比例为5.77%。公司通过实施Bumping项目掌握的RDL及凸点加工能力，并积极布局扇出式封装（Fan-out）及2.5D/3D封装工艺，公司研发团队通过自主研发，在先进晶圆级封装领域掌握了晶圆高密度、细间距重布线（RDL）及晶圆凸块（Bumping）技术、基于多层重布线（RDL）技术的WLCSP扇入式封装、8寸及12寸晶圆的CP（ChipProbing）测试能力等主要核心技术，在先进封装领域具有较为突出的工艺优势和技术先进性。 ▌高密度SiP封装技术助力射频前端高密度集成化 随着射频器件数量不断提升，射频前端也向高密度集成化发展。公司对4G/5G射频芯片的封装技术展开了大量技术攻关，在高密度SiP技术开发中，研发实现先进的双面SiP(DSM-BGASiP)技术,将传统XY平面芯片与元器件集成技术向空间Z方向延伸，实现SiP模组芯片、元器件、射频器 件的双面高密度集成整合封装技术。公司已将高密度SiP封装技术应用于5G全系列射频前端集成模组（DiFEM、LPAMiD、PAMiD、PAMiF、L-FEM、MMMB、TxM、PAM等）、IoT物联网通讯等产品中，并布局进阶Phase8的L/M/HBAll-in-one大集成5G射频模组技术开发。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为34.50、43.80、52.64亿元，EPS分别为0.18、0.49、0.83元，当前股价对应PE分别为103.0、38.4、22.8倍。随着下游行业景气度回升，中高端封装产品需求回暖提升，公司先进封装业务预计将拓展新客户并占据更大市场份额，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,391 3,450 4,380 5,264 增长率（%） 9.8% 44.3% 27.0% 20.2% 归母净利润（百万元） -93 75 200 337 增长率（%） -167.6% 168.0% 68.8% 摊薄每股收益（元） -0.23 0.18 0.49 0.83 ROE（%） -2.3% 1.8% 4.7% 7.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,391 3,450 4,380 5,264 现金及现金等价物 1,965 1,097 1,473 1,990 营业成本 2,058 2,733 3,463 4,152 应收款 527 718 768 851 营业税金及附加 6 7 9 11 存货 358 435 476 479 销售费用 30 41 53 58 其他流动资产 149 215 274 329 管理费用 238 276 329 342 流动资产合计 2,999 2,466 2,990 3,648 财务费用 161 143 132 118 非流动资产: 研发费用 145 207 210 237 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 574 667 724 755 固定资产 3,905 4,932 5,118 4,983 资产减值损失 -8 -5 0 0 在建工程 2,145 858 343 137 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 90 115 141 165 投资收益 4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -167 88 235 397 其他非流动资产 3,192 3,192 3,192 3,192 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 9,332 9,097 8,793 8,477 减:营业外支出 1 1 0 0 资产总计 12,331 11,562 11,784 12,125 利润总额 -168 88 235 397 流动负债: 所得税费用 -33 13 35 60 短期借款 330 330 330 330 净利润 -135 75 200 337 应付账款、票据 1,362 518 552 582 少数股东损益 -42 0 0 0 其他流动负债 801 801 801 801 归母净利润 -93 75 200 337 流动负债合计 2,513 1,678 1,719 1,757 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.8% 44.3% 27.0% 20.2% 归母净利润增长率 -167.6% 168.0% 68.8% 盈利能力毛利率 13.9% 20.8% 20.9% 21.1% 四项费用/营收 24.0% 19.3% 16.5% 14.3% 净利率 -5.7% 2.2% 4.6% 6.4% ROE -2.3% 1.8% 4.7% 7.4% 偿债能力资产负债率 67.6% 64.8% 64.0% 62.5% 净利润 -135 75 200 337 营运能力 少数股东权益 -42 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 折旧摊销 493 265 335 348 应收账款周转率 4.5 4.8 5.7 6.2 公允价值变动 14 0 0 0 存货周转率 5.8 6.3 7.3 8.7 营运资金变动 742 -1171 -106 -104 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1071 -831 428 581 EPS -0.23 0.18 0.49 0.83 投资活动现金净流量 -3176 260 329 341 P/E -82.1 103.0 38.4 22.8 筹资活动现金净流量 1236 -7 -20 -34 P/S 3.2 2.2 1.8 1.5 现金流量净额 -869 -578 737 889 P/B 3.1 3.1 2.8 2.6 非流动负债:长期借款 3,567 3,567 3,567 3,567 其他非流动负债 2,253 2,253 2,253 2,253 非流动负债合计 5,820 5,820 5,820 5,820 负债合计 8,333 7,498 7,539 7,577 所有者权益股本 408 408 408 408 股东权益 3,998 4,065 4,245 4,548 负债和所有者权益 12,331 11,562 11,784 12,125 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方