公司事件点评报告：开启改革调整，强化分红回报

证 券 研2024年09月01日 究 报开启改革调整，强化分红回报 告—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月29日，洋河股份发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据 2024-08-30 ▌二季度业绩承压，分红计划彰显股东回报诚意 当前股价（元） 81.88 公司2024H1营收228.76亿元（同增5%），归母净利润 总市值（亿元） 1233 79.47亿元（同增1%），扣非归母净利润79.41亿元（同增 总股本（百万股） 1506 3%）。2024Q2公司营收66.21亿元（同减3%），主要系外部 流通股本（百万股） 1503 需求减弱，市场竞争加剧所致，归母净利润18.92亿元（同 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 76.09-141.35 515.21 市场表现 (%)洋河股份沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洋河股份（002304）：聚焦七个方面，深度全国化四步走》2024-06-10 2、《洋河股份（002304）：业绩稳健提升，市场运作策略清晰》2024-04-29 3、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，期待亮眼表现》2023-10-28 相关研究 公司研究 减10%），扣非归母净利润18.91亿元（同减8%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同减1pct至73.67%，销售费用率同增2pct至18.54%，主要系广告促销费用增加所致，管理费用率同增1pct至7.23%，综上，净利率同减2pct至28.62%。2024Q2公司销售回款49.06亿元（同减12%），回款压力显现，2024Q2末公司合同负债39.38亿元（同减26%）。分红计划，公司发布2024-2026年现金分红规划，计划每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于人民币70亿元，提供分红安全边际。 ▌省内竞争加剧，深化改革调整 2024H1年公司白酒营收为224.36亿元（同增5%），销量为 11.56万吨（同减0.3%），吨价19.41万元/吨（同增5%），白酒销售量跌价增。酒类分价格带来看，公司2024H1中高档酒营收199.61亿元（同增5%），普通酒营收25.30亿元（同增5%），梦系列保持增长，公司后续加大M3水晶版推广，目前消费降级下宴席场景压力较大，海天销售较为承压。分销售模式来看，2024H1公司批发经销/线上直销营收分别为222.54/2.37亿元，分别同比+5%/-9%。分区域来看，2024H1公司省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，分别同增1%/8%，截至2024H1末，公司省内/省外经销商分别为2942/5891家，较年初净变化-18/+62家，目前省内竞争加剧，公司积极推进省内渠道体系改革，并围绕上海/浙江 /安徽/山东等重点省外市场开拓增量。 ▌盈利预测 目前白酒市场消费承压，公司开启改革周期，主动降速调整，在夯实省内基本盘的同时，谋求省外重点市场突破，关 注改革成效边际释放，同时公司稳定提高分红比例，并通过规定安全边际彰显公司诚意，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为6.72/7.14/7.59（前值为 7.09/8.01/9.19）元，当前股价对应PE分别为12/12/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 33,126 34,912 36,790 38,809 增长率（%） 10.0% 5.4% 5.4% 5.5% 归母净利润（百万元） 10,016 10,122 10,760 11,434 增长率（%） 6.8% 1.1% 6.3% 6.3% 摊薄每股收益（元） 6.65 6.72 7.14 7.59 ROE（%） 19.2% 17.7% 17.2% 16.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 33,126 34,912 36,790 38,809 现金及现金等价物 25,813 35,084 39,157 45,536 营业成本 8,200 8,650 9,092 9,573 应收款 588 670 605 585 营业税金及附加 5,269 5,446 5,702 5,977 存货 18,954 18,152 18,240 17,467 销售费用 5,387 5,726 5,997 6,287 其他流动资产 7,180 7,619 8,087 8,289 管理费用 1,764 1,815 1,876 1,940 流动资产合计 52,535 61,525 66,089 71,876 财务费用 -755 -105 -117 -137 非流动资产: 研发费用 285 272 287 303 金融类资产 5,851 6,851 7,351 7,551 费用合计 6,682 7,708 8,043 8,394 固定资产 5,306 5,826 5,788 5,542 资产减值损失 -3 -1 0 0 在建工程 1,457 583 233 93 公允价值变动 -37 -30 -20 -10 无形资产 1,773 1,684 1,596 1,512 投资收益 256 230 200 150 长期股权投资 1,230 1,230 1,230 1,230 营业利润 13,243 13,347 14,163 15,025 其他非流动资产 7,492 7,492 7,492 7,492 加:营业外收入 39 28 25 20 非流动资产合计 17,258 16,815 16,338 15,868 减:营业外支出 64 40 30 20 资产总计 69,792 78,340 82,427 87,744 利润总额 13,218 13,335 14,158 15,025 流动负债: 所得税费用 3,197 3,214 3,398 3,591 短期借款 0 0 0 0 净利润 10,021 10,122 10,760 11,434 应付账款、票据 1,426 1,468 1,419 1,363 少数股东损益 5 0 0 0 其他流动负债 4,645 4,645 4,645 4,645 归母净利润 10,016 10,122 10,760 11,434 流动负债合计 17,176 20,460 19,167 18,767 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.0% 5.4% 5.4% 5.5% 归母净利润增长率 6.8% 1.1% 6.3% 6.3% 盈利能力毛利率 75.2% 75.2% 75.3% 75.3% 四项费用/营收 20.2% 22.1% 21.9% 21.6% 净利率 30.3% 29.0% 29.2% 29.5% ROE 19.2% 17.7% 17.2% 16.7% 偿债能力资产负债率 25.4% 26.8% 23.9% 22.0% 净利润 10021 10122 10760 11434 营运能力 少数股东权益 5 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 698 442 473 466 应收账款周转率 56.4 52.1 60.8 66.4 公允价值变动 -37 -30 -20 -10 存货周转率 0.4 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -4557 4566 -1284 391 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6130 15100 9929 12281 EPS 6.65 6.72 7.14 7.59 投资活动现金净流量 661 -646 -112 186 P/E 12.3 12.2 11.5 10.8 筹资活动现金净流量 2480 -4858 -5380 -5717 P/S 3.7 3.5 3.4 3.2 现金流量净额 9,271 9,595 4,437 6,750 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 567 567 567 567 非流动负债合计 567 567 567 567 负债合计 17,742 21,027 19,734 19,334 所有者权益股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股东权益 52,050 57,313 62,693 68,410 负债和所有者权益 69,792 78,340 82,427 87,744 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承