2024年8月PMI数据点评：制造业弱势持续，但拐点渐近

2024年08月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 制造业弱势持续，但拐点渐近 ——2024年8月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：产需继续走弱，政策效应有望逐步显现。淡季影响因素持续、市场需求仍然偏弱，2024年8月制造业PMI较7月下滑0.3个百分点至49.1%，低于市场预期，连续4个月位于荣枯线下。从需求端看，市场需求继续走弱， 8月新订单指数为48.7%，低于上月0.4个百分点，持续5个月走低；从生产 端看，淡季因素叠加需求不足，8月生产指数较上月下降0.3个百分点至 49.8%，在连续5个月扩张后转为收缩；企业预期继续下滑，就业市场维持低位震荡；进出口情况来看，新出口订单指数回升、进口指数走低，外需略好于内需，预计在外需走弱和贸易摩擦增多背景下，短期内国内出口或将面临一定挑战，随着国内政策效应逐步显现，进口有望企稳回升；行业上，新动能制造业继续起到托底作用，高耗能行业是主要拖累因素。8月，超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，货币政策支持力度不减，加之金九银十开工旺季来临，制造业景气度有望企稳回升。 不同规模企业景气度均走低，政策持续支持中小企业。分企业规模看，8月，大型企业PMI在扩张区间回落0.1个百分点至50.4%，今年以来始终位于临界点以上，在经济偏弱的情况下，大型企业通常起到“压舱石”的作用；中小 型企业景气度依然较弱，中型企业PMI为48.7%，较上月回落0.7个百分点，小型企业PMI为46.4%，较上月回落0.3个百分点，均连续两个月走低。随着政策不断支持中小企业发展，中小企业景气度有望逐步得到改善。 两个价格指数继续走低，企业延续弱补库态势。8月，采购量指数较上月下降1个百分点至47.8%，由于需求偏弱，企业采购备货意愿依然不强。主要原材料购进价格指数下降6.7个百分点至43.2%，连续两个月收缩，跌至2023年 6月以来最低；出厂价格指数也下降4.3个百分点至42%，持续3个月处于临界线之下。国际上看，在近期地缘政治和需求趋弱两方面因素作用下，国际油价短期或延续震荡态势；国内来看，近期政策层面释放出积极信号，而且淡季因素也将逐渐减弱，后续国内工业品价格有望逐步企稳回升。8月，供应商配送时间指数回升，产成品库存指数升高，原材料库存指数回落，目前企业仍处于弱补库周期，后续若在政策支持下内需逐步改善，企业补库进程有望加快。 非制造业PMI：服务业景气度上升，建筑业景气回落。8月，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，略高于市场预期。其中，服务业 商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，暑期消费和线上消费带动作用显著，然而资本市场服务、房地产、居民服务等市场活跃度偏弱。后续暑期消费旺季影响或逐渐减弱，但9月开学季到来也有望支撑相关服务需求，叠加政策支持服务消费发展，服务业景气度或保持扩张之势。8月，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，仍位于扩张区间，继续受高温多雨天气等不利因素影响。后续随着高温多雨天气影响减弱，地方专项债发行节奏加快，以及地产持续去库，预计建筑业景气度有望企稳回升。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.消费税改革渐近——改革动因、路径与行业影响探究(2024-08-29) 2.能源领域系列政策落地，欧美经济波动增大(2024-08-23) 3.绿色转型全面加快，美国CPI温和回落(2024-08-16) 4.消费向左投资向右，后续走势如何？— —2024年7月经济数据点评 (2024-08-15) 5.直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱— —7月社融数据点评(2024-08-14) 6.通胀超预期回升，背后结构性分化—— 7月通胀数据点评(2024-08-11) 7.扩内需增新动力，全球资产价格波动加大(2024-08-11) 8.进、出口走势逆转，贸易顺差收敛—— 7月贸易数据点评(2024-08-08) 9.国内政策将更加给力，美日央行轮番登场(2024-08-02) 10.景气度季节性回落，期待新一轮政策加力——7月PMI数据点评 (2024-08-01) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024年8月份中国制造业采购经理指数较7月下滑0.3个百分点至49.1%，低于市场 预期，且弱于季节性表现。其中，产需两端指数均回落，新订单指数连续5个月走弱，市场需求仍有待提振，受淡季因素和需求拖累，生产指数由扩张转为收缩。非制造业商务活动指数回升0.1个百分点至50.3%，高于市场预期。其中，暑期消费和线上消费支撑服务业扩张，而雨季给建筑业施工带来负面影响。综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.1个百分点。8月，超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，货币政策支持力度不减，加之金九银十开工旺季来临，制造业景气度有望企稳回升。 1制造业PMI：产需继续走弱，政策效应有望逐步显现 制造业需求端继续走弱，生产端由扩张转为收缩。淡季影响因素持续、市场需求仍然偏弱，2024年8月制造业采购经理人指数较7月下滑0.3个百分点至49.1%，低于市场预期， 连续4个月位于荣枯线下。