2024年中报业绩点评：Q2量价承压，成本红利持续释放

2024年8月31日 公司研究 Q2量价承压，成本红利持续释放 ——青岛啤酒（600600.SH）2024年中报业绩点评 要点 事件：公司发布2024年中期业绩，24H1实现营业收入200.7亿元，同比-7.1%； 归母净利润36.4亿元，同比+6.3%；扣非归母净利润34.3亿元，同比+6.2%。 其中，24Q2实现营业收入99.2亿元，同比-8.9%；归母净利润20.4亿元，同 比+3.5%；扣非归母净利润19.1亿元，同比+1.9%。 需求疲软，Q2量价承压。1）量价拆分看，24H1销量463万千升，同比-7.8% （24Q2销量同比-8.0%），主要系高基数叠加雨水天气，以及需求疲软等影响。24H1销售单价4334元/千升，同比+0.8%（24Q2销售单价同比-0.9%）。2）分结构看，24H1青岛主品牌实现销量261万千升，同比-7.2%；中高档及以上产品销量为189.6万千升，同比-4.0%。其中24Q2青岛主品牌/中高档及以上销量分别同比-8.7%/-5.5%。3）分区域看，24H1公司山东/华南/华北/华东/东南/港澳台及海外地区收入分别同比 -3.7%/-10.3%/-7.7%/-17.4%/-29.6%/-32.5%，24H1受南方雨水天气影响，南方市场收入下滑较多。 成本压力缓解，改善盈利能力。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为41.6%/42.79%，同比+2.40/+2.71pcts，主要系部分原材料价格下降。2） 24H1/24Q2公司销售费用率分别为10.81%/8.75%，同比-0.25/+0.42pcts，上半年销售费用率同比下降，主要系部分区域业务宣传费减少。3）24H1/24Q2管理费用率分别为3.32%/3.24%，同比+0.29/+0.16pcts，费率提升主要系收入下滑。4）分地区看，24H1东南地区及港澳海外地区净利率提升明显，分别实现净利率12.7%/27.4%，分别同比+16.7/+13.7pcts。5）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到18.54%/21.15%，同比+2.42/+2.7pcts。 基数压力有望逐渐缓解，下半年业绩有望环比改善。上半年青岛啤酒研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤等新产品，不断完善高端产品矩阵，上半年超高端产品和精酿系列收入均实现增长。上半年受高基数和需求偏弱的影响，青岛啤酒整体销量承压，随着进入下半年，基数压力逐渐减小，销 买入（维持） 当前价：59.45元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)13.64 总市值(亿元)：811.02 一年最低/最高(元)：56.36/92.72近3月换手率：28.21% 股价相对走势 10% -2% -14% -26% -38% 08/2311/2303/2406/24 量降幅有望收窄；叠加成本红利的持续释放，全年利润有望实现稳健增长。 青岛啤酒沪深300 盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒需求较疲软，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别至46.07/49.52/52.54亿元（分别下调8%/14%/17%），折合2024-2026年EPS分别为3.38/3.63/3.85元，当前股价对应2024-2026年PE分别为18x/16x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：需求疲软，行业竞争加剧，高端化进程低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,172 33,937 33,219 34,406 35,386 营业收入增长率 6.65% 5.49% -2.11% 3.57% 2.85% 净利润（百万元） 3,711 4,268 4,607 4,952 5,254 净利润增长率 17.59% 15.02% 7.94% 7.49% 6.10% EPS（元） 2.72 3.13 3.38 3.63 3.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.55% 15.55% 15.71% 15.80% 15.72% P/E 22 19 18 16 15 P/B 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.95 -13.94 -21.03 绝对 -13.45 -21.16 -32.82 资料来源：Wind 相关研报高基数下销量承压，净利率改善明显——青岛啤酒（600600.SH）2024年一季报点评 （2024-04-30） 吨价提升明显，全年平稳收官——青岛啤酒 （600600.SH）2023年年报点评（2024-03-27） 青岛啤酒（600600.