2023年中报点评：常规业务稳健增长，国内外并购持续推进

公司研究 证券研究报告 医疗器械2023年09月02日 振德医疗（603301）2023年中报点评 常规业务稳健增长，国内外并购持续推进 强推维持） 目标价：39元 当前价：26.31元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股)26,645.12 已上市流通股(万股)22,720.47 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-02~2023-09-01 17% -2% -21%22/0922/1123/0123/0423/0623/08 -40% 振德医疗 沪深300 相关研究报告 《振德医疗（603301）2022年报及2023年一季报点评：Q1常规业务实现较快增长，国内渠道覆盖面持续扩大》 2023-04-29 《振德医疗（603301）2022年第三季度报告点评 Q3常规收入增长提速，利润端高增长》 2022-10-28 《振德医疗（603301）重大事项点评：回购股份用于第二期员工持股计划，彰显发展信心》 2022-10-09 事项： 公司发布2023年中报，公司收入为23.06亿元（-17%），归母净利润为2.37亿元（-13%），扣非净利润为2.23亿元（-21%）。单二季度，公司收入为10.06亿元（-33%），归母净利润为0.91亿元（-43%），扣非净利润为0.82亿元（-55%）。 评论： 常规业务稳健增长。整体来看，23H1公司国外业务收入11.35亿元（+17.60%），国内业务收入11.64亿元（-35.04%），其中国内业务收入中，医院线收入5.64亿元，线上和线下零售线业务收入5.66亿元，其余为直销业务。剔除隔离防 总市值(亿元) 70.10 流通市值(亿元) 59.78 资产负债率(%) 28.49 每股净资产(元) 21.08 12个月内最高/最低价 50.84/25.57 护用品后，23H1公司国外业务收入11.32亿元（+20.43%），国内业务收入6.77亿元，其中国内业务收入中，医院线收入4.26亿元（+6.19%），线上和线下零售业务收入2.19亿元（+32.50%），其余为直销业务。从常规业务（剔除隔离防护用品）收入来看，增长稳健。 国内外并购持续推进。公司于2023年4月10日与江苏因倍思科技发展有限公司原各股东签署了股权转让协议，以现金2.4亿元收购江苏因倍思科技发展有限公司（主要从事预充式导管冲洗器产品的研发、生产和销售业务）100% 股权。江苏因倍思主要经营的预充产品的导入对公司现有产品组合进行了有效补充，与振德现有静疗产品的使用场景契合度较高，公司现有渠道网络能快速提高该系列产品的市场推广和销售规模，产生渠道协同效应。此外，公司控股的英国子公司RocialleHealthcare以现金2030万英镑收购英国DeneHealthcareLimited公司100%股权，2023年1月，公司已支付完毕股权转让款，交易各方已就上述交易完成股权交割。 持续优化供应链能力。23H1，公司精益制造技术持续发力，伤口护理产品工艺实现突破，自动化设备批量导入，制造能力显著提升，在工艺突破及制造能力提升背景下，制造组织进一步优化；设备信息化管理系统陆续投入使用，实 现设备运行状态在线监控，在维修成本、人员管理等方面将得到优化，进而降低了制造成本；通过流程价值研究，在设备C/O(切换时间)及DOWNTIME（停机时间）进行优化，制定了标准化作业流程，提升了交货能力和生产效率。 投资建议：考虑疫情防控已取得重大成效，我们调整23-25年公司归母净利润预测值为5.2、6.1、7.4亿元（23、24、25年原预测值为6.6、7.9、10.1亿元）同比增速分别为-23.2%、+17.1%、+20.6%，对应PE分别为13、11和9倍。 根据DCF模型测算，给予公司整体估值104亿元，对应目标价约39元，维持“强推”评级。 风险提示：1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,138 4,802 5,492 6,439 同比增速(%) 20.5% -21.8% 14.4% 17.2% 归母净利润(百万) 681 523 613 739 同比增速(%) 14.3% -23.2% 17.1% 20.6% 每股盈利(元) 2.56 1.96 2.30 2.77 市盈率(倍) 10 13 11 9 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,075 2,418 2,870 3,201 营业总收入 6,138 4,802 5,492 6,439 应收票据 0 1 0 0 营业成本 3,992 3,141 3,537 4,070 应收账款 768 629 626 814 税金及附加 42 31 35 47 预付账款 161 127 145 182 销售费用 477 379 456 560 存货 930 799 826 989 管理费用 507 403 478 573 合同资产 0 0 0 0 研发费用 227 187 236 309 其他流动资产 201 235 253 254 财务费用 2 37 39 42 流动资产合计 