公司事件点评报告：主业市场开拓顺利，激励计划彰显信心

证 券 研2024年09月01日 究 报主业市场开拓顺利，激励计划彰显信心 告—莲花控股（600186.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 3.27 总市值（亿元）59 总股本（百万股）1793 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1786 3.04-7.89 473.42 市场表现 (%)莲花控股沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《莲花控股（600186）：业绩表现亮眼，股权激励顺利落地》2024-07-23 2、《莲花控股（600186）：盈利能力显著提升，第二增长曲线开始发力》2024-06-30 3、《莲花健康（600186）：主业基础夯实，盈利增势延续》2024-04-17 相关研究 公司研究 2024年8月30日，莲花控股发布2024年半年度业绩报告、 2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。 投资要点 ▌营收利润双提升，降本增效成果显著 公司2024H1营收12.22亿元（同增25%），主要系主业增长叠加算力业务贡献收入所致，归母净利润1.01亿元（同增101%），扣非归母净利润1.02亿元（同增101%）。其中 2024Q2营收6.45亿元（同增25%），归母净利润0.52亿元 （同增77%），扣非归母净利润0.53亿元（同增80%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增5pct至22.25%，主要系生产环节降本增效且高毛利算力业务增长所致，销售/管理费用率分别为4.88%/3.79%，分别同比+0.01pct/-0.2pct，基本保持稳定，综合来看，净利率同增2pct至8.03%，盈利能力提升。 ▌味精市占率持续提升，算力业务顺利开拓 分产品来看，公司2024Q2味精营收4.86亿元（同增27%），公司开展经销商赋能及样板市场打造，市场占有率进一步提升，随着商超等连锁渠道持续拓展，味精实现销量 9.64万吨，同比增长36.65%。2024Q2公司鸡精等复调营收 0.75亿元（同增13%），松茸鲜培育初见成效，取得规模化效益，带动复调结构升级，后续公司加快新产品/渠道拓展，同时围绕调味品及食品主业板块产业链加快并购重组工作，内生外延实现规模扩张。2024Q2公司面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/料酒等液态调味品营收分别为0.29 /0.10/0.13/0.02亿元，分别同比+52%/+97%/-6%/-2%，公司生产环节降本增效，面粉、肥业等业务单元经营向好。2024Q2公司算力业务营收0.14亿元（环比+54%），客户开拓顺利，后续公司以重点行业企业的算力需求为主要业务服务方向，加强客户资源拓展。分渠道来看，公司2024Q2线上 /线下渠道营收分别为0.36/6.08亿元，分别同增233%/20%，线上低基数下实现高增，线下渠道持续完善网点建设，截至2024H1末，公司经销商共2743家，较年初净增加7家。分区域来看，公司华北/华东/华南/华西/华中/国外营收分别为0.61/1.01/0.99/0.95/2.05/0.84亿元，分别同 比+78%/+34%/+38%/+16%/+28%/-10%。 ▌推出期权/股票激励计划，彰显算力业务发展信心 公司推出2024年股票期权与限制性股票激励计划，计划向 23名激励对象授予296.25/197.50万份股票期权/股限制性股票，占总股本的0.17%/0.11%，股票期权行权价格/限制性股票授予价格分别为3.24元/份/1.62元/股，考核目标均为：2024-2026年莲花紫星营收1.2/4.0/6.0亿元，净利润0.15/0.8/1.5亿元，其中2024-2027年股票期权摊销费用分别为11.61/34.56/18.49/7.39万元，限制性股票摊销费用分别为49.42/139.04/53.77/18.47万元，激励计划彰显出公司对于算力业务推进的信心，第二曲线持续发力。 ▌盈利预测 公司持续进行内部改革，调味品主业市占率稳步提升，同时积极开拓算力第二增长曲线，并发布激励计划彰显发展信心，随着降本增效成果释放，算力业务拓展不断优化业务结构，盈利增势延续确定性强。预计2024-2026年EPS分别为0.13/0.17/0.23元，当前股价对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、股权激励进展低于预期、算力业务进展不及预期的风险、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,101 2,732 3,446 4,230 增长率（%） 24.2% 30.0% 26.1% 22.8% 归母净利润（百万元） 130 235 309 406 增长率（%） 181.4% 80.5% 31.8% 31.2% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.13 0.17 0.23 ROE（%） 9.8% 15.3% 17.2% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,101 2,732 3,446 4,230 现金及现金等价物 1,253 2,060 2,554 3,114 营业成本 1,741 2,203 2,754 3,346 应收款 108 157 179 209 营业税金及附加 10 17 23 29 存货 139 109 129 148 销售费用 105 139 179 224 其他流动资产 129 219 258 296 管理费用 75 96 117 140 流动资产合计 1,630 2,545 3,121 3,767 财务费用 -21 -53 -66 -81 非流动资产: 研发费用 29 36 45 55 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 188 218 275 337 固定资产 320 322 310 293 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 39 16 6 3 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 121 115 109 103 投资收益 0 1 1 1 长期股权投资 28 28 28 28 营业利润 199 332 423 543 其他非流动资产 298 298 298 298 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 806 779 751 725 减:营业外支出 29 25 20 15 资产总计 2,436 3,324 3,872 4,492 利润总额 171 308 405 531 流动负债: 所得税费用 40 72 94 123 短期借款 50 70 80 85 净利润 131 236 311 408 应付账款、票据 681 1,277 1,521 1,757 少数股东损益 1 1 2 2 其他流动负债 275 275 275 275 归母净利润 130 235 309 406 流动负债合计 1,065 1,742 2,018 2,279 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 24.2% 30.0% 26.1% 22.8% 归母净利润增长率 181.4% 80.5% 31.8% 31.2% 盈利能力毛利率 17.1% 19.3% 20.1% 20.9% 四项费用/营收 9.0% 8.0% 8.0% 8.0% 净利率 6.2% 8.6% 9.0% 9.6% ROE 9.8% 15.3% 17.2% 18.8% 偿债能力资产负债率 45.5% 54.0% 53.6% 52.1% 净利润 131 236 311 408 营运能力 少数股东权益 1 1 2 2 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 17 27 27 26 应收账款周转率 19.4 17.4 19.2 20.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 12.5 20.3 21.5 22.8 营运资金变动 -74 549 184 171 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 74 814 524 607 EPS 0.07 0.13 0.17 0.23 投资活动现金净流量 -130 21 21 21 P/E 45.1 25.0 19.0 14.5 筹资活动现金净流量 863 -5 -28 -45 P/S 2.8 2.1 1.7 1.4 现金流量净额 807 830 517 583 P/B 3.8 3.4 2.9 2.5 非流动负债:长期借款 36 46 51 54 其他非流动负债 7 7 7 7 非流动负债合计 42 52 57 60 负债合计 1,107 1,795 2,075 2,340 所有者权益股本 1,794 1,793 1,793 1,793 股东权益 1,328 1,529 1,797 2,152 负债和所有者权益 2,436 3,324 3,872 4,492 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成