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 32,172 33,937 33,219 34,406 35,386 总资产 50,312 49,256 51,903 53,773 55,770 营业成本 20,318 20,817 19,828 20,391 20,852 货币资金 17,855 19,282 24,584 27,098 29,681 折旧和摊销 1,036 1,134 1,384 1,379 1,374 交易性金融资产 2,684 1,924 2,309 2,771 3,325 税金及附加 2,391 2,387 2,336 2,420 2,489 应收账款 120 100 98 102 105 销售费用 4,200 4,708 4,542 4,636 4,697 应收票据 5 0 0 0 0 管理费用 1,473 1,519 1,520 1,540 1,549 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 研发费用 63 101 66 69 71 存货 4,152 3,540 3,372 3,467 3,546 财务费用 -421 -457 -519 -547 -567 其他流动资产 6,906 4,526 4,454 4,573 4,671 投资收益 170 172 172 172 172 流动资产合计 32,002 29,612 35,047 38,246 41,567 营业利润 5,001 5,737 6,251 6,717 7,126 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 5,006 5,746 6,260 6,726 7,136 长期股权投资 368 365 365 365 365 所得税 1,201 1,398 1,565 1,682 1,784 固定资产 10,996 11,132 10,046 8,924 7,776 净利润 3,805 4,348 4,695 5,045 5,352 在建工程 457 499 374 280 210 少数股东损益 94 80 88 93 97 无形资产 2,558 2,493 2,327 2,172 2,027 归属母公司净利润 3,711 4,268 4,607 4,952 5,254 商誉 1,307 1,307 1,307 1,307 1,307 EPS(元) 2.72 3.13 3.38 3.63 3.85 其他非流动资产 74 109 95 95 95 非流动资产合计 18,309 19,644 16,857 15,527 14,203 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 24,039 21,001 21,682 21,453 21,263 经营活动现金流 4,879 2,778 6,068 5,245 5,571 短期借款 225 0 0 0 0 净利润3,7114,2684,6074,9525,254 应付账款3,4642,9532,8132,8922,958 折旧摊销 1,036 1,134 1,384 1,379 1,374 应付票据 198 194 184 190 194 净营运资金增加 -750 177 -1,167 735 607 预收账款 0 0 0 0 0 其他 882 -2,801 1,244 -1,822 -1,665 其他流动负债 3,873 3,590 3,705 3,515 3,357 投资活动产生现金流 -2,199 -3,463 1,327 -140 -232 流动负债合计 19,672 16,918 17,546 17,510 17,478 净资本支出 -1,738 -895 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 368 365 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -829 -2,932 1,327 -140 -232 其他非流动负债 4,051 3,765 3,881 3,689 3,530 融资活动现金流 -1,676 -2,868 -2,093 -2,591 -2,757 非流动负债合计 4,368 4,083 4,135 3,943 3,785 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 26,272 28,255 30,222 32,320 34,506 债务净变化 -20 -224 0 0 0 股本 1,364 1,364 1,364 1,364 1,364 无息负债变化 1,290 -2,814 681 -229 -190 公积金 5,555 5,608 5,608 5,608 5,608 净现金流 1,026 -3,548 5,302 2,514 2,583 未分配利润 18,528 20,334 22,213 24,218 26,307 归属母公司权益 25,495 27,449 29,328 31,334 33,422 少数股东权益 777 805 894 986 1,084 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 36.8% 38.7% 40.3% 40.7% 41.1% 销售费用率 13.05% 13.87% 13.67% 13.47% 13.27% EBITDA率 16.7% 17.7% 20.1% 20.7% 21.2% 管理费用率 4.58% 4.48% 4.58% 4.48% 4.38% EBIT率 13.4% 14.4% 16.0% 16.7% 17.3% 财务费用率 -1.31% -1.35% -1.56% -1.59% -1.60% 税前净利润率 15.6% 16.9% 18.8% 19.5% 20.2% 研发费用率 0.20% 0.30% 0.20% 0.20% 0.20% 归母净利润率 11.5% 12.6% 13.9% 14.4% 14.8% 所得税率 24% 24% 25% 25% 25% ROA 7.6% 8.8% 9.0% 9.4% 9.6% ROE（摊薄） 14.6% 15.5% 15.7% 15.8% 15.7% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 17.7% 19.6% 24.5% 27.2% 30.1% 每股红利 1.30 2.00 2.16 2.32 2.46 每股经营现金流 3.58 2.04 4.45 3.84 4.08 偿债能力 2022 2023 2024E 20