详解中国银行2024年半年报：负债成本持续改善，单季业绩转正

详解中国银行2024年半年报：负债成本持续改善，单季业绩转正 中国银行(601988)/银行证券研究报告/公司点评2024年08月30日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 563,122 584,236 566,499 566,554 566,644 增长率yoy% 1.20% 3.70% -3.00% 0.00% 0.00% 净利润（百万元） 226,522 231,904 231,918 234,560 236,494 增长率yoy% 4.60% 2.40% 0.00% 1.10% 0.80% 每股收益（元） 0.75 0.76 0.76 0.77 0.78 每股现金流量净资产收益率 11.44% 10.83% 10.08% 9.53% 8.94% P/E 6.55 6.46 6.46 6.38 6.29 PEGP/B 0.70 0.65 0.61 0.57 0.53 备注：股价截止2024/8/29 投资要点 年报综述：1、营收利润降幅边际收窄：1H24营收（相较财报扣除其他业务成本） 同比-2.5%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24同比-2.9%）。净利息收入同比-3.1%（1Q24同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24同比-3.2%）。2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp至1.40%，负债端有支撑。单季年化资产收益率环比下降9bp至333%，负债付息率环比-9bp至2.09%。3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增。（1）资产端：信贷投放略有减缓，债券投资维持高增。上半年贷款同比增9.8%（1Q24同比增12.4%），债券投资规模同比+10%（1Q24同比+11%）。（2）负债端：存款单季同比少增，整体存款占比下降。上半年存款同比增5.3%（1Q24同比增10%），2季度发债规模同比高增58.7%，占比环比上升0.5个百分点至6.9%。同业负债同比高增21.4%，占比环比上升1.5个点至14.4%。4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9成；非按揭类个贷占比提升。（1）贷款：全年对公新增信贷占总新增比重接近9成，个贷承压。房地产新增占比7.3%（去年同期新增占比为6.1%，2023全年地产新增占比为4.5%）。个人贷款新增占比12.8%，较23年全年新增占比上升4.3个百分点。个人经营贷&消费贷新增占比较去年同期增加3.1个百分点至13.0%。（2）存款：存款定期化趋势延续，企业存款增速减缓。定期存款今年同比增加12.5%，占比较年初上升1.64个百分点至55.14%。企业存款同比增2.1%（2023同比增14.2%）。5、净非息收入增速同比下降0.4%（VS1Q24同比-3.2%）。净手续费收入增速同比-7.6%（vs1Q24同比-4.6%），同比降幅走阔，汇款结算增幅收窄，代理业务、信贷承诺、托管同比均同比下降。净其他非息收入同比增速+16.1%（v1Q24同比+0.2%），增速有所回升。6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升。（1）不良维度——不良率维持不变，不良净生成率略有上升，但仍保持低位。2季度公司不良率仍保持在1.24%。累计年化不良净生成率环比在0.47%的低位。（2）逾期维度——逾期率较2023上升15bp至1.21%，逾期占比98%、逾期规模小于不良，对不良认定仍较为严格。（3）拨备维度——安全边际仍较高。拨备覆盖率同比上升13.3个点、环比上升1.75个点至201.69%，拨贷比同比上升8bp、环比上升2bp至2.50%，整体安全边际仍较高。 投资建议：公司当前股价对应2024E、2025EPB0.61X/0.57X；PE 6.46X/6.38X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高， 评级：增持(维持) 市场价格：4.91 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn研究助理杨超伦Email：yangcl@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)294,388 流通股本(百万股)210,766 市价(元)4.91 市值(百万元)1,445,444 流通市值(百万元)1,034,859 股价与行业-市场走势对比 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-08-28 2023-09-18 2023-10-17 2023-11-07 2023-11-28 2023-12-19 2024-01-10 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-21 2024-04-15 2024-05-09 2024-05-30 2024-06-21 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 -20% 中国银行沪深300 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 高股息率低估值高ROE，建议保持关注. 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 内容目录 1、营收利润降幅收窄：营收-2.5%，净利润同比-1.2%.-5- 2、净利息收入环比+1.2%，单季年化净息差环比-2bp，负债端有支撑.....-6- 3、资产负债增速及结构：信贷投放略有放缓；主动负债高增....................-6- 4、存贷款细拆：全年新增对公占比近9成；非按揭类个贷占比提升........