差速器业务快速增长，盈利能力显著改善

投资要点 事件：公司发布]2023年报，2023年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长32.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比下滑13.9%；Q4实现营业收入6.1亿元，同比增长53.2%，环比增长20.1%，实现归母净利润0.3亿元，同比下降29.0%，环比下降46.6%。公司2024年一季报披露，24Q1实现营业收入5.5亿元，同比增长44.2%，环比下滑10.7%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长84.2%，环比增长146.9%。 23Q4/24Q1毛利率同/环比持续改善。23年公司毛利率31.1%，同比-3.5pp，对应产品来看 ， 同步器/结合齿/差速器/航空零部件毛利率分别为28.1%/39.1%/-1.9%/47.6%，同比分别-1.0pp/+2.8pp/-5.8pp/-16.7pp，单季度来看，23Q4毛利率为32.8%，同比+1.0pp，环比+3.1pp。受益于公司汽车业务产能释放，24年以来公司毛利率得到持续改善，Q1毛利率36.0%，同比+4.1pp，环比+3.2pp，后续规模效应带来的毛利率改善将进一步支撑公司利润增长。 差速器业务高速增长，积极培育新盈利增长点。23年公司差速器产品快速放量，实现收入2.7亿元，同比+124.5%。客户方面，公司与比亚迪、麦格纳、吉利、舍弗勒、博格华纳、汇川、联合电子、蔚来、理想等客户在新能源汽车用差速器产品方面开展了多项合作，基本实现了对新能源汽车制造商的全覆盖。展望2024年，随着差速器壳体铸造产线调试完成并批量生产，2024年差速器总成销售规模及占比有望进一步快速提升。此外，公司加快推进新能源汽车用空心电机轴、高精密同轴行星减速器的产能产线建设，目前，23年投资建设200万件新能源汽车用空心电机轴可转债项目部分设备已经陆续到位并进行安装调试，伴随后续项目投产，公司配套能力有望得到快速提升，成为公司新的盈利增长点。 出口业务成绩亮眼，航空业务全面推进。23年公司出口业务高速增长，实现营业收入2.4亿元，同比+53.0%，占公司汽车零部件主营业务收入的比例达到14%。当前，公司为麦格纳（欧洲）、采埃孚多个项目全球独家供货商，并出口德国、法国、斯洛伐克、意大利、巴西、土耳其等国，基于公司与麦格纳、采埃孚、GFT等知名客户的良好信任关系，预计公司全球竞争力将不断增强。航空业务方面，23年公司实现营业收入2.2亿元，同比+14.9%。此外，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已于23年实现量产；新都航空产业园航空零部件研发制造项目已初步形成产能。未来，随着更多新项目的逐渐落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为0.70/0.83/1.05元，三年归母净利润年复合增速31.24%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：受燃油车市场下滑影响，预计2024-2026年公司同步器、结合齿收入增速分别为3%/2%/1%、5%/4%/3%。 假设2：受益于新能源汽车渗透率提升，公司差速器产能释放，假设差速器收入增速100%/40%/30%。 假设3：伴随新项目的逐渐落地，以及民用航空业务、飞机加改装业务、商业航天业务的进一步拓展，航空航天零部件业务规模有望持续扩大，预计公司航空零部件业务收入增速10%/11%/12%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合考虑业务范围，选择精锻科技、双环传动、新坐标作为可比公司，2024年三家公司平均PE为16倍。考虑到公司差速器壳体铸造产线已完成调试并进行试生产，泸州豪能将继续围绕差速器总成产业链进行建设，差速器业务将成未来重要增长点，此外，公司在成都经开区为昊轶强提供的厂房已实现量产，航空零部件业务规模有望进一步增大，给予公司2024年22倍PE，对应目标价15.4元。24-26年公司归母净利润年复合增速为31.24%，对应PEG小于1（0.70），处于合理估值范围。 表2：可比公司估值（截止2024.5.10收盘价）