4,134 4,209 4,719 5,439 信用减值损失 -9 -9 -9 -9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -76 -35 -30 -15 长期股权投资 73 73 73 73 公允价值变动收益 -11 -10 -7 -5 固定资产 1,960 2,162 2,419 2,725 投资收益 -60 -20 -10 -5 在建工程 514 505 501 498 其他收益 91 91 91 91 无形资产 564 610 664 724 营业利润 813 627 732 881 其他非流动资产 651 652 653 653 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 3,763 4,002 4,309 4,673 营业外支出 13 13 13 13 资产合计7,897 8,210 9,028 10,113 利润总额 802 616 721 870 短期借款124 124 124 124 所得税 99 76 89 107 应付票据 11 84 41 48 净利润 703 540 632 763 应付账款 692 483 549 676 少数股东损益 22 17 20 24 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 681 523 613 739 合同负债 144 113 129 151 NOPLAT 705 572 667 800 其他应付款 185 185 185 185 EPS(摊薄)（元） 2.56 1.96 2.30 2.77 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 348 276 322 384 主要财务比率 流动负债合计 1,519 1,279 1,365 1,583 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 388 676 1,019 1,415 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.5% -21.8% 14.4% 17.2% 其他非流动负债 233 233 233 233 EBIT增长率 -5.1% -18.8% 16.6% 19.9% 非流动负债合计 621 909 1,252 1,647 归母净利润增长率 14.3% -23.2% 17.1% 20.6% 负债合计 2,140 2,188 2,617 3,230 获利能力 归属母公司所有者权益 5,542 5,865 6,324 6,884 毛利率 35.0% 34.6% 35.6% 36.8% 少数股东权益 215 157 87 -1 净利率 11.5% 11.2% 11.5% 11.8% 所有者权益合计 5,757 6,022 6,411 6,882 ROE 12.3% 8.9% 9.7% 10.7% 负债和股东权益 7,897 8,210 9,028 10,113 ROIC 14.4% 10.7% 11.1% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.1% 26.7% 29.0% 31.9% 单位：百万元2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 13.2% 17.4% 21.7% 26.0% 经营活动现金流1,246 879 983 942 流动比率 2.7 3.3 3.5 3.4 现金收益892 816 935 1,097 速动比率 2.1 2.7 2.9 2.8 存货影响 -96 131 -28 -162 营运能力 经营性应收影响 28 207 16 -211 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 144 -136 23 134 应收账款周转天数 43 52 41 40 其他影响 278 -139 36 84 应付账款周转天数 58 67 52 54 投资活动现金流 -993 -480 -572 -663 存货周转天数 80 99 83 80 资本支出 -653 -478 -570 -656每股指标(元) 股权投资-53 0 0 0 每股收益 2.56 1.96 2.30 2.77 其他长期资产变化-286 -2 -2 -7 每股经营现金流 4.68 3.30 3.69 3.53 融资活动现金流456 -56 41 52 每股净资产 20.80 22.01 23.74 25.83 借款增加 -288 288 343 395估值比率 股利及利息支付 -333 -183 -211 -249 P/E 10 13 11 9 股东融资 1,018 1,018 1,018 1,018 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 其他影响 59 -1,179 -1,110 -1,113 EV/EBITDA 8 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