公司点评报告：拟推股票激励计划，彰显未来发展信心

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 拟推股票激励计划，彰显未来发展信心 ——新易盛(300502)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次) 市场数据(2024-01-11) 收盘价(元)45.91 一年内最高/最低(元)84.43/24.52 沪深300指数3,295.67 市净率(倍)6.26 流通市值(亿元)283.55 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)7.33 每股经营现金流(元)1.24 毛利率(%)28.19 净资产收益率_摊薄(%)8.25 资产负债率(%)14.44 总股本/流通股(万股)70,991.90/61,761.79B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 新易盛沪深300 355% 301% 248% 195% 141% 88% 35% -18% 2023.012023.052023.092024.01 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年01月12日 事件：公司于1月3日晚公布2024年限制性股票激励计划（草案）， 拟向不超过146名激励对象授予总计不超过400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约7.1亿股的0.563%，其中首次授予 338.70万股，预留61.30万股。本激励计划首次及预留授予的限制性股票授予价格均为23.24元/股。 点评： 公司各年度业绩考核目标为：2024-2026年营收分别不低于45亿元、65亿元、85亿元，2025年、2026年营收同比增速分别为44.4%、30.8%。本次激励计划以营收作为考核目标，反映公司对未来营收高增长的预期。发布股票激励计划有助于提高公司凝聚力，较低的授予价格有望充分调动管理团队及骨干员工的积极性，提高经营效率，带动业绩提升。 公司主营业务为光模块，产品主要运用于数据中心、数据通信、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域。公司已在OFC2023期间推出了1.6T相关光模块产品，目前正在积极推进相关产品送样测试，部分800G产品已实现批量出货。公司境外子公司Alpine为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。此外，公司与国内外互联网厂商及通信设备商建立了良好合作关系，并持续关注国内市场中的增量机会。 AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展将加速高速光模块的发展和应用。LightCounting预计全球光模块市场在2023年下降6%，而未来5年CAGR将达到16%。2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售。 盈利预测及投资建议：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。AI产业的高速发展加速光模块产品和需求的迭代升级，2024年海外云厂商800G产品需求占比或提升，公司产品结构持续优化，光模块头部企业优势有望持续体现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.01亿元、10.62亿元、14.10亿元，对应PE为54.27X、30.68X、23.11X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；云厂商资本开支不及预期；行业竞争加剧。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,908 3,311 2,945 5,075 6,653 增长比率（%） 45.57 13.83 -11.06 72.36 31.08 净利润（百万元） 662 904 601 1,062 1,410 增长比率（%） 34.60 36.51 -33.54 76.90 32.77 每股收益（元） 0.93 1.27 0.85 1.50 1.99 市盈率（倍） 49.24 36.07 54.27 30.68 23.11 资料来源：中原证券，聚源 图1：新易盛单季度营收（亿元）图2：新易盛单季度归母净利润（亿元） 10150% 8100% 6 50% 4 20% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0-50% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -100% 营收（亿元）YoY(%)QoQ(%) 归母净利润（亿元）YoY(%)QoQ(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：新易盛毛利率（%）情况图4：新易盛单季度四项费用率情况 45% 40% 35% 30% 25% 20% 14% 9% 4% -1% -6% -11% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -16% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 单季度毛利率（%）毛利率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,924 4,205 4,368 5,607 7,101 营业收入 2,908 3,311 2,945 5,075 6,653 现金 1,580 1,785 2,253 2,373 2,581 营业成本 1,973 2,097 1,992 3,389 4,426 应收票据及应收账款 577 695 627 988 1,289 营业税金及附加 8 7 6 15 19 其他应收款 12 9 13 12 28 营业费用 36 53 38 73 95 预付账款 3 4 2 5 7 管理费用 34 85 80 102 134 存货 1,526 1,469 1,367 2,027 2,912 研发费用 108 187 168 289 378 其他流动资产 225 243 107 202 285 财务费用 -8 -125 -31 -39 -41 非流动资产 940 1,671 1,975 2,205 2,390 资产减值损失 -55 -128 -28 -64 -70 长期投资 41 0 0 0 0 其他收益 23 18 15 26 35 固定资产 609 661 753 815 858 公允价值变动收益 41 -4 0 0 0 无形资产 6 177 196 213 232 投资净收益 4 105 4 4 5 其他非流动资产 284 833 1,027 1,177 1,299 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,864 5,876 6,344 7,812 9,491 营业利润 760 1,028 681 1,208 1,604 流动负债 894 932 816 1,294 1,655 营业外收入 3 4 3 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 4 1 3 4 应付票据及应付账款 752 605 537 894 1,168 利润总额 763 1,028 683 1,208 1,604 其他流动负债 142 327 279 400 487 所得税 101 124 83 146 194 非流动负债 11 115 109 107 106 净利润 662 904 601 1,062 1,410 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 11 115 109 107 106 归属母公司净利润 662 904 601 1,062 1,410 负债合计 906 1,047 925 1,401 1,762 EBITDA 779 899 775 1,308 1,722 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.93 1.27 0.85 1.50 1.99 股本 507 507 710 710 710 资本公积 1,756 1,727 1,530 1,530 1,530 主要财务比率 留存收益 1,746 2,592 3,173 4,165 5,484 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3,959 4,829 5,419 6,411 7,730成长能力 负债和股东权益 4,864 5,876 6,344 7,812 9,491 营业收入（%） 45.57 13.83 -11.06 72.36 31.08 营业利润（%） 35.39 35.24 -33.74 77.42 32.78 归属母公司净利润（%） 34.60 36.51 -33.54 76.90 32.77 获利能力毛利率（%） 32.17 36.66 32.34 33.23 33.47 现金流量表（百万元） 净利率（%） 22.76 27.29 20.40 20.93 21.20 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.72 18.71 11.08 16.57 18.25 经营活动现金流 219 831 907 551 635 ROIC（%） 15.49 14.53 10.55 15.99 17.74 净利润 662 904 601 1,062 1,410 偿债能力 折旧摊销 72 97 122 139 159 资产负债率（%） 18.62 17.82 14.58 17.94 18.56 财务费用 5 -40 1 1 1 净负债比率（%） 22.87 21.68 17.07 21.86 22.79 投资损失 -4 -105 -4 -4 -5 流动比率 4.39 4.51 5.35 4.33 4.29 营运资金变动 -538 -111 181 -715 -1,007 速动比率 2.58 2.72 3.58 2.65 2.40 其他经营现金流 21 86 7 69 77 营运能力 投资活动现金流 -260 -640 -403 -364 -339 总资产周转率 0.64 0.62 0.48 0.72 0.77 资本支出 -273 -365 -453 -368 -344 应收账款周转率 6.15 5.34 4.68 6.63 6.18 长期投资 5 -280 0 0 0 应付账款周转率 4.62 4.38 4.68 6.05 5.44 其他投资现金流9 5 49 4 5每股指标（元） 筹资活动现金流 -219 -39 -81 -67 -88 每股收益（最新摊薄） 0.93 1.27 0.85 1.50 1.99 短期借款 -72 0 0