业绩快速增长，盈利能力显著改善

证券研究报告|公司点评派林生物(000403.SZ) 2024年08月31日 买入（维持） 派林生物（000403.SZ）：业绩快速增长，盈利能力显著改善 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：25.55 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 研究助理 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 市场表现 派林生物沪深300 投资要点 事件：2024年8月28日，派林生物发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入11.36亿元，同比+60.23%，归母净利润3.27亿元，同比+128.44%，扣非归母净利润2.97亿元，同比+184.61%；2024Q2收入同比+56.30%，环比+60.81%， 归母净利润同比+136.32%，环比+68.13%。 上半年采浆量大幅上升，在建浆站陆续开采：公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量；加快推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，同时不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员 和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，预计全年38个浆站将全部完成验收开始采浆。 86% 71% 57% 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)4.46-4.16-5.49 相对涨幅(%)5.88-0.112.10 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《派林生物（000403.SZ）：与新疆德源战略合作，公司采浆量成长确定性提升》，2024.3.12 2.《派林生物：低估的血制品巨头，国资入主有望赋能》，2023.11.3 利润率快速提升，费用率显著改善：利润率上看，公司2024H1销售毛利率为50.20%，同比提升1.45pct，归母净利率为28.78%，同比提升8.59pct，利润率显著提升。上半年公司费用率显著改善，2024H1销售费用率为9.06%，同比下降 8.01pct，管理费用率为7.49%，同比下降3.98pct，研发费用率为2.96%，同比下降1.18pct。 销售研发持续稳步推进：2024H1公司重点保障国内市场供应及销售，静注人免疫球蛋白持续供不应求，核心产品均实现较好增长；出口方面，公司实现巴基斯坦出口销售，持续推动巴西法规注册，推动海外出口业务长远稳健发展。研发方 面，2024H1公司研发投入4395万元（+24.83%），全资子公司广东双林静注人免疫球蛋白（10%）于2024年5月23日获得临床试验批准通知书。 盈利预测及投资建议。随着存量浆站陆续开采，后续采浆量和投浆量有望持续提高，叠加需求端高景气，有望带动业绩持续增长。我们预测2024-2026公司归母净利润分别为7.71/9.17/11.08亿元，对应PE估值分别为24.3/20.4/16.9倍， 维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期的风险；相关政策风险。 总资产(百万元)：8,836.68 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)：733.04 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)：681.62 营业收入(百万元) 2,405 2,329 2,846 3,364 4,011 52周内股价区间(元)：17.70-30.11 (+/-)YOY(%) 22.0% -3.2% 22.2% 18.2% 19.2% 总市值(百万元)：18,729.26 净利润(百万元) 587 612 771 917 1,108 (+/-)YOY(%) 50.1% 4.3% 26.0% 18.8% 20.8% 全面摊薄EPS(元) 0.80 0.84 1.05 1.25 1.51 每股净资产(元)：10.39 毛利率(%) 52.1% 51.5% 52.8% 52.9% 52.9% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 8.5% 8.2% 9.6% 10.5% 11.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,329 2,846 3,364 4,011 每股收益 0.84 1.05 1.25 1.51 营业成本 1,130 1,343 1,584 1,889 每股净资产 10.13 10.93 11.88 13.03 毛利率% 51.5% 52.8% 52.9% 52.9% 每股经营现金流 0.93 0.83 1.15 1.25 营业税金及附加 22 24 29 34 每股股利 0.20 0.25 0.30 0.36 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 286 336 390 461 P/E 32.49 24.3 20.4 16.9 营业费用率% 12.3% 11.8% 11.6% 11.5% P/B 2.69 2.34 2.15 1.96 管理费用 180 219 256 305 P/S 8.04 6.58 5.57 4.67 管理费用率% 7.7% 7.7% 7.6% 7.6% EV/EBITDA 23.92 18.24 15.24 12.53 研发费用 80 94 118 128 股息率% 0.7% 1.0% 1.2% 1.4% 研发费用率% 3.4% 3.3% 3.5% 3.2% 盈利能力指标(%) EBIT 650 847 1,007 1,217 毛利率 51.5% 52.8% 52.9% 52.9% 财务费用 -58 -14 -16 -19 净利润率 26.3% 27.1% 27.2% 27.6% 财务费用率% -2.5% -0.5% -0.5% -0.5% 净资产收益率 8.2% 9.6% 10.5% 11.6% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 7.1% 8.2% 8.9% 9.8% 投资收益 7 6 7 8 投资回报率 7.3% 8.8% 9.7% 10.7% 营业利润 695 867 1,030 1,244 盈利增长(%) 营业外收支 -7 0 0 0 营业收入增长率 -3.2% 22.2% 18.2% 19.2% 利润总额 688 867 1,030 1,244 EBIT增长率 8.4% 30.3% 19.0% 20.8% EBITDA 796 970 1,141 1,361 净利润增长率 4.3% 26.0% 18.8% 20.8% 所得税 77 95 113 137 偿债能力指标 有效所得税率% 11.1% 11.0% 11.0% 11.0% 资产负债率 14.0% 14.7% 15.1% 15.6% 少数股东损益 -1 0 0 0 流动比率 3.7 3.6 3.7 3.8 归属母公司所有者净利润 612 771 917 1,108 速动比率 2.7 2.9 2.7 2.9 现金比率 1.5 1.4 1.5 1.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,429 1,572 1,919 2,279 应收帐款周转天数 109.7 101.4 104.4 104.3 应收账款及应收票据 593 1,077 950 1,463 存货周转天数 244.2 226.4 230.1 231.2 存货 909 781 1,245 1,182 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 其它流动资产 495 552 541 597 固定资产周转率 2.5 2.6 2.7 2.9 流动资产合计 3,426 3,981 4,655 5,521 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 943 1,092 1,233 1,368 在建工程 583 614 643 669 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 213 233 253 273 净利润 612 771 917 1,108 非流动资产合计 5,204 5,408 5,601 5,784 少数股东损益 -1 0 0 0 资产总计 8,630 9,389 10,256 11,305 非现金支出 143 123 134 144 短期借款 251 292 332 361 非经营收益 -36 -6 -7 -8 应付票据及应付账款 154 205 228 286 营运资金变动 -40 -279 -197 -330 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 679 610 846 913 其它流动负债 517 600 706 825 资产 -376 -327 -327 -327 流动负债合计 922 1,097 1,266 1,472 投资 9 0 0 0 长期借款 196 196 196 196 其他 77 6 7 8 其它长期负债 90 90 90 90 投资活动现金流 -289 -321 -320 -319 非流动负债合计 286 286 286 286 债权募资 131 42 40 30 负债总计 1,209 1,383 1,553 1,758 股权募资 8 -3 0 0 实收资本 733 733 733 733 其他 -101 -184 -219 -264 普通股股东权益 7,429 8,013 8,711 9,554 融资活动现金流 38 -146 -179 -235 少数股东权益 -7 -7 -7 -7 现金净流量 428 143 347 360 负债和所有者权益合计 8,630 9,389 10,256 11,305 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。