公司信息更新报告：Q3主业持续稳健增长，期待参控股子公司业绩释放

倍加洁（603059.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） Q3主业持续稳健增长，期待参控股子公司业绩释放 ——公司信息更新报告 初敏（分析师）吕明（分析师）程婧雅（联系人） chumin@kysec.cn lvming@kysec.cn chengjingya@kysec.cn 日期2024/10/31 当前股价(元)23.06 一年最高最低(元)26.02/16.42 总市值(亿元)23.16 流通市值(亿元)23.16 总股本(亿股)1.00 流通股本(亿股)1.00 近3个月换手率(%)48.11 股价走势图 倍加洁沪深300 40% 20% 0% 2023-112024-032024-07 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《主业增长稳健，参控股子公司加大投入拖累利润—公司信息更新报告》 -2024.9.1 《Q1需求恢复业绩迎拐点，期待大健康领域业务表现—公司信息更新报告》-2024.4.25 《拟出资控股微生物益生菌企业，成长性可期—公司信息更新报告》 -2023.11.13 证书编号：S0790522080008证书编号：S0790520030002证书编号：S0790123070033 公司收入稳健增长，薇美姿和善恩康亏损影响表观业绩 公司公告2024Q1-Q3实现营收9.4亿元/yoy+23.1%，归母净利0.4亿元 /yoy-29.4%，扣非归母净利0.4亿元/yoy-30.87%。单2024Q3公司实现营收3.2 亿元/yoy+13.7%，归母净利860.9万元/yoy-61.8%，扣非归母净利713.4亿元 /yoy-63.7%。2024Q1-Q3投资收益-1624万元，系薇美姿净利润亏损，此外已并表非全资子公司善恩康净利润亏损也影响公司表观业绩。考虑到参控股子公司加大投入影响短期业绩体现，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利0.9/1.51/1.98（前值1.1/1.71/1.98）亿元，yoy-4.6%/+67.9%/+29.4%，EPS为 0.88/1.47/1.91元，当前股价对应PE为26.3/15.6/12.1倍，长期看公司内生外延协同发展有望打开成长空间，维持“买入”评级。 公司主业增长稳健，新型口腔护理产品增速亮眼 分业务：2024Q3牙刷/湿巾/其它产品（包含口腔护理、益生菌等）营收1.2/0.97/1.02亿元，yoy+2.5%/+9.7%/+36.3%；量：2024Q3牙刷销量1亿支/yoy+8.5%，湿巾销量12.1亿片/yoy+3.7%；价：2024Q3牙刷单价1.2元/支，yoy-5.6%，湿巾单价 8元/100片，yoy+5.8%。湿巾品类公司开拓北美医疗湿巾客户，并开发新品类带动湿巾收入稳健增长，同时牙线、牙线签等新兴口腔护理产品收入增长带动其他产品营收增速较快。 毛利率保持平稳，财务费用和投资亏损影响净利率 盈利能力：2024Q3公司毛利率/净利率23.7%/2.6%，yoy-0.37pct/-5.34pct， 2024Q1-Q3毛利率/净利率24.7%/4.3%，yoy+1.52pct/-3.44pct。2024Q1-Q3刷丝/塑料粒子/无纺布均价yoy-11.67%/+0.86%/-0.91%，整体稳中有降，后续随着产能 爬坡和规模效应提升，毛利率有望增长。费用率：2024Q3公司销售/管理/研发/ 财务费用率7.5%/4.9%/+3.9%/+2.6%，yoy+0.67pct/-0.87pct/+1.16pct/+2.65pct。财务费用增加系短期借款增加带动利息费用上行。薇美姿：据久谦数据，2024年1-9月舒客天猫+京东+抖音GMV8.3亿元/yoy+24.1%，舒客宝贝GMV1亿元 /yoy+176.5%，加之线下渠道调整升级，公司前期大量投入有望带动品牌势能提升，收入快速增长平滑前期费用投入，实现正向业绩增长。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争风险、新业务进展不及预期等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,050 1,067 1,329 1,537 1,746 YOY(%) 1.1 1.6 24.6 15.7 13.6 归母净利润(百万元) 97 93 88 148 192 YOY(%) 30.1 -4.9 -4.6 67.9 29.4 毛利率(%) 24.0 23.2 24.4 25.0 25.4 净利率(%) 9.3 8.7 6.6 9.6 11.0 ROE(%) 8.4 7.4 6.7 10.2 11.8 EPS(摊薄/元) 0.97 0.92 0.88 1.47 1.91 P/E(倍) 23.8 25.0 26.3 15.6 12.1 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 507 469 587 627 746 营业收入 1050 1067 1329 1537 1746 现金 127 70 87 101 115 营业成本 798 819 1005 1152 1302 应收票据及应收账款 152 193 232 259 301 营业税金及附加 6 8 5 10 12 其他应收款 7 5 11 7 14 营业费用 105 75 89 100 113 预付账款 8 12 13 16 17 管理费用 41 53 56 66 75 存货 145 160 214 