国内外业务稳健增长，期待公司赛事持续布局

2024年08月29日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：9.46元 力盛体育（002858）社会服务目标价：11.97元（6个月） 国内外业务稳健增长，期待公司赛事持续布局 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.2亿元，同比增长22.8%；归母净利润为1368.5万元，同比增长15.6%；毛利率为27.3%，同比减少8.8个百分点；净利率为14.1%，同比减少3.1个百分点。2024Q2公司营 收为1.2亿元，同比增长32.5%，归母净利润为212.0万元，同比增长18.6%。 分业务看：（1）体育赛事经营业务营收为1.5亿元，同比增长34.1%，营收大幅增长预计为今年公司代理运营的FE赛事时隔5年重返上海及今年新增F4澳洲站赛事的原因，毛利率为29.2%，同比减少12.1个百分点；（2）公司体育场馆经营业务营收为5473.2万元，同比增长28.9%，毛利率为19.9%，同比减少 2.7个百分点，毛利率下滑预计为今年公司新开3家卡丁车馆所致；（3）市场营销服务业务营收为1000.7万元，同比增长30.0%，毛利率为41.2%，同比增加 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 29.9个百分点。 公司已针对交易所要求，修改并发布第四版定增方案。公司已于2024年8月22日发布第四版定增方案，公司拟定增3.6亿用于海南新能源汽车体验中心项目，以及定增1.4亿元用于补充公司流动资金，投资并控股海南智慧新能源汽车发展中心有限公司，海南项目建设期30个月，根据公司公告信息，项目若落成 有望年化增厚公司利润5000余万元，进一步巩固公司的行业地位。 17% 4% -10% -24% -38% -52% 力盛体育沪深300 1 政策催化促进全民健康管理，公司深入参与运动健康行业，未来有望充分受益。国家卫健委等16部门印发《“体重管理年”活动实施方案》，力争通过三年左右 时间，实现体重管理支持性环境广泛建立。公司响应政策要求，未来将数智运动健康中心入驻成都天府奥体公园，且公司参股企业悦动天下旗下悦动圈是除KEEP以外最大的健身流量平台，目前TOB端的企业服务一方面能够给企业提供SAAS的健身平台来供企业管理企业的员工运动健身数据，另一方面可应用于学校的体育测试中，搭配相关设备用于日常的教学。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.9、1.1 亿元。公司作为中国领先的汽车运动运营商，有望在主业赛车赛事热度提升、数字化板块加速布局的催化下实现业绩稳健增长，给予公司2025年21倍PE， 对应目标价11.97元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响风险、市场竞争加剧风险、体育赛事推广权无法延展或商权费大幅上升风险、募投项目进度不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 405.17 500.41 619.68 747.43 增长率 56.86% 23.51% 23.83% 20.61% 归属母公司净利润（百万元） -192.92 56.94 93.82 114.11 增长率 7.91% 129.51% 64.77% 21.63% 每股收益EPS（元） -1.18 0.35 0.57 0.70 净资产收益率ROE -24.28% 8.16% 12.03% 13.03% PE -8 27 16 13 PB 2.58 2.56 2.24 1.97 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.64 流通A股(亿股)1.47 52周内股价区间(元)9.09-21.99 总市值(亿元)15.51 总资产(亿元)10.20 相关研究 每股净资产(元)3.53 1.力盛体育（002858）：24年轻装上阵，国际赛事及数字化加速布局 (2024-05-06) 盈利预测 假设1：随着公司在行业内市场认可度的提升，预计公司未来将承办的国内外赛事数量逐步增加，进而带动公司体育赛事经营业务增长。我们预计公司2024-2026年体育赛事经营营收同比+28.0%/+24.0%/+21.0%，毛利率为20.0%/23.0%/22.0%。 假设2：F1赛事时隔5年重返中国，国内赛车运动关注度有望逐步提升，预计公司旗下专业赛车场及卡丁车馆客流将有明显提升。我们预计2024-2026年公司体育场馆经营业务营收同比+21.0%/+18.0%/+15.0%，毛利率为4.0%/8.0%/8.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年收入拆分预测如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 体育场馆经营 收入 83.7 101.2 119.5 137.4 增速 32.4% 21.0% 18.0% 15.0% 营业成本 81.1 97.2 109.9 126.4 毛利率 3.1% 4.0% 8.0% 8.0% 体育赛事经营 收入 223.4 286.0 354.6 429.1 增速 80.9% 28.0% 24.0% 21.0% 营业成本 164.7 228.8 273.1 334.7 毛利率 26.3% 20.0% 23.0% 22.0% 体育俱乐部经营 收入 25.0 10.0 12.0 13.8 增速 -8.8% -60.0% 20.0% 15.0% 营业成本 17.9 8.7 10.0 11.5 毛利率 28.5% 13.0% 16.5% 17.0% 市场营销服务 收入 42.3 52.9 63.5 74.3 增速 127.1% 25.0% 20.0% 17.0% 营业成本 30.0 39.7 41.3 52.0 毛利率 29.2% 25.0% 35.0% 30.0% 体育装备制造与销售 收入 9.1 11.4 13.7 15.8 增速 -48.3% 25.0% 20.0% 15.0% 营业成本 7.7 9.7 11.7 13.4 毛利率 15.9% 15.0% 15.0% 15.0% 数字体育 收入 10.9 19.6 31.4 47.1 增速 787.0% 80.0% 60.0% 50.0% 营业成本 9.2 15.3 23.6 34.4 毛利率 15.6% 22.0% 25.0% 27.0% 其他业务 收入 10.7 19.2 24.9 29.9 增速 61.0% 80.0% 30.0% 20.0% 营业成本 5.9 13.4 17.5 21.0 毛利率 44.9% 30.