从季节性表现来看，8月制造业PMI表现较弱，低于2015年以来的同期水平。从需求端看，市场需求继续走弱，但外需略好于内需，8月新订单指数为48.7%，低于上月0.4个百分点，持续5个月走低，连续4个月位于临界线下。从生产端看，淡季因 素叠加需求不足，8月生产指数较上月下降0.3个百分点至49.8%，在连续5个月扩张后转 为收缩。8月，生产指数高于新订单指数0.9个百分点，生产依然强于需求。从企业预期来 看，企业预期再次走弱，8月生产经营活动预期指数录得52%，较上月回落1.1个百分点，但仍保持在荣枯线上，企业对于后市依然较为乐观。从就业情况看，就业市场保持低位震荡，8月从业人员指数较上月回落0.2个百分点至48.1%，或主要因7月毕业季过去，依然处于 荣枯线下。7月24日，国家发展改革委、财政部印发了《关于加力支持大规模设备更新和 消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规 模设备更新和消费品以旧换新；8月29日，央行行长潘功胜表示，继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。同时，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势。超长期特别国债资金落地以及支持性的货币政策，有望逐步带动国内投资和消费，此外，随着金九银十到来、淡季因素消退，制造业景气度有望回升。 从进出口情况来看，新出口订单指数回升、进口指数走低。新出口订单指数和进口指数分别为48.7%和46.8%，新出口订单指数较上月回升0.2个百分点，而进口指数较上月回落 0.2个百分点，分别连续4个月和5个月在临界线下，新出口订单指数高于进口指数1.9个百分点，差距有所扩大，外需仍略好于内需。当前海外需求正在边际走弱，欧美日制造业景气度持续走低，美国8月Markit制造业PMI初值为48%，创8个月新低，主要由于生产、订单和工厂就业进一步疲软；欧元区8月制造业PMI初值从7月45.8%降至45.6%，创8个月新低；日本8月制造业PMI略高于7月至49.5%，连续2个月处于荣枯线以下。近期，贸易争端的不确定性增加。8月20日，欧盟委员会向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案，对拟议税率进行不同程度调整；26日，加拿大宣布将对中国进口的电动汽车产品采取加征关税等限制措施。预计在外需走弱和贸易摩擦增多背景下，短期内国内出口或将面临一定挑战。随着国内政策效应逐步显现，进口有望企稳回升。 新动能制造业继续起到托底作用，高耗能行业是主要拖累因素。8月，新动能制造业继 续起到托底经济作用。8月，装备制造业PMI为51.2%，较上月上升1.7个百分点，其中生产指数和新订单指数均较上月上升3个百分点至52%以上；高技术制造业PMI为51.7%，较上月上升2.3个百分点，其中生产指数较上月上升超过3个百分点至51%以上，新订单指 数较上月上升5个百分点左右至53%以上。此外，在暑期消费带动下，消费品制造业PMI为50%，虽较上月小幅回落0.1个百分点，但依然保持在扩张区间。受传统淡季因素影响，高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI回落的主要原因之一。从行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%及以上，产需较快增长；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月低于临界点，供需两端偏弱。8月21日，国家发改委、能源局印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造；25日，商务部等4部门办公厅发布《关于进一步做好家电以旧换新工作》的通知，提出对个人消费者购 买2级及以上能效或水效标准的8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴；30日，商务部等五部门近日印发《推动电动自行车以旧换新实施方案》，助力提升电动自行车安全水平。随着相关政策逐步落地见效，消费品制造业、新动能行业景气度有望维持在扩张区间，继续托底整体制造业景气度。另外，随着传统工业淡季影响减弱，基础原材料行业景气度也有望回升。 图1：8月生产指数、新订单指数走低图2：新出口订单指数回升、进口指数回落 % % 6055 5550 5045 45 40 40 3535 3030 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度均走低，政策持续支持中小企业 分企业规模看，不同规模企业景气度均走低。2024年8月，大型企业PMI在扩张区间回落0.1个百分点至50.4%，今年以来始终位于临界点以上，在经济偏弱的情况下，大型企 业通常起到“压舱石”的作用；中小型企业景气度依然较弱，中型企业PMI为48.7%，较上月回落0.7个百分点，小型企业PMI为46.4%，较上月回落0.3个百分点，均连续两个月走低。8月6日，国务院国资委、国家发改委发布《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》提出，央企应当支持中小企业参与采购活动，不得违法限定供应商所在地、所有制形式、组织形式、注册资本、股权结构、经营年限等，或者设定其他不合理的条件排斥、限制中小企业参与采购活动，鼓励中央企业通过预留采购份额、优先安排价款支付等方式给予中小企业积极支持；19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要