-8- 5、净非息收入：净其他非息收入同比-0.4%，净其他非息增速回升..........-9- 6、资产质量：不良率稳定，拨备覆盖率上升...........................................-10- 7、其他：成本收入比同比下降、核心一级资本环比上升.........................-11- 图表目录 图表1：中国银行业绩累积同比.-5- 图表2：中国银行业绩单季同比.........................................................................-5- 图表3：中国银行业绩增长拆分（累积同比）...................................................-6- 图表4：中国银行业绩增长拆分（单季环比）...................................................-6- 图表5：中国银行单季年化净息差情况..............................................................-6- 图表6：中国银行单季年化收益率/付息率.........................................................-6- 图表7：中国银行资产负债增速和结构占比（百万元）....................................-7- 图表8：中国银行比年初新增贷款占比..............................................................-8- 图表9：中国银行存量贷款占比.........................................................................-8- 图表10：中国银行存款同比增速与结构............................................................-9- 图表11：中国银行非息收入同比增速与结构.....................................................-9- 图表12：中国银行净手续费收入同比增速与结构...........................................-10- 图表13：中国银行资产质量............................................................................-10- 图表14：中国银行盈利预测表.........................................................................-12- 1、营收利润降幅收窄：营收-2.5%，净利润同比-1.2% 1H24营收（相较财报扣除其他业务成本）同比-2.5%（1Q24同比-3.8%），净利润同比-1.2%（1Q24同比-2.9%），业绩降幅边际收窄。净利息收入同比-3.1%（1Q24同比-3.9%），净非息收入同比-0.4%（1Q24同比-3.2%）。1H23-1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长5.9%/4.9%/3.8%/-3.8%/-2.5%；5.7%/4.1%/3.8%/-4.9%/-2.7%；0.8%/1.6%/2.4%/-2.9%/-1.2%。 图表1：中国银行业绩累积同比图表2：中国银行业绩单季同比 15.00% 1Q222Q223Q224Q221Q231H233Q234Q231Q241H24 10.00% 10.00% 8.00% 5.00% 0.00% 6.00% 4.00% 2.00% -5.00% -10.00% -15.00% 0.00% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 1H23 3Q23 4Q23 1Q24 1H24 -2.00% -4.00% 营收PPOP(拨备前利润）净利润-6.00% 营收PPOP(拨备前利润）净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 1H24业绩累积同比增长拆分：规模、其他非息、税收正向贡献，其中规模为主要支撑。对业绩贡献边际改善的有：1、净息差负向贡献边际收窄1.6个点。2、其他非息正向贡献边际提升0.9个点。3、成本负向贡献边际收窄1个点。4、拨备负向贡献边际提升3.4个点。边际贡献减弱的有：1、规模正向贡献边际收窄0.8个点。2、手续费负向贡献边际走阔0.5个点。3、税收正向贡献边际收窄3.7个点。 图表3：中国银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 1H23 3Q23 4Q23 1Q24 1H24 规模增长 10.30% 10.40% 10.80% 11.80% 11.00% 净息差扩大 -5.60% -7.20% -9.20% -15.70% -14.10% 净手续费收入 0.00% 0.10% 0.50% -0.20% -0.70% 净其他非息收入 1.20% 1.60% 1.70% 0.40% 1.30% 成本 -0.20% -0.80% 0.00% -1.20% -0.20% 拨备 -3.20% -2.30% 0.50% -4.40% -1.00% 税收 0.90% 1.80% -0.20% 6.50% 2.80% 税后利润 3.35% 3.55% 4.07% -2.84% -0.90% 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 规模增长 3.70% 2.20% 2.30% 3.10% 2.30% 净息差扩大 -4.30% -0.20% -6.80% -3.90% -1.10% 净手续费收入 -4.20% -2.70% -0.30% 7.40% -5.60% 净其他非息收入 -1.00% 0.30% 0.00% 1.10% 1.20% 成本 -2.40% -3.40% -7.10% 14.40% -0.