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 405.2 500.4 619.7 747.4 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 增速 56.9% 23.5% 23.8% 20.6% 营业成本 316.5 412.8 487.0 593.3 毛利率 21.9% 17.5% 21.4% 20.6% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 我们选取了行业中与力盛体育业务最为相近的舒华体育、华立科技作为可比公司，2家可比公司2024-2026年平均PE分别为26、21、17倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6、0.9、1.1亿元。公司为汽车运动龙头，有望在主业赛车赛事热度提升、数字化板块加速布局的催化下实现业绩稳健增长。给予公司2025年21倍PE，对应目标价11.97元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至2023年8月29日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 605299.SH 舒华体育 6.82 0.31 0.34 0.41 0.50 32 20 17 14 301011.SZ 华立科技 17.88 0.35 0.55 0.73 0.89 66 32 24 20 平均值 49 26 21 17 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 405.17 500.41 619.68 747.43 净利润 -168.12 56.94 93.82 114.11 营业成本 316.49 412.84 486.96 593.33 折旧与摊销 33.43 30.99 30.51 30.51 营业税金及附加 1.55 2.00 2.48 2.99 财务费用 7.88 4.00 6.85 7.99 销售费用 11.74 14.51 17.66 20.93 资产减值损失 -159.39 -57.02 -75.12 -97.17 管理费用 59.12 60.05 63.21 73.25 经营营运资本变动 -6.14 -64.23 -38.02 -42.79 财务费用 7.88 4.00 6.85 7.99 其他 300.64 78.52 76.72 115.32 资产减值损失 -159.39 -57.02 -75.12 -97.17 经营活动现金流净额 8.30 49.20 94.77 127.98 投资收益 -4.02 2.00 3.00 3.00 资本支出 11.65 5.00 -2.00 -4.00 公允价值变动损益 0.29 1.00 1.00 1.00 其他 -196.08 3.00 4.00 4.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -184.43 8.00 2.00 0.00 营业利润 -164.19 67.02 121.65 150.12 短期借款 65.04 -127.04 -33.70 0.00 其他非经营损益 -0.25 0.76 0.20 0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 -164.45 67.78 121.84 150.15 股权融资 51.83 -90.00 0.00 0.00 所得税 3.68 10.85 28.02 36.04 支付股利 0.00 38.58 -11.39 -18.76 净利润 -168.12 56.94 93.82 114.11 其他 27.82 -8.88 -6.85 -7.99 少数股东损益 24.79 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 144.69 -187.34 -51.93 -26.76 归属母公司股东净利润 -192.92 56.94 93.82 114.11 现金流量净额 -29.47 -130.14 44.84 101.22 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 180.18 50.04 94.88 196.10 成长能力 应收和预付款项 143.96 186.51 230.99 276.30 销售收入增长率 56.86% 23.51% 23.83% 20.61% 存货 49.48 73.87 98.99 115.44 营业利润增长率 -167.15% 140.82% 81.50% 23.41% 其他流动资产 91.94 95.10 99.06 103.30 净利润增长率 -162.32% 133.87% 64.77% 21.63% 长期股权投资 49.80 49.80 49.80 49