215 270 研发费用 36 29 37 43 47 其他流动资产 69 29 29 29 29 财务费用 1 7 49 42 50 非流动资产 1079 1546 2429 3308 4181 资产减值损失 -2 -53 -4 -5 -5 长期投资 98 934 1767 2618 3473 其他收益 10 3 5 5 6 固定资产 462 456 509 535 555 公允价值变动收益 23 53 14 21 37 无形资产 27 29 27 22 18 投资净收益 18 10 -2 21 28 其他非流动资产 491 127 127 134 136 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -1 资产总计 1586 2015 3016 3935 4927 营业利润 113 85 99 164 210 流动负债 368 640 1582 2382 3211 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 141 347 1245 2008 2795 营业外支出 0 0 4 4 2 应付票据及应付账款 167 228 262 294 336 利润总额 113 85 95 161 208 其他流动负债 60 65 76 80 81 所得税 16 -8 7 13 16 非流动负债 53 126 117 107 96 净利润 97 93 88 148 192 长期借款 0 86 77 67 56 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 53 40 40 40 40 归属母公司净利润 97 93 88 148 192 负债合计 421 766 1699 2489 3308 EBITDA 190 186 203 265 329 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.97 0.92 0.88 1.47 1.91 股本 100 100 100 100 100 资本公积 514 523 523 523 523 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 551 625 693 810 961 成长能力 归属母公司股东权益 1165 1249 1317 1446 1619 营业收入(%) 1.1 1.6 24.6 15.7 13.6 负债和股东权益 1586 2015 3016 3935 4927 营业利润(%) 22.9 -25.1 16.4 66.0 28.1 归属于母公司净利润(%) 30.1 -4.9 -4.6 67.9 29.4 获利能力毛利率(%) 24.0 23.2 24.4 25.0 25.4 净利率(%) 9.3 8.7 6.6 9.6 11.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.4 7.4 6.7 10.2 11.8 经营活动现金流 151 155 127 225 189 ROIC(%) 7.6 6.7 4.7 5.2 5.2 净利润 97 93 88 148 192 偿债能力 折旧摊销 73 81 68 65 75 资产负债率(%) 26.5 38.0 56.3 63.3 67.1 财务费用 1 7 49 42 50 净负债比率(%) 2.1 30.8 96.2 138.8 171.1 投资损失 -18 -10 2 -21 -28 流动比率 1.4 0.7 0.4 0.3 0.2 营运资金变动 2 -6 -68 9 -65 速动比率 1.0 0.5 0.2 0.2 0.1 其他经营现金流 -5 -11 -12 -19 -35 营运能力 投资活动现金流 -82 -495 -940 -903 -883 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.4 0.4 资本支出 70 33 119 93 92 应收账款周转率 6.3 6.2 6.3 6.3 6.2 长期投资 -19 -463 -833 -851 -855 应付账款周转率 6.5 6.4 6.5 6.5 6.5 其他投资现金流 7 1 11 41 64 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14 274 -67 -72 -79 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.92 0.88 1.47 1.91 短期借款 8 206 898 764 786 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.54 1.27 2.24 1.88 长期借款 0 86 -9 -10 -10 每股净资产(最新摊薄) 11.60 12.44 13.11 14.39 16.12 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 8 0 0 0 P/E 23.8 25.0 26.3 15.6 12.1 其他筹资现金流 -26 -27 -956 -826 -855 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 54 -67 -880 -750 -773 EV/EBITDA 12.0 14.5 17.6 16.2